截至2012年1月初，美國(guó)債務(wù)余額占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重已達(dá)到極具象征意義的100%,，與經(jīng)濟(jì)總量相等規(guī)模,，而與之形成反差的卻是2011年造就了美國(guó)國(guó)債30年來(lái)的大牛市,。美國(guó)國(guó)債真的是安全資產(chǎn)嗎？作為全球最大的債務(wù)國(guó),，美國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)性的,。
歐債危機(jī)惡化重新凸顯美元避險(xiǎn)魅力。2011年二季度以來(lái),，歐債危機(jī)愈演愈烈,，歐洲主權(quán)債券遭到大幅拋售，大量避險(xiǎn)資金回籠美國(guó)本土,，推動(dòng)了美國(guó)近期消費(fèi)者開支和勞動(dòng)力市場(chǎng)溫和的復(fù)蘇態(tài)勢(shì),，這是美國(guó)近期經(jīng)濟(jì)頻現(xiàn)利好的重要原因。而另一方面,，美國(guó)國(guó)債收益率持續(xù)下行,，美國(guó)基準(zhǔn)10年期國(guó)債收益率已經(jīng)降至2%以下，創(chuàng)下歷史最低水平,，繼續(xù)維持全球最廉價(jià)的債務(wù)融資成本,，美國(guó)國(guó)債價(jià)格已經(jīng)被史無(wú)前例地高估，美債泡沫已經(jīng)被吹得越來(lái)越大,。
為什么一個(gè)收益率越來(lái)越低的投資品種也越來(lái)越使得全球投資者趨之若鶩,？為什么債務(wù)規(guī)模越來(lái)越大卻越來(lái)越被更多的國(guó)家持有？這似乎并不符合經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本規(guī)律和邏輯,，然而,，這就是當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)金融格局下美債泡沫的現(xiàn)實(shí)。
美債泡沫和繁榮的背后是美國(guó)債務(wù)的爆炸式增長(zhǎng),。2009年,，新調(diào)試的國(guó)債鐘增加了兩個(gè)計(jì)位數(shù)變成15位數(shù)，此后國(guó)債鐘數(shù)字繼續(xù)節(jié)節(jié)攀升,。20多年以來(lái),，美國(guó)國(guó)債總數(shù)由1989年的2.7萬(wàn)億美元到現(xiàn)在的15.2萬(wàn)億美元，與經(jīng)濟(jì)總量持平,，而美國(guó)發(fā)債規(guī)模也占到了全球三成以上,，美國(guó)國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)存量達(dá)到6萬(wàn)億美元以上，的確可以滿足全球源源不斷的資金投資需求,，但這也就意味著通過如此順暢的融資機(jī)制把全球（包括債務(wù)國(guó)與債權(quán)國(guó)在內(nèi)）牢牢地捆綁在一起,，這種“火燒連營(yíng)”的連帶風(fēng)險(xiǎn)絕對(duì)要比今天的歐洲債務(wù)同盟更大,。
最新數(shù)據(jù)顯示，2011財(cái)年（截至去年9月底）,，美國(guó)聯(lián)邦政府財(cái)政赤字約1.3萬(wàn)億美元,，連續(xù)3年突破1萬(wàn)億美元大關(guān)。2009財(cái)年,，美財(cái)政赤字達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.41萬(wàn)億美元,，2010財(cái)年赤字也達(dá)到1.29萬(wàn)億美元。在2009財(cái)年之前,，美國(guó)聯(lián)邦政府赤字從未超過1萬(wàn)億美元,，赤字越來(lái)越高，債務(wù)越滾越大,。根據(jù)美國(guó)白宮預(yù)算辦公室的長(zhǎng)期預(yù)測(cè),，美國(guó)債務(wù)將以快于經(jīng)濟(jì)增速的步伐繼續(xù)增加，美國(guó)經(jīng)濟(jì)須每年至少增長(zhǎng)6%,，才能跟上債務(wù)增加的步伐,。美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬的2012年預(yù)算顯示，美國(guó)債務(wù)10年后將飛漲至26萬(wàn)億美元,。
