從2010年8月至今,，香港的人民幣市場(chǎng)快速發(fā)展,。2010年9月，香港人民幣存款只有700多億元，而到了2011年的8月,，香港人民幣存款已經(jīng)突破了6000億元。債券市場(chǎng)也在快速發(fā)展,，在2011年前十個(gè)月,，香港的人民幣“點(diǎn)心債”發(fā)行已經(jīng)達(dá)到了1311億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2010年全年的發(fā)行總額,。同時(shí),，經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)也呈爆炸式的增長(zhǎng)，在過(guò)去一年內(nèi)已經(jīng)達(dá)到130多家,。
就此,，中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所全球宏觀經(jīng)濟(jì)室主任張斌在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)“金融大家談”欄目專訪時(shí)表示，2010年起香港離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展迅猛,，但在這一過(guò)程中也存在著一些困惑,。這些困惑的存在提醒我們，人民幣國(guó)際化是大方向,，但“戰(zhàn)術(shù)次序”很重要,，比如匯率市場(chǎng)化應(yīng)該率先而行。
在張斌看來(lái),，近年來(lái)香港離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展迅猛,，主要是因?yàn)橄愀劬用衽c企業(yè)，以及國(guó)際投資者愿意持有人民幣,，“在人民幣升值預(yù)期下,，香港的離岸市場(chǎng)在一定程度上來(lái)說(shuō)是一個(gè)套利市場(chǎng)”。數(shù)據(jù)顯示,，從2005年到現(xiàn)在,，除了金融危機(jī)期間暫停一段時(shí)間，人民幣基本處于單邊升值的狀態(tài),。
香港各種貨幣存款增速對(duì)比,，也說(shuō)明了這一問(wèn)題。1997年至2010年作為一個(gè)區(qū)間,，與2010年8月份至2011年8月份進(jìn)行對(duì)比就會(huì)發(fā)現(xiàn),，前十幾年香港各種貨幣存款余額總的平均增速只有5.4%,，而過(guò)去一年的增長(zhǎng)速度達(dá)到了8.1%。另外,，前10年香港的美元存款增長(zhǎng)速度達(dá)到7%,，而現(xiàn)在只有2.6%，美元存款增長(zhǎng)速度在非常顯著的下降,；港幣存款的增長(zhǎng)速度基本上不變,，主要是人民幣存款增長(zhǎng)，香港以前人民幣增長(zhǎng)可以忽略不計(jì),，過(guò)去一年增長(zhǎng)達(dá)到了370%,。
“這些數(shù)據(jù)都說(shuō)明，資本在流入香港,，而且投資者通過(guò)持有人民幣資產(chǎn)替代手中的美元資產(chǎn),。”張斌告訴“金融大家談”專欄,。他指出,，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的開(kāi)展為香港提供了源源不斷的人民幣資金供給，其中最主要的渠道是貿(mào)易結(jié)算里面進(jìn)口的人民幣貿(mào)易結(jié)算,。
不過(guò),，張斌提醒說(shuō)，在發(fā)展香港人民幣離岸市場(chǎng)的過(guò)程中,，有令人三個(gè)困惑的現(xiàn)象值得重視,。
首先，貨幣當(dāng)局為何主動(dòng)推動(dòng)離岸市場(chǎng)發(fā)展,？“很少有主權(quán)國(guó)家的貨幣當(dāng)局推動(dòng)離岸市場(chǎng)的發(fā)展,，讓離岸市場(chǎng)的價(jià)格挑戰(zhàn)在岸市場(chǎng)的價(jià)格�,！睆埍笳f(shuō),。
有人提出最重要的解釋就是倒逼，通過(guò)離岸市場(chǎng)的發(fā)展倒逼國(guó)內(nèi)的改革,。但是，張斌認(rèn)為倒逼不一定能轉(zhuǎn)化為動(dòng)力,，從去年年初到今年8月份之前,，央行買了大量的外匯，央行為了維持目標(biāo)匯率,，要買更多的匯率,，又有人民幣升值的過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程中,，央行承擔(dān)了財(cái)務(wù)上的損失,�,！斑@個(gè)倒逼目前來(lái)看并不是非常成功�,！�
其次,，在人民幣單邊升值過(guò)程中，央行買入了更多的美元資產(chǎn),，相應(yīng)的投放人民幣,，但是人民幣因?yàn)榫惩饬魍ǎ罱K通過(guò)深圳的銀行又回流到央行的資產(chǎn)負(fù)債表里面,�,？偟膩�(lái)說(shuō)，央行儲(chǔ)備了更多的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn),�,！拔覀冞^(guò)去很大的問(wèn)題是外匯資產(chǎn)太多，開(kāi)展人民幣貿(mào)易結(jié)算以后,，央行資產(chǎn)負(fù)債表上進(jìn)一步增加外匯資產(chǎn),，同時(shí)也增加了人民幣負(fù)債。如果人民幣升值的話,，這個(gè)做法就是賤賣人民幣,，央行會(huì)有更大的財(cái)務(wù)損失。央行并不是一個(gè)真正意義的生產(chǎn)單位,，所以它的損失在一定程度上可以理解為準(zhǔn)公共財(cái)政的損失,。”張斌說(shuō),。
再次,，人民幣貿(mào)易結(jié)算能否幫助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？幾乎所有人都認(rèn)為答案是肯定的,，因?yàn)橛萌嗣駧胖缶筒淮嬖趨R率風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題了,。但是張斌對(duì)此表示懷疑：匯率風(fēng)險(xiǎn)是一項(xiàng)成本，這項(xiàng)成本一定要有人來(lái)承擔(dān),，不是我方來(lái)?yè)?dān),，就是外方來(lái)?yè)?dān)，或者是大家商量著擔(dān),，并不會(huì)因?yàn)閷?shí)現(xiàn)了人民幣國(guó)際化,，我方就不用再承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)�,！帮L(fēng)險(xiǎn)誰(shuí)承擔(dān)得多與少完全是取決于企業(yè)談判能力或者在市場(chǎng)中地位的問(wèn)題,。”張斌告訴“金融大家談”欄目。
張斌指出,，之所以出現(xiàn)上述困惑,，主要因?yàn)橄愀凼亲杂墒袌?chǎng)，而大陸市場(chǎng)是受管制的市場(chǎng),，“這兩個(gè)市場(chǎng)是有沖突的,。如果匯率的市場(chǎng)化，甚至利率的市場(chǎng)化機(jī)制等功課沒(méi)有做在
前面,，人民幣國(guó)際化,，離岸市場(chǎng)發(fā)展太快的話，套利引起的資本流動(dòng)將給現(xiàn)在的政策帶來(lái)巨大沖擊,�,！睆埍笳f(shuō)。
張斌強(qiáng)調(diào),，人民幣國(guó)際化是一個(gè)大方向,，但是次序非常重要。在匯率的市場(chǎng)化沒(méi)有做好之前,，過(guò)快的人民幣國(guó)際化,，其風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。
