|
全國(guó)金融工作會(huì)議指出，要“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革”。確實(shí),，盡管推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革一提再提,，但并未見(jiàn)到太多的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。利率市場(chǎng)化改革已遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀需求,，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的負(fù)面影響也越來(lái)越明顯,，且代價(jià)巨大。
在筆者看來(lái),，當(dāng)前國(guó)內(nèi)的利率水平不完全是由市場(chǎng)決定的,，相反利率管制卻扭曲了社會(huì)資金的價(jià)格，也導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)中資源配置的嚴(yán)重扭曲,，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了較大的負(fù)面影響,。這是當(dāng)前利率市場(chǎng)化改革滯后負(fù)面影響的突出表現(xiàn)。
首先,，利率非市場(chǎng)化或利率管制的宏觀風(fēng)險(xiǎn)之一是會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)投資需求的不斷膨脹,。到目前為止，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的存貸款利率仍受到央行的上下限管制,，但利率管制的結(jié)果之一是使得國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)可以依靠存貸利差收入而輕松獲利,，這是促使它們偏好于信貸快速擴(kuò)張的根本原因之一。另一方面,，國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)也容易從銀行體系中獲得較低利率水平的資金,，并促使其將這部分廉價(jià)資金迅速轉(zhuǎn)化為過(guò)度投資，自2008年末出臺(tái)4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃以來(lái)發(fā)生的情形就是生動(dòng)的寫(xiě)照,。
這表明,，利率管制導(dǎo)致了資金價(jià)格被人為壓低、存貸利差較大等市場(chǎng)現(xiàn)象,，客觀上激勵(lì)了金融機(jī)構(gòu)和國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè),，也包括部分大型民營(yíng)企業(yè)偏好于大規(guī)模投資。為了追求利潤(rùn)最大化,，可以不考慮貸款是否流向地方政府的基建項(xiàng)目融資,、大型企業(yè)的項(xiàng)目，有的貸款甚至流向淘汰落后產(chǎn)能項(xiàng)目以及房地產(chǎn)項(xiàng)目等高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域,�,？梢哉f(shuō),，利率非市場(chǎng)化導(dǎo)致了長(zhǎng)期的低利率水平，這是長(zhǎng)期以來(lái)中國(guó)的投資需求容易被刺激的根本原因之一,。如果中國(guó)不及時(shí)推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程,，我們就很難改變當(dāng)前側(cè)重于投資需求增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，也不利于發(fā)揮金融對(duì)促進(jìn)“經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型”的積極作用,。
其次,，利率非市場(chǎng)化或利率管制的另一大宏觀風(fēng)險(xiǎn)就是容易助長(zhǎng)房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格泡沫。事實(shí)上,，通脹的上漲壓力,，提高了負(fù)利率水平，但利率管制又人為壓低了存款利率,。銀行存款利率越低,，就意味著居民儲(chǔ)蓄存款的縮水幅度越大，從理論上會(huì)促使居民將存款不斷從銀行“搬家”,。但問(wèn)題是“搬家”后的存款投向哪里,？這個(gè)問(wèn)題更值得關(guān)注。
從以往的情形觀察,，中國(guó)的宏觀政策從根本上講是不鼓勵(lì)存款等資金流向股市等虛擬經(jīng)濟(jì)的,，在缺乏合適投資渠道的背景下，這部分資金只能流向房地產(chǎn)市場(chǎng),，以尋求資金的保值增值,。加上銀行體系中針對(duì)居民的住房貸款利率水平較低，客觀上也鼓勵(lì)了大量資金流向房地產(chǎn)市場(chǎng),。如果再結(jié)合企業(yè)和地方政府等市場(chǎng)主體可以從銀行體系中獲得廉價(jià)的貸款,，并大量進(jìn)入土地市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)等現(xiàn)象觀察，利率非市場(chǎng)化使得以往中國(guó)的金融發(fā)揮了助長(zhǎng)房地產(chǎn)泡沫不斷膨脹的負(fù)面作用,。
當(dāng)然,，這種市場(chǎng)現(xiàn)象的產(chǎn)生與我們的宏觀政策設(shè)計(jì)有關(guān)，因此,，要想遏制房地產(chǎn)泡沫,，除了要堅(jiān)持房地產(chǎn)調(diào)控不動(dòng)搖外，推進(jìn)利率市場(chǎng)化,，才是扭轉(zhuǎn)金融對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的扭曲作用的根本所在,。
再次，利率非市場(chǎng)化或利率管制的宏觀風(fēng)險(xiǎn)還體現(xiàn)為當(dāng)前中國(guó)的金融難以合理發(fā)揮優(yōu)化金融資源配置,，進(jìn)而發(fā)揮優(yōu)化整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源的配置作用,。這是因?yàn)椋环矫�,，利率管制使得資金難以形成市場(chǎng)化定價(jià),，可能扭曲儲(chǔ)蓄和投資行為，從而也使得資金無(wú)法發(fā)揮在經(jīng)濟(jì)和金融體系中的有效資源配置作用,；另一方面,，也極易形成雙軌制利率運(yùn)行機(jī)制，導(dǎo)致不同市場(chǎng)主體獲得的資金成本不同,，這是導(dǎo)致當(dāng)前民間融資活躍,、中小微企業(yè)面臨融資困難及銀行表外業(yè)務(wù)空前活躍的根本原因之一。從目前來(lái)看,，利率非市場(chǎng)化對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不利影響已經(jīng)相當(dāng)顯著,。
對(duì)此，中國(guó)應(yīng)當(dāng)加快放松利率管制和推進(jìn)人民幣利率市場(chǎng)化進(jìn)程,。打破金融行政壟斷（如存款利率管制）所形成的價(jià)格壟斷和市場(chǎng)壟斷,，從擴(kuò)大人民幣貸款利率的浮動(dòng)范圍及允許存款利率向下浮動(dòng)等方面入手，以此推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程,。
由上分析表明,，利率市場(chǎng)化改革滯后對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的負(fù)面影響顯著，代價(jià)也是巨大的,。目前,，已到了非加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程不可的時(shí)候了。
|