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最近兩個星期以來，在中國的貨幣市場上,，人民幣對美元在盤中連續(xù)12天觸及跌停位置,，引發(fā)了有關(guān)各方專家對人民幣即將貶值的預(yù)期,，也引發(fā)了諸多猜測。其實,，若把目光稍稍放開,，這類新興經(jīng)濟體貨幣對于美元的貶值現(xiàn)象，并非人民幣所獨有,，近期許多新興市場的貨幣對美元都從頂峰回落開始貶值,。自2011年7月底或8月初以來，印尼盾兌美元已經(jīng)貶值了8%左右,、泰銖兌美元貶值6%左右,、巴西雷亞爾貶值了15%左右、印度盧比貶值了18%左右,、南非南特兌美元已經(jīng)貶值了19%左右,。
由于近期眾多新興市場的貨幣幾乎同步發(fā)生了顯著的貶值現(xiàn)象，在今年8月之前,，這些新興市場的貨幣兌美元都經(jīng)歷了一個大幅度的升值過程,，顯然，這種多個新興經(jīng)濟體的貨幣發(fā)生同步貶值的現(xiàn)象,，或者對應(yīng)著全球經(jīng)濟基本面的變化,，或者對應(yīng)著全球資金流向的變化,。
資金在全球運動，首先是為了獲取收益,，其次便是尋求安全,。因此，最終決定全球資金發(fā)生方向性變化的,，要么是不同地區(qū)由于經(jīng)濟增長和利率的差異導(dǎo)致資金的機會收益不同,，因而導(dǎo)致資金從一個經(jīng)濟體流向另外一個經(jīng)濟體，要么是由于不同地區(qū)的資金的風(fēng)險程度存在著顯著的差異,，導(dǎo)致資金從高風(fēng)險地區(qū)流向低風(fēng)險地區(qū),。當(dāng)然，也有當(dāng)某經(jīng)濟體由于突發(fā)式的危機爆發(fā)需要資金而導(dǎo)致在外的資金會抽回去救急的,，比如今年春天日本東部地區(qū)大地震,、大海嘯突發(fā)后，日本就急需要從全球抽回資金救災(zāi),。
凡是因為追逐收益而導(dǎo)致全球資金流動發(fā)生顯著方向性變化的,，一般都是由不同地區(qū)資金利率上的較大差異導(dǎo)致的。這種現(xiàn)象,，在最近10年來主要發(fā)生了二次。第一次是發(fā)生在2000年至2008年間,，主要原因是在這段時間里日本實行定量寬松和零利率政策,，其他經(jīng)濟體的貨幣如澳元、英鎊等利率顯著高于日元,，致使日本的資金由于從事套息交易而大量從日本流向高息貨幣地區(qū),。第二次，則是在美國和全球其他主要經(jīng)濟體在2009年3月后向金融和經(jīng)濟系統(tǒng)灌注大量流動性以后,，新興經(jīng)濟體地區(qū)經(jīng)濟泡沫重新泛濫,，資金遂從美國流向新興經(jīng)濟體。
由于避風(fēng)港效應(yīng)而導(dǎo)致資金流向發(fā)生根本性變化的,，在2008年到2009年之間發(fā)生過一次,。根本原因是由于全球金融危機后，過去高息地區(qū)降息更快,、資金去杠桿,、以及過去經(jīng)濟泡沫大的地區(qū)經(jīng)濟風(fēng)險大增,，所以避險效應(yīng)導(dǎo)致資金流回美國和日本等等,。
那么，這次新興經(jīng)濟體貨幣在8月份以來出現(xiàn)的明顯貶值現(xiàn)象，到底是暫時的正常波動還是資金的流動造成的呢,？如果是資金的流動造成的，其背后的原因又是什么呢,？
根據(jù)報道,，12月16日，全球資金追蹤機構(gòu)美國新興市場投資基金研究公司（EPFR）發(fā)布報告顯示,，截至12月14日,，新興市場股票型基金已經(jīng)連續(xù)第五周被監(jiān)測到資金凈流出，使得今年以來的資金凈流出規(guī)模達(dá)到388億美元,，其中亞洲（除日本外）,、拉美和歐洲,、中東與非洲新興市場股票型基金均被監(jiān)測到近期最大規(guī)模的資金凈流出,，去年同期新興市場共有915億美元的資金凈流入,。該研究公司還說,，截至12月14日，過去一周里該公司追蹤的全球股票型基金有95億美元凈贖回,，也是連續(xù)第四周出現(xiàn)資金凈贖回,，此前受到資金追捧的新興市場資金流失更為明顯。
所以說,，這次新興市場國家貨幣貶值的主要原因是由資金開始回流美國造成的,。那么造成資金回流美國的原因是什么呢？可以這樣認(rèn)為,，由于歐洲債務(wù)危機的持續(xù),，歐元區(qū)諸國都處在財政緊縮之中，特別是12月9日歐盟達(dá)成了26國間的政府間協(xié)議,，達(dá)成事實上的財政同盟以后,，未來各國再想搞赤字財政已經(jīng)不被允許。那么嚴(yán)格的財政緊縮,，經(jīng)濟必然在未來若干年中出現(xiàn)萎縮現(xiàn)象,，實際上希臘的經(jīng)濟今年就開始嚴(yán)重萎縮了,。經(jīng)濟萎縮,，將使得利率未來處于長期的低水平，美國和歐洲之間未來的利率差異將朝著利于美國的方向發(fā)展,。歷史上,，美國在利率變化的步伐上都比歐洲和日本為快,，而美聯(lián)儲多次明確表明將在2013年年中升息，市場具有預(yù)期和提前效應(yīng),，所以，在美國明確升息時間以及歐元區(qū)還有降息空間的情況下,，市場會提前看好美元資產(chǎn),，由此引發(fā)美元匯率上升。同時,，在日本和瑞士嚴(yán)厲干預(yù)外匯市場以后,，日元和瑞朗的避險貨幣功能已基本消失，美元獨自承當(dāng)了避險貨幣功能,，也導(dǎo)致在全球經(jīng)濟暗淡時美元獨漲,。
筆者根據(jù)追蹤研究發(fā)現(xiàn)，美元與歐元,、美元與日元的收益率之差的曲線的運行趨勢基本上是一致的,，而且基本上與新興市場指數(shù)走勢呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系。根據(jù)摩根士丹利資本國際（MSCI）新興市場指數(shù)和WIND提供的明晟中國指數(shù),，可以很清晰地看到曲線運行趨勢都在往下走。所以,，這也說明了當(dāng)資金有回流美國的趨勢時,，新興經(jīng)濟體的泡沫程度是減輕的。
據(jù)此筆者以為,，目前可以預(yù)期的是,，隨著美聯(lián)儲明確的升息時間越來越近，同時又因為全球經(jīng)濟復(fù)興乏力,，美元未來的前景是可以看好的,。那么，美元前景的改善,，將會和資金流向美國互為因果、互相促進(jìn),，且將導(dǎo)致其他地區(qū)尤其是新興市場經(jīng)濟體的經(jīng)濟泡沫走向低潮,，新興市場的經(jīng)濟狀況也因此會面臨一些風(fēng)險。不過,，最近若干年來新興經(jīng)濟體經(jīng)濟泡沫太大,，在資金回流美國后，新興經(jīng)濟體經(jīng)濟泡沫的減少甚至破裂，反而從總體上對于新興市場是有利的,，可以借此機會調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu),，致力于促進(jìn)經(jīng)濟平衡,。
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