如果說資本外流將成為未來一段時間的趨勢,，那么央行就應(yīng)連續(xù)調(diào)降存款準備金率對沖,。而且，由于節(jié)前央行開展了規(guī)模龐大的短期逆回購,，2月份公開市場的到期資金量為-1710億元,，單純從這一點考慮也應(yīng)及時調(diào)降存準率。
未來幾個月,，公開市場的資金面并不容樂觀,。Wind數(shù)據(jù)顯示，2至10月份,，公開市場到期資金量分別為：-1710億元,、2120億元,、1830億元,、920億元,、90億元、190億元,、120億元,、160億元、390億元,。
更讓市場擔憂的是資本流動對資金面的沖擊,。央行此前的數(shù)據(jù)顯示，截至去年12月底,，中國外匯儲備總計3.181萬億美元,，較去年三季度末下降205.5億美元。這是1998年以來首次出現(xiàn)季度負增長,。這不僅僅是因為投資者擔心中國經(jīng)濟增長放緩,，也不僅僅是因為歐債危機帶來的歐美金融機構(gòu)資本回流壓力，另外一個“終極問題”是人民幣的單邊升值是否已經(jīng)接近尾聲,？
FDI數(shù)據(jù)也并不樂觀,，商務(wù)部的數(shù)據(jù)顯示，我國2011年全年實際使用外資(FDI)1160.11億美元,，同比增長9.72%,；但去年12月當月，全國實際使用外資122.42億美元,，同比下降12.73%,，這是FDI連續(xù)第二個月負增長。
從更宏觀的視角觀察,，在后危機時代,，各主要經(jīng)濟體對內(nèi)將處于節(jié)衣縮食的去杠桿化，對外將處于國際收支再平衡的中長期趨勢,，故此以東南亞地區(qū)為典型的傳統(tǒng)外向型經(jīng)濟對資本的吸引將明顯下降,。中國出現(xiàn)的國際收支盈余下降趨勢，將對中國經(jīng)濟的杠桿率,、增長模式和流動性產(chǎn)生明顯影響,。
再回顧2011年的金融數(shù)據(jù)，整體印象就是一個“縮”字,。2011年全年社會融資規(guī)模12.83萬億元,，比上年同期少1.11萬億元。2011年廣義貨幣供應(yīng)量M2增長僅13.6%,。2011年貨幣乘數(shù)也逐季下降,，從3月末的3.94,，降至6月末的3.84，再降至9月末的3.71,。超額準備金率在去年三季度末也降至1.4%,。中金公司測算，去年10至11月銀行的超儲資金實際上是下降的,。雖然四季度的超儲資金增量可能近2000億元,，但超儲率提升的幅度只有0.25個百分點左右，仍在2%以下,。
對于一季度的外貿(mào)形勢,，機構(gòu)并不樂觀，貿(mào)易項很可能出現(xiàn)逆差,，F(xiàn)DI也會大幅下降,。故此，預計一季度的外匯占款增量不超過4000億元,，只有2011年一季度增量的1/3,。預計2012年全年外匯占款2萬億至2.5萬億左右，較2011年下降1/3,。
而且,，央行在2010年下半年至2011年的緊縮調(diào)控中，通過提高存準回籠資金約5萬億,，而新發(fā)貨幣不過4萬億,，存在超額回籠的現(xiàn)象，伴隨著央行發(fā)行的央票和正回購規(guī)模下降了2.6萬億,，目前央票規(guī)模已降至2.1萬億,，央票余額的下降使得央行未來小幅調(diào)整流動性分布的能力受到限制。
可以大膽判斷,，雖然短期內(nèi)央行可以在財政存款投放的幫助下,，通過停發(fā)央票和逆回購等方式緩解流動性緊縮，推遲降低法定準備金率的時點,，但中長期仍需多次下調(diào)存準率來對沖外匯占款增量的趨勢性下降,。央行需要連續(xù)調(diào)降法定存款準備金率3次共1.5個百分點，金融機構(gòu)的超儲率才能恢復到2%至2.5%的水平,。