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剛剛閉幕的全國(guó)金融工作會(huì)議提出,，“要深化新股發(fā)行制度市場(chǎng)化改革,，抓緊完善發(fā)行、退市和分紅制度,，加強(qiáng)股市監(jiān)管，促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)協(xié)調(diào)健康發(fā)展，提振股市信心。”
A股市場(chǎng)對(duì)于新股有著特殊的偏愛(ài),，新上市的股票往往估值高、受追捧,。
與國(guó)際成熟市場(chǎng)不同,，A股市場(chǎng)散戶(hù)網(wǎng)上申購(gòu)新股十分踴躍，這可以從網(wǎng)上申購(gòu)中簽率看出來(lái),，2010年和2011年網(wǎng)上新股申購(gòu)中簽率分別為0.88%和2.27%,。2011年的282個(gè)新上市公司當(dāng)中，中簽率超過(guò)5%的只有26個(gè)公司,。
“新股熱”帶來(lái)的首先在于上市公司發(fā)行股票募集的資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)期,，導(dǎo)致了市場(chǎng)有效配置資金的功能受質(zhì)疑，市場(chǎng)的定價(jià)功能出現(xiàn)扭曲,。與此同時(shí),，“新股熱”對(duì)上市公司粉飾業(yè)績(jī)還會(huì)有激勵(lì)作用。
從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,，新的上市公司都有粉飾業(yè)績(jī)的傾向,，因此新的上市公司定價(jià)時(shí)候，比較理性的投資者往往會(huì)要求有價(jià)格折扣而不是給出溢價(jià),。投資者如果給新公司支付更高的溢價(jià),，那么上市公司粉飾業(yè)績(jī)的沖動(dòng)就會(huì)更強(qiáng)。
對(duì)于“新股熱”的原因,，從市場(chǎng)參與者角度看,，缺少以長(zhǎng)期持有為目標(biāo)的機(jī)構(gòu)投資者是原因之一，市場(chǎng)參與者對(duì)新股或者對(duì)股票價(jià)格的判斷能力也還有很大提升空間,。從市場(chǎng)規(guī)則上看,，原因在于發(fā)行承銷(xiāo)方面的規(guī)定過(guò)多，比如對(duì)于網(wǎng)上網(wǎng)下的發(fā)行比例和詢(xún)價(jià)都有規(guī)定,，而這些原本應(yīng)該是承銷(xiāo)商的權(quán)利。
存在于二級(jí)市場(chǎng)和一級(jí)市場(chǎng)的新股高定價(jià)或“新股熱”是不正�,，F(xiàn)象,，損害了市場(chǎng)的健康發(fā)展，必須多管齊下,，推動(dòng)解決,。
抑制“新股熱”應(yīng)該從新股的價(jià)格形成機(jī)制改革上入手，這包括新股在一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格形成機(jī)制,。要研究運(yùn)用股權(quán)分置改革的成果,，增加在新股發(fā)行和上市環(huán)節(jié)的存量股份流通性,，考慮用存量股份配售、推動(dòng)實(shí)際控制人之外的股份上市首日可流通等措施,，以抑制過(guò)度投機(jī)新股,。在股票定價(jià)、承銷(xiāo)等方面,，進(jìn)一步簡(jiǎn)化程序和管制,，增強(qiáng)承銷(xiāo)責(zé)任約束。
由于新股風(fēng)險(xiǎn)的加劇,，應(yīng)研究修改有關(guān)辦法,，考慮取消新股網(wǎng)下認(rèn)購(gòu)的比例上限限制，通過(guò)加大機(jī)構(gòu)投資者在網(wǎng)下的認(rèn)購(gòu)比例,，以增加機(jī)構(gòu)在定價(jià)時(shí)的責(zé)任和價(jià)格敏感性,。這是國(guó)際上的慣例，可以加強(qiáng)議價(jià)和抑制過(guò)高價(jià)格的力量,。
作為市場(chǎng)參與者,，對(duì)于新股的風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)該有所警惕，市場(chǎng)參與各方要充分認(rèn)識(shí)新股的高風(fēng)險(xiǎn)性,。與已上市公司相比,，新股透明度較低，風(fēng)險(xiǎn)更大,。有關(guān)方面要鄭重提示新股購(gòu)買(mǎi)者,，認(rèn)購(gòu)新股要考慮有沒(méi)有與風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的價(jià)格折扣。成熟市場(chǎng)一般的慣例是,，在可比企業(yè)股價(jià)的基礎(chǔ)上要求折扣,，而不是相反去支付更高價(jià)格。這個(gè)行為可以直接約束新股在一二級(jí)市場(chǎng)的高定價(jià),。這方面詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)可以發(fā)揮更加積極的作用,。
對(duì)于發(fā)行監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，要更加專(zhuān)注于以信息披露為核心,，不斷提升信息披露質(zhì)量,，抑制包裝和粉飾業(yè)績(jī)。要與時(shí)俱進(jìn),，研究取消現(xiàn)行制度中涉及公司價(jià)值實(shí)質(zhì)性判斷的內(nèi)容,，比如上市公司持續(xù)盈利能力等，避免造成誤導(dǎo),。要進(jìn)一步完善規(guī)則,，推動(dòng)發(fā)行人和市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)，加大對(duì)違規(guī)行為的懲處力度,。
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