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時下,，有關滬深股市的一個熱門話題,，是股指跌到了10年前的2245點,，也就是所謂“十年一場夢”,。其實，從某種角度來說,，這更多是個具有娛樂性的話題,，因為10年前的最高點和10年后的次低點，兩者本身不具備可比性,。問題還在于,，經過10年的發(fā)展，滬深兩市的市場格局已經發(fā)生了極大的變化,，這就使得前一個2245點和后一個2245點,，所表達的含義已很不相同了。
對此,，不妨以股市利益格局的演變?yōu)橐暯�,，作一番分析�?BR> 在理論上，股市的利益格局,，實際上就是資產在實現證券化時增值部分的分配模式,，即由哪些人分享了企業(yè)在上市過程中實現的股權價值大幅度提升。在10年前，當時還是實行股權分置,，對于上市公司的大股東來說,，股價再怎么漲，因為他們所持有的部分是不能流通的,，因此享受不到公司上市所帶來的股權在資本市場增值的好處,。唯一算占便宜的，那就是在高價發(fā)行新股時,，其中的溢價部分是列為資本公積金由全體股東分享的,，因此大股東所持股票的凈資產值，是有相應提升的,。在公司上市過程中,，通過一級市場申購到股份的投資者，應該說享受到了以后股權增值的相當一部分,，而二級市場的投資者,，只要股票開盤后還能再上漲，那么也能享受到部分收益,。
很顯然，在當時,，股市的利益格局主要是體現在一級市場和二級市場上的,，其中一級市場占比還很大，這也就催生了大量資金去忙于申購新股,。由于相對于大股東來說,，新發(fā)行的股票數量有限，因此這部分股票也就往往容易得到比較高的估值,，上市后經過充分換手,，通過一級市場獲得股票的投資者先后退出，二級市場上各路投資者持股成本差異也并不很大,，這樣,，股價炒高，這方面的利益也就能夠最大化,。因此,，很多人在那時十分熱衷“炒股票”，因為這里的利益格局很清晰,。于是也就有了“無股不莊”的狀況,，大大小小的股票都有不同類型的資金進駐。
但是,，推進股權分置改革之后,，這樣的利益格局發(fā)生了變化。有了股改，上市公司大股東所持有的股份,，在鎖定一定年限,，滿足一定條件以后，也可以在市場上上市流通了,。對于這部分股權來說,，由于本身是創(chuàng)業(yè)投資，持股成本比較低,。而在企業(yè)發(fā)展中又通過VC和PE等形式形成的股份,，即便有所溢價，總體上持股成本也是不高的,�,？墒瞧髽I(yè)一旦要上市，公開發(fā)行股票的價格在現有的體制下卻是很高的,，到了二級市場上,，則又因為市場環(huán)境等多方面的因素，股價未必會太高,，甚至屢屢出現了“破發(fā)”的局面,。顯然，在這種情況下,，股市的利益格局變成了大股東獲得股份增值的最大部分,，各種VC和PE也獲得了相應不算小的部分，剩下來的就很有限了,，一級市場的投資者也許還能夠分享到點什么,，通過二級市場買入的，就幾乎沒有什么收益了,。今年以來,，新股大面積破發(fā)，更多數量的二級市場投資者陷入了買入就套的被動狀況,。有人對此憤憤不平,，稱大股東分割了企業(yè)資產證券化過程中最大的蛋糕，在公開市場申購或者買入股票的投資者,，則成為其套現的對象,，因此這種利益格局很不公平。誠然,，這樣的利益格局是否公平,，站在不同的角度，會有不同的看法,，但是有一點可以肯定,，由于這里的利益分配是在一個明確的,，并且被各方所接受的規(guī)則下進行的，所以盡管不斷地被指責,，卻還能夠延續(xù),。
當然，不能說如今滬深股市重見2245點就是因為利益格局的這種變化所引起,，但也確實不能說是與之一點關系沒有,。大股東等通過套現操作（即便只是部分套現），無疑享受到了企業(yè)資產證券化中的最大收益,，盡管在法理上這有足夠的正當性,，但由于過度擠壓了在公開市場上獲得股份的投資者利益，自然會導致二級市場投資者對繼續(xù)持股缺乏興趣,。這幾年,，新入市的資金越來越少，個股的活躍度也大大降低,，行情也變得易跌難漲,，這里顯然有利益格局變化的影響。在某種角度上也確實可以說,，現在股市的點位之所以又回到了10年之前的水平,，利益格局的變化是其中的重要推手。
那么,，怎么辦呢,、要不要調整現在這樣的利益格局呢？不少輿論一直在抨擊大股東的減持股票行為,，認為正是因為“大小非”和“大小限”的解禁導致了熊市，這未免太情緒化,。不過,，筆者以為，現在也的確應該好好研究面對利益格局的這種變化,，流通市場上的投資者該做怎樣應對的問題,。畢竟，如果股市一,、二級市場上的投資者無法獲得盈利,，那么最終作為創(chuàng)業(yè)投資者的大股東，也不可能在資本市場上真正賺錢,。這應該是股市“十年一場夢”所帶給市場各方的警示,。
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