去年的美債調(diào)整上限風(fēng)波中,，美國(guó)兩黨之所以敢拿債務(wù)違約的籌碼來(lái)尋求政治博弈，大搞“懸崖戰(zhàn)略”是因?yàn)槊绹?guó)有挾持全球債權(quán)人的資本,，那就是美元全球儲(chǔ)備貨幣的絕對(duì)主導(dǎo)地位,。美國(guó)從來(lái)不擔(dān)心美債被拋售，因?yàn)槊绹?guó)國(guó)債獨(dú)特的債權(quán)人結(jié)構(gòu)決定了,，美債已經(jīng)把債務(wù)人和債權(quán)人牢牢綁在了一起,。購(gòu)買美債越多，就意味著失衡越嚴(yán)重,，就越可能被美債捆住手腳,。在美國(guó)的國(guó)債構(gòu)成之中，除政府外的其他部門(包括美聯(lián)儲(chǔ),、政府管理的各種基金等)持有約40%,，美國(guó)居民投資者持有約30%，外國(guó)投資者持有約30%,，中國(guó)持有美債占比為8%,。過去10年，中國(guó)持有美國(guó)債券規(guī)模經(jīng)歷了爆炸性增長(zhǎng),，年均增長(zhǎng)率達(dá)36.8%,。
與中國(guó)情形相似，大多數(shù)通過資源出口和商品出口積累貿(mào)易盈余的新興國(guó)家都積極購(gòu)買美國(guó)國(guó)債,。受此影響,，
2000年到2008年,，美國(guó)10年期國(guó)債的收益率平均下降了40%。近10年,，美國(guó)政府每年的借款包括債務(wù)再融資規(guī)模平均超過4萬(wàn)億美元,。
的確，美債從未有過硬性違約的記錄,，但這不等于沒有軟性違約,。真實(shí)的情況是，美國(guó)利用貨幣估值效應(yīng),，通過債務(wù)貨幣化或變相貶值增加國(guó)民財(cái)富，但債權(quán)國(guó)的主權(quán)財(cái)富風(fēng)險(xiǎn)卻隨著美國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期化,、債務(wù)貨幣化而同步上升,。而現(xiàn)在，在無(wú)法通過增稅和減赤的情況下,，美聯(lián)儲(chǔ)可以通過債務(wù)貨幣化創(chuàng)造收入,。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)公布的利潤(rùn)表，2011年,，美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)賬戶累計(jì)產(chǎn)生了836億美元利息收入（約5300億元人民幣）,，高于2010年的829億美元。2011年,，美聯(lián)儲(chǔ)向財(cái)政部累計(jì)遣返769億美元利潤(rùn),，略低于2010年創(chuàng)下的793億美元的記錄。這在等量上減少了美國(guó)財(cái)政赤字,。
另一方面,，美元貶值卻是其他國(guó)家財(cái)富的真實(shí)縮水。如果以黃金比價(jià)來(lái)計(jì)算,，從上世紀(jì)70年代布雷頓森林體系坍塌至今,，美元兌黃金貶值近100%，特別是本世紀(jì)以來(lái),，黃金價(jià)格漲幅超過6倍,，而美元指數(shù)貶值超過36%。從長(zhǎng)期來(lái)看,，美國(guó)債務(wù)海平面的繼續(xù)升高以及債務(wù)貨幣化導(dǎo)致的美元貶值,，這將讓各國(guó)真實(shí)購(gòu)買力和主權(quán)財(cái)富面臨著較大的損失。而最大的風(fēng)險(xiǎn)則是各國(guó)貨幣政策,、匯率政策以及國(guó)家金融安全被綁定,，長(zhǎng)期的廉價(jià)美元和廉價(jià)資本將使得各國(guó)在痛苦的失衡中越陷越深。
金融危機(jī)以來(lái),，美國(guó)實(shí)施量化寬松的本質(zhì)就是債務(wù)貨幣化,，美國(guó)將“私人債務(wù)國(guó)家化”,，然后將“國(guó)家債務(wù)國(guó)際化”，讓別國(guó)為美國(guó)的危機(jī)買單,，美聯(lián)儲(chǔ)用天量國(guó)債購(gòu)買計(jì)劃來(lái)支撐全球流動(dòng)性戰(zhàn)略,，其背后是加速全球財(cái)富的轉(zhuǎn)移和再分配。
2012上半年,，為防止歐債危機(jī)的溢出效應(yīng)以及拯救美國(guó)疲弱的房地產(chǎn)市場(chǎng),，美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3的可能性越來(lái)越大（QE3將是劍指房地產(chǎn)抵押市場(chǎng)，包括房地產(chǎn)再融資計(jì)劃都在美聯(lián)儲(chǔ)的政策選項(xiàng)之列）,，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松將卷土重來(lái),。如果新興經(jīng)濟(jì)體以及債權(quán)國(guó)以購(gòu)買債券等形式回流美國(guó)，進(jìn)一步乘數(shù)放大美元流動(dòng)性,，看似安全的美債其實(shí)已經(jīng)把債務(wù)人和債權(quán)人牢牢綁在了風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)車上,。美債危機(jī)或許還很遙遠(yuǎn)，但可以預(yù)見的是,，如果美國(guó)和全球債權(quán)人不做調(diào)整,，繼續(xù)“以債養(yǎng)債”，那么,，歐債的今天就是美債的明天,。