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關(guān)于進一步深化新股發(fā)行制度改革，日前召開的2012年全國證券期貨監(jiān)管工作會議提出了具體要求：完善新股價格形成機制,，改革股票承銷辦法,，使新股定價與發(fā)行人基本面密切關(guān)聯(lián)；完善預先披露和發(fā)行審核信息公開制度,，落實和強化保薦機構(gòu),、律師和會計師事務(wù)所等中介機構(gòu)的責任。
綜合而言,，會議主要強調(diào)了三個方面的改革措施,，亦即完善新股發(fā)行制度、增加新股審批流程的透明度和強化中介機構(gòu)的責任,。就目前的市場情況而言,，這些改革措施切中要害且正當其時。
首先就完善新股發(fā)行制度而言,，需要解決的核心問題之一就是抑制“三高”現(xiàn)象,。從成熟市場的經(jīng)驗以及中國市場的現(xiàn)實情況來考慮，目前解決問題的有效路徑就是通過制度性的安排,，協(xié)調(diào)發(fā)行人和保薦機構(gòu)為代表的賣方陣營與買方陣營（廣大投資者,，主要指詢價機構(gòu)）之間的利益關(guān)系。
利益訴求的高度一致令發(fā)行人和保薦機構(gòu)結(jié)成了可靠的天然聯(lián)盟,，但需要指出的是,，這種聯(lián)盟客觀上損害了買方陣營利益以及資本市場可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。
保薦機構(gòu)作為上承發(fā)行人下接買方的中介,，在新股價格形成過程中起著關(guān)鍵的作用,。因此，保薦機構(gòu)的定價及承銷行為必須受到嚴格約束,。
在成熟市場中,，券商擁有自主配售權(quán),，可以自由選擇詢價對象，這些詢價對象多數(shù)是券商的經(jīng)紀業(yè)務(wù)或財富管理業(yè)務(wù)的客戶,，因此券商與這些詢價對象之間存在共同的利益基礎(chǔ),。在此情形下，券商在幫助新股發(fā)行人推銷股票,、詢價定價的過程中,，就不會一味地迎合發(fā)行人的利益，反而是要更多地考慮詢價對象的利益,，這也注定了“三高”現(xiàn)象不會頻繁出現(xiàn),。
在2010年進行的新股發(fā)行制度第二階段改革中，政策開始允許券商自主推薦20家詢價對象,。這種制度安排可被理解為“券商半自主配售權(quán)”,。不過，相對于券商完全自主配售權(quán)而言,，“半自主配售權(quán)”作用有限,。因為目前新股詢價過程公開程度非常高，數(shù)百家詢價機構(gòu)均有可能參與角逐,，券商沒有能力對數(shù)量有限的自主推薦類詢價對象的利益進行照顧,，“三高”現(xiàn)象也無法得到根本緩解。
因此,，券商自主配售權(quán)制度的推出正當其時,。不過，為了防范券商道德風險的出現(xiàn),，亦即券商有可能在自主配售制度下依舊拋棄詢價對象利益轉(zhuǎn)向追求超募收益,，應(yīng)該進行更多的制度安排予以匹配，比如存量發(fā)行制度和儲架發(fā)行制度,。
在成熟市場,，新股發(fā)行普遍采取增量發(fā)行和存量發(fā)行相結(jié)合的制度，亦即發(fā)行人在公開發(fā)行股票的同時,，原始股東對外出售一部分股權(quán),。這種制度安排的好處是，增加了股票供給量,，新股的“稀缺性”不再凸顯,，發(fā)行價也將隨之下降，所謂的超募收入也將大大萎縮,。
儲架發(fā)行制度則是指發(fā)行人在預披露招股書之后,，可以選擇市場時機分次發(fā)行募集資金。此種制度的好處是，在弱市的情況下,，可以減少市場擴容的壓力,，進而減輕對整個股指的壓力，以避免發(fā)行失敗,。
由于上述制度安排各有利弊,，單一制度的實施無法從根本上達到緩解“三高”現(xiàn)象以及減輕市場擴容壓力的雙重目標，“券商自主配售權(quán)+存量發(fā)行+儲架發(fā)行”的復合型制度安排可能更加切合實際,。
除此之外,，為了進一步完善新股價格形成機制，新股發(fā)行過程中還有更多的環(huán)節(jié)需要予以改革,。
比如擴大網(wǎng)下配售比例,、讓詢價機構(gòu)對發(fā)行人進行實地調(diào)研、強制將保薦機構(gòu)投研定價報告予以公開披露,、增加主板和中小板發(fā)行人初步詢價區(qū)間浮動的彈性等等。這一切的改革措施,，就是為了增加新股定價過程的透明度,，改變投資者與發(fā)行人、保薦機構(gòu)信息不對稱的局面,。
就增加新股審批流程的透明度而言,，證監(jiān)會正在做出有益的嘗試。比如自今年2月1日起,，發(fā)行人預披露招股書的時間將提前至預審會之后,，亦即由在發(fā)審會召開之前5天進行披露提前至1個月進行披露。這種制度安排對于大幅提升投資者的知情權(quán),、輿論的監(jiān)督權(quán)裨益頗巨,，那些質(zhì)地較差、運作欠缺規(guī)范的發(fā)行人將難逃公眾的火眼金睛,。
就強化中介機構(gòu)的責任而言,，可以繼續(xù)予以強化的措施主要有兩種，一是大力完善與規(guī)范中介機構(gòu)的工作標準和流程,；二是進一步加大對中介機構(gòu)違法違規(guī)現(xiàn)象的懲處力度,。應(yīng)該說，近年來證監(jiān)會在強化中介機構(gòu)責任方面付出了巨大的努力,，并出臺了一系列的制度指引規(guī)范中介機構(gòu)的行為,，比如2011年推出的《保薦機構(gòu)內(nèi)控指引》、《關(guān)于保薦項目盡職調(diào)查情況問核程序的審核指引》等,。
由于中國資本市場發(fā)展時間較短,，尚有諸多體制性問題尚待厘清，因此新股發(fā)行制度改革注定是一項長期性復雜工程。不過,，保護廣大投資者利益刻不容緩,，監(jiān)管者需要以更大的決心和勇氣推進新股發(fā)行制度改革。對此,，投資者很期待,！
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