養(yǎng)老金入市話題引起關(guān)注,。此次產(chǎn)生爭論的對象不是一般的養(yǎng)老金,，而是由參保人繳費形成,、散落在地方的基本養(yǎng)老保險基金,。出于安全性的擔心,，有人認為這是“保命錢”,，不應(yīng)輕易投資股市。毫無疑問,，此次爭論十分有必要,，但從當前情況看，進行養(yǎng)老保險基金投資體制改革無疑具有現(xiàn)實緊迫性,。
在討論社會保險基金投資體制改革之前,，應(yīng)先關(guān)注兩個事實，這是探討改革緊迫性的前提,。
此次涉及的基金范疇是以基本養(yǎng)老保險基金為主體的社會保險基金,，其規(guī)模逐年擴大。它包含五個險種,，除養(yǎng)老保險基金之外,，還有醫(yī)療保險基金、失業(yè)保險基金,、工傷保險基金和生育保險基金,。隨著覆蓋面的逐漸擴大、新的養(yǎng)老保險種類的不斷增加,、財政補貼的逐年提高,，養(yǎng)老保險基金規(guī)模迅速膨脹，尤其近幾年來,，每年累計余額達幾千億元,，據(jù)估計2011年底將超過2.7萬億。
另外,，面對幾年翻一番的社會保險基金規(guī)模的驚人膨脹,，社會保險基金投資體制較落后。根據(jù)十幾年前的規(guī)定,，社會保險基金的投資渠道只能是存銀行和買國債,。由于種種原因，目前90%以上的資產(chǎn)狀態(tài)是銀行存款,，持有國債不到10%,，這遠不適應(yīng)新興市場國家轉(zhuǎn)型中社保制度的需要，也不能滿足社保覆蓋面日益擴大并由此帶來基金規(guī)模迅速膨脹的投資需要,。十幾年來,，社會保險基金投資體制獲得的利率平均每年不到2%,，而2001-2010年的通貨膨脹率為2.14%。幾萬億五險基金每年都被通脹“吃掉”一塊,。
上述事實說明,，我國基本社會保險基金的投資體制不改革不行，如果做出一些預(yù)測,，后果更是不堪設(shè)想,。
筆者曾進行過測算，到2020年我國社保體系實現(xiàn)基本全覆蓋時,，如按目前的繳費率,、財政補貼幅度、擴大覆蓋面的速度,、2%的年利率等政策和制度參數(shù)測算,，基本養(yǎng)老保險累計余額將在9-11萬億左右。如果加上醫(yī)�,；穑俣▓箐N比例等政策因素和參數(shù)沒有太大變化）等其他四個險種的基金累計余額,，五險基金將超過15-16萬億。換言之,，8年之后社會保險基金的規(guī)模及其投資壓力將僅次于外匯儲備,。
1995-2011年中國社會保險基金和養(yǎng)老保險基金增長（億元）
如果將社會保險基金的投資收益率分別按5.8%和9.17%為基準來預(yù)測，養(yǎng)老基金的規(guī)模將分別高達13萬億和16萬億,，五險基金規(guī)模大約為21-23萬億左右,。由此看來，未來投資體制如不改革,，其“福利損失”將是天文數(shù)字,。這些“福利損失”毫無疑問都將由參保人承擔。
人們經(jīng)常將養(yǎng)老金入市片面理解為“炒股”,，擔心股市會“吞噬”參保人的保命錢,，甚至參保人的繳費會血本無歸。這種擔心不無道理,，但也存在誤區(qū),。
誤區(qū)之一是養(yǎng)老金進入股市后會影響?zhàn)B老金發(fā)放，甚至擔心股市“吃掉”養(yǎng)老金,。要解釋這個問題,，首先應(yīng)了解養(yǎng)老金制度結(jié)構(gòu)和融資特征。
我國基本養(yǎng)老保險雖然實行統(tǒng)賬結(jié)合,，但由于個人賬戶基本是空的,，十年來做實個人賬戶試點的省份始終沒有擴大，賬戶基金累計余額數(shù)量僅為2000多億,，且與統(tǒng)籌基金的投資渠道沒有分開,。我國的統(tǒng)賬結(jié)合制度基本是名義上的,，融資方式主要為現(xiàn)收現(xiàn)付，沒有真正實現(xiàn)部分積累的制度目標,。在這樣一個制度結(jié)構(gòu)和融資方式下,，當期養(yǎng)老金發(fā)放在前，對收支余額進行投資在后,，并不妨礙養(yǎng)老金當期發(fā)放,。例如，2011年我國五險制度總收入為2.35萬億元,，總支出1.8萬億元,，當年余額為5500億元,。當前討論的養(yǎng)老金投資,，就是指近10年來沉淀下來的、高達1.9萬億元的基本養(yǎng)老保險余額和2.7萬億元的五險基金余額,。
我國社保制度剛剛建立十幾年,，覆蓋面還沒有實現(xiàn)應(yīng)保盡保，于是就形成了一個“窗口期”,。在這個“窗口期”內(nèi),，每年都有幾千萬新參保人員加入進來，覆蓋面不斷擴大,。尤其對養(yǎng)老保險制度來說,，其當年收入大于支出將是常態(tài)，歷年滾存的累計余額不但無須動用,，且呈不斷膨脹趨勢,。起碼在“窗口期”關(guān)閉之前，保險基金的投資不會對當期發(fā)放產(chǎn)生任何影響,。即使過了“窗口期”,，留有一定的準備金也足以應(yīng)對發(fā)放風險。
