股利分配與分紅作為上市公司回饋投資者的重要方式,，是投資者實現合理投資回報的主要渠道,，對中國資本市場發(fā)展也有著重要的影響,。多年來,，我國A股市場上市公司的分紅狀況始終不盡如人意,，市場不斷出現各種質疑的聲音,。上市公司為發(fā)展而少分紅或不分紅與部分投資者的分紅需求之間的矛盾日益凸顯,。
實際上,，近年來上市公司現金分紅狀況已經有所改善。2007年,、2008年,、2009年、2010年,，滬深兩市實施現金分紅的上市公司家數分別為779家,、856家、1006家,、1306家,，占所有上市公司家數的比例分別為50%、52%,、55%,、63%；分紅金額分別為2757億元,、3423億元,、3890億元和4985億元，占當年凈利潤的比例為27%,、36.65%,、32.56%和30.01%。
然而,，我國上市公司股利分配中仍然存在較多問題,。首先，不分紅公司數量較多,。2010年報顯示,，2191家上市公司中既不分紅也不送股的公司有877家，其中2010年度虧損的公司僅為115家,。沒有利潤不分紅屬于正常情況,，但實現了盈利且有未分配利潤，具備分紅能力卻不向股東分紅,，特別是持續(xù)多年不分紅的情況,，應有必要予以關注。
其次，股利分配政策缺少連續(xù)性,。中國證監(jiān)會2008年10月發(fā)布的《關于修改上市公司現金分紅若干規(guī)定的決定》明確要求,，上市公司應當在章程中明確現金分紅政策，利潤分配政策應保持連續(xù)性和穩(wěn)定性,。這一決定對規(guī)范上市公司近年來的分紅行為起到了一定的積極作用,，上市公司分紅意識有所增強。但現實狀況與市場期望的目標仍有較大差距,。
第三，部分上市公司為達到再融資標準而分紅,。證監(jiān)會為促進上市公司進行分紅,，已出臺《關于修改上市公司現金分紅若干規(guī)定的決定》，規(guī)定上市公司再融資時,，“最近3年以現金累計分配的利潤不少于最近3年實現的年均可分配利潤的30%”,。再融資是由于公司發(fā)展需要資金支持，需要保證項目的投入和正常運營,。而分紅派息表明公司現金流充沛,，即派現又增資，使公司在資金運籌上處于矛盾狀態(tài),。部分上市公司為達到再融資標準而分紅,。
第四，資本市場未能對上市公司形成穩(wěn)定分紅壓力,。由于我國資本市場建立時間尚短,，市場上炒作風氣較為濃厚，大部分投資者并沒有對上市公司穩(wěn)定分紅的需求,。在這樣的市場背景下,，我國的上市公司便沒有了通過建立穩(wěn)定分紅的良好形象從而吸引長期投資者的動力。另一方面,，在投資者追求短期收益的影響下,，更多的上市公司為在短期內提升股價而進行“高配送”。這類“高配送”往往以送轉股為主,，其目的除了擴張股本,、回報股東外，不排除為了便于在股價除權后進一步炒作股價,。
應該說,，上市公司分紅難題產生的原因涉及多個方面，可概括為以下幾點,。
公司的發(fā)展和投資機會多,，傾向于少發(fā)放現金股利。發(fā)放現金股利會減少公司用于項目投資的資金,。一些盈利狀況較好但沒有或較少進行紅利分配的上市公司,，許多是由于未來發(fā)展對資金需求較大,，為保障公司及股東長遠利益而不進行股利分配。
控股股東無強化上市公司分紅的動力,。統(tǒng)計數據顯示,，目前A股上市公司第一大股東平均持股比例為20%，而國有控股上市公司第一大股東的平均持股比例更是高達39.12%,。因此,，上市公司在決定年度分紅比例時，控股股東的意見往往是至關重要的,�,？毓晒蓶|擁有大比例的投票權，實際控制了上市公司的經營管理工作,，使得上市公司在實際上僅僅是控股股東的下屬公司,。在這種控股股東與上市公司名為兩家，實為一家的情況下,，控股股東要求上市公司進行分紅,，對于控股股東來說，不僅沒有因分紅而獲得更多利益,，反而會因為分紅導致控股股東（實際上為管理者）可支配資金的流出,。
市場發(fā)育程度不足，市場機制不健全,。在我國資本市場發(fā)展尚處于初期的時候,，股票市場的高發(fā)行價、高市盈率讓上市公司的現金分紅變得無足輕重,。國內大部分投資者對資本市場的預期收益率較高,，更多地期望于差價收入而對分紅較少要求，這導致上市公司缺乏分紅壓力,，而有更高的投資動力,。另外，機構投資者行為扭曲,、短期化,，未有效參與公司治理，促使企業(yè)提升分紅水平,，也是導致上市公司對現金分紅持消極態(tài)度的原因,。
