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歐債危機以來,，德國國債被視為歐元區(qū)較為安全的投資資產(chǎn),，德國短期國債收益率一度出現(xiàn)負利率情況。筆者認為,，這一現(xiàn)象意味著歐洲金融系統(tǒng)風險空前加大,，未來國債作用更多是對貨幣風險的博弈而不是貨幣收益,，這說明世界信用危機已經(jīng)嚴重惡化,。
德國國債拍賣出現(xiàn)負利率，也就是說誰借給德國人錢,，還要倒給德國人錢,，這樣匪夷所思的事情是怎么發(fā)生的值得討論。
此前美國主權(quán)信用評級下調(diào),，導致利率上升,、利率掉期合約和CDS的損失壓力增強，使得銀行破產(chǎn)壓力增加,，信用下降,。在銀行會破產(chǎn)的情況下，人們持有美國國債比拿著美元現(xiàn)金更安全,，尤其是美國的存款保險制度優(yōu)先賠償10萬美元以下的小儲戶,，造成銀行破產(chǎn)時對大資金的風險杠桿放大，大家為了安全都搶著拿美債,，美債的收益率低于美聯(lián)儲的資金成本,，更何況如此高的國債收益率使美國CDS違約壓力也沒有了。但是美國不實行QE3使得歐洲更難以寬松,，并難以收購債券來規(guī)避其CDS違約責任,，歐洲穩(wěn)定基金的融資也遭受壓力。目前歐洲央行降息的空間和邊際效益已經(jīng)有限,，危機的損失通過降低減少資金持有人的利益來買單已經(jīng)難以解決,。
在這種情況下，歐洲金融系統(tǒng)風險空前加大,，因為銀行的破產(chǎn)風險使得持有現(xiàn)金已經(jīng)沒有利益,，大家要拿住最穩(wěn)定、不會國家破產(chǎn)的德國債券才保險,，造成德國債券收益率出現(xiàn)負值,。德國2011年11月9日拍賣15.25億歐元至2018年4月到期國債，收益率為-0.40%,，而前次拍賣同類國債平均收益率為1.22%,。德國國債出現(xiàn)負利率，說明歐元本身風險巨大,。這也意味著世界已經(jīng)投票歐元破產(chǎn),，并且歐元破產(chǎn)的得利者將是德國。避險需求在危機下已經(jīng)超過投資盈利的需求,，寧愿為國債付費倒貼,，也要保證自己持有的歐元資產(chǎn)安全。
假如未來世界信用破產(chǎn),，歐洲大多數(shù)國家債務(wù)深重,，此時德國貨幣升值的可能性非常大,。德國貨幣升值收益會遠遠超過國債利息收益。但是對于德國的國債負利率,，其他國家也不會坐視不管,。
歐盟委員會主席巴羅佐日前公布了該委員會擬定的發(fā)行歐元“穩(wěn)定債券”計劃，以此作為歐債危機解決方案的一部分內(nèi)容,。這份被外媒稱為“綠皮書”的計劃提出了發(fā)行歐元債券的三種方案,。第一種方案是在歐元區(qū)范圍內(nèi)發(fā)行完全聯(lián)合債券，即17個成員國為聯(lián)合“穩(wěn)定債券”提供共同擔保,。這種方案需要對歐盟公約進行大范圍修改,；第二種方案是歐元區(qū)成員國為聯(lián)合債券提供有限擔保，同時仍保留現(xiàn)有各自國家債券,；第三種方案是妥協(xié)性提案,，即發(fā)行歐元債券,，但高負債成員國債務(wù)水平超過一定的比例后,，將被迫恢復發(fā)行本國國債融資。
后兩種方案相對第一種方案更為保守,。這樣的政策就是使得歐元解體以后各國的國債難以分割,，這個政策也直接導致德國債券發(fā)行的不利，德國央行不得不出資買入國債,，以避免拍賣失敗,。但在德國的堅決反對下，歐洲債券成功的可能性非常小,，未來國債的作用更多是對于博弈貨幣風險而不是獲得貨幣收益,，這說明世界的信用危機已經(jīng)到了非常嚴重的境地。
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