另一個誤區(qū)是認為養(yǎng)老金入市就是炒股票,。其實,，社會保險基金投資體制改革的內(nèi)容是資產(chǎn)配置的多元化、市場化和透明化,。
“多元化”是指保險基金持有資產(chǎn)的多樣性,，以達到分散投資風險和收益最大化的平衡，其中包括政府債,、企業(yè)債,、信托投資、資產(chǎn)證券化投資,、直接股權(quán)投資,、股權(quán)投資基金投資,、境外投資和銀行存款等。在實業(yè)投資,、固定收益投資和股票投資的資產(chǎn)配置中,，股票投資僅是一小部分而已，比例有限,，國外最高比例可達50%-60%,，而全國社保基金理事會規(guī)定不得超過40%,。另類投資是近年來各國養(yǎng)老基金投資的一個新興領(lǐng)域,，包括私募股權(quán)投資、基金的基金等,，還包括基礎(chǔ)設(shè)施,、綠色投資、環(huán)保投資,、低碳經(jīng)濟領(lǐng)域的投資等,。在未來十幾年中，林權(quán)投資和低碳投資等也有可能成為中國養(yǎng)老金投資中的重要“另類資產(chǎn)”,，其前景和收益必將好于銀行存款,。
“市場化”是指完全摒棄目前完全沉淀在地方社保經(jīng)辦機構(gòu)的行政管理方式，放棄由地方行政,、財政,、社保三方領(lǐng)導(dǎo)四處面議銀行協(xié)議存款價格和求購國債的“手工操作”。在責任不明晰,、行政色彩濃厚,、遠離市場基準的保值增值的情況下，基金實際上是處于無人負責的閑散狀態(tài),，造成資源極大浪費,。
“透明化”是“市場化”的必然結(jié)果，這是社會保險基金的屬性所要求的,，比如編制發(fā)布“年度報告”,，實行信息披露制度，對成本和收益進行比較分析等,。所有這些,，都是最起碼的國際慣例和基本準則。否則,，參保人的知情權(quán)將無從體現(xiàn),，參與權(quán)就更無從談起，監(jiān)督權(quán)也就是一個口號而已,。
即使股票投資比例很有限,，還有觀點認為股市風險很大,，尤其在當前中國股市備受詬病的情況下，不少人主張待資本市場逐漸走向成熟之后再考慮進入股市問題,。這里涉及到對資本市場和權(quán)益類產(chǎn)品投資的基本判斷,，也涉及如何看待長期內(nèi)養(yǎng)老金與股市的互動關(guān)系，如何看待股票的長期收益率等兩個問題,。
首先,，從股市與養(yǎng)老基金的互動關(guān)系來看，養(yǎng)老基金是重要的長期機構(gòu)投資者,。幾十年不用支付的特點決定了資本市場是養(yǎng)老基金的重要投資市場之一,。國外發(fā)達資本市場之所以較為成熟，其中一個重要原因就是它聚集了大量的養(yǎng)老金機構(gòu)投資者投資,。養(yǎng)老基金追求安全性,、價值性、責任性和長期性的投資理念,，決定了養(yǎng)老基金與股票市場是一對孿生姊妹,�,？梢哉f,，發(fā)達國家?guī)缀醢俜种俚乃饺损B(yǎng)老基金（即相當于我國的企業(yè)年金）都或多或少地持有一定比例的股票資產(chǎn)。全球一半以上基本養(yǎng)老保險基金余額都進入了資本市場（只有美國等四,、五個國家除外）,。從某種意義上說，判斷資本市場是否成熟的一個標志性指標就是看其養(yǎng)老基金的比重,。
第二,，從股票長期收益率來看，長期收益率要高于7%,。股市誕生200多年來,，每隔幾年或十幾年就發(fā)生一次劇烈動蕩甚至崩潰，周期性的經(jīng)濟危機與股市周期密切相關(guān),。但即使這樣,，養(yǎng)老基金始終沒有與股市決裂。恰恰相反,，近十幾年來,，私人養(yǎng)老基金在資本市場的比重有增無減�,；攫B(yǎng)老保險基金進入股市的國家逐年增加,，占全球各國基本養(yǎng)老保險基金余額的比重逐年提高。這是因為,，股票投資貴在“長期持有”,。換言之,，“長期持有”可以規(guī)避股市周期風險特征。
1994年前后,，美國社會保障顧問委員會曾進行過一項研究,，發(fā)現(xiàn)以30年或25年為一個投資周期，不管這個周期橫跨哪個歷史時段,，甚至包括1929年大蕭條在內(nèi),，股市年均收益率都不低于7%。在對股市200年歷史的驗證中,，這項經(jīng)驗性的研究結(jié)果幾乎沒有例外,。于是，美國官方便將7%的年均收益率作為養(yǎng)老基金投資股市的一個基準,，并被廣泛運用于養(yǎng)老基金的投資研究之中,。
綜上所述，社會保險基金投資體制改革不僅僅是炒股票和提高收益率的問題,，還是社保制度深化改革的需要,，是整個社保體系改革的重要組成部分。