存在重復征稅和稅負不公問題。我國個人投資者無論其收入水平如何,，對股票紅利所得都征收10%的個人所得稅,，而上市公司分紅是源于稅后利潤，在分紅前上市公司已繳納了公司所得稅，從而造成重復征稅,。除個人投資者,、基金外，其它投資者收到分紅無需納稅,，造成稅負不公,。另外，我國對股票投資形成的資本利得實際上是零稅率,，如此種種,，使得稅收問題成為上市公司低現金股利政策的一大成因。由此也促使投資者趨向偏好于送股的分紅方式,。
高發(fā)行價和高市價,，使中小投資者僅能獲得較低的分紅收益率。相對而言,，我國上市公司的股利支付狀況已有一定改善，近年的股利支付率均保持在30%左右,，但是中小投資者的分紅收益率仍很低,，大多低于一年期定期存款利率。因此,，中小投資者往往更多關注送轉題材,，而對現金分紅不感興趣，甚至對分紅股用腳投票,，如此反過來又在一定程度上抑制了上市公司分紅的積極性,。
有研究表明，我國上市公司股價的波動與經營業(yè)績間的相關性不強,，存在股價的波動與基本面信息脫節(jié)的現象,。然而，現金分紅能夠顯著降低公司股價的波動,，同時連續(xù)的分紅政策會提高公司股價的波動與基本面信息的相關性,。基于上述研究結果,，筆者認為,，化解分紅難題應從以下幾個方面入手。
首先,，應鼓勵上市公司進行分紅,，但不一定要規(guī)定具體的分紅比例和數量。現金分紅可以向投資者傳遞公司經營狀況的信息,，從而使投資者對公司的經營前景形成理性預期,。
第二，引導市場投資者對紅利的偏好。根據股利迎合理論,，當市場投資者都偏好上市公司進行分紅時,，公司的管理層會選擇多分紅。而穩(wěn)定的分紅能夠向投資者提供穩(wěn)定的投資回報使投資者不必依賴股票買賣的資本利得獲取收益,，有利于促進投資者由“短期投機”轉向“長期價值投資”,。
第三，強化機構投資者在公司治理中的作用,。隨著經濟環(huán)境的變化,，機構投資者逐漸成為許多公司，特別是大公司的主要持股者,。機構投資者越來越積極地參與公司治理事務,，在推動公司分紅制度的完善方面發(fā)揮了積極的作用。我國在發(fā)展機構投資者的同時,，應積極促進其參與公司治理,，通過機構投資者的積極參與來提升公司的分紅水平，同時使機構投資者也能獲得穩(wěn)定的投資回報,，而不只是通過波段操作來賺取資本利得,。
第四，探討發(fā)行優(yōu)先股,，滿足上市公司和投資者的不同訴求,。在發(fā)達國家的資本市場中，優(yōu)先股的發(fā)行具有非常重要的地位,。優(yōu)先股的出現已經有100多年的歷史,，它不僅為上市公司提供了重要的融資方式，而且為注重現金股利,，希望獲取穩(wěn)定收益,，不同風險偏好的投資者提供了很好的投資渠道。相較于對上市公司采取強制分紅的規(guī)定,，忽視公司和投資者之間的差異,，發(fā)行優(yōu)先股或是化解矛盾的可行之策。
優(yōu)先股有助于保護中小股東的利益,。通過放棄對中小股東實際上起不到作用的表決權,，去換取優(yōu)先于普通股股東分配公司財產、收益的權利,，將更有利于保護投資者利益,。而上市公司發(fā)行優(yōu)先股融資在擴大股本，增加權益的同時也避免了控制權的稀釋,。從西方成熟市場的實踐上看,，優(yōu)先股的存在對于資本市場的發(fā)展和完善,，以及金融危機時期的救援，都有著重要的作用和意義,。
總之,，分紅是屬于公司的市場行為，是董事會和股東大會的重要決策事項,，分多少,、怎么分，應該由公司股東和管理層自行協(xié)商確定,。但是,，上市公司作為公眾公司，在市場分紅水平普遍低下的情形下,，提升分紅水平是上市公司應盡的社會責任,。應著重引導投資者樹立起分紅理念，明白分紅才是上市公司對市場真金白銀的回報,。同時,，優(yōu)化上市公司的公司治理結構，使得公司的經營和分紅政策能夠體現出所有投資者的利益,，保證市場的公正和透明,。做到以上幾點，我國股市里面上市公司現金分紅少,，投機盛行的現象自然可以得到逐步解決。（本文僅代表個人觀點）