希臘爆發(fā)債務(wù)危機已近兩年,，可救助非但沒能救希臘于水火之中,，繼葡萄牙和愛爾蘭之后，歐債危機蔓延至西班牙,，甚至歐洲第三大經(jīng)濟體意大利也命懸一線,，全球金融市場因此頻繁劇烈震蕩，全球經(jīng)濟隨時有二次探底的風(fēng)險,。這到底是為什么,？筆者認為，歐債救助機制的思路有誤,，治標不治本,。沒有標本共治，歐債危機就不可能緩解,。
治標是應(yīng)急措施或者說是延后和加大債務(wù)違約和銀行風(fēng)險,，絕非最終解決歐債的良方。通過歐洲穩(wěn)定基金中包括IMF救助資金借給重債國,，避免這些國家即將到期的債務(wù)發(fā)生對銀行的違約而加劇銀行壞賬風(fēng)險,，這暫時避免了違約和銀行風(fēng)險，但重債國的債務(wù)余額不減反升,，債務(wù)壓力越來越大,。比如，在獲取6次救助資金以后,，希臘債務(wù)余額從占GDP113％上升至146％,，未來違約的概率越來越大，銀行的風(fēng)險也越來越大,。由于危機使歐債的融資成本不斷加大,，一定得借更多的債還舊債,。
那么如何治本呢？要找出治本之策,，首先要找出形成歐債危機的最根本原因,。至今對歐債形成原因有許多說法和研究，也不乏打中了要害的觀點,，比如歐元區(qū)缺乏財政政策約束,。但將此歸結(jié)為貨幣聯(lián)盟使各國沒有了貨幣政策調(diào)節(jié)工具而只能動用財政政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟，就不能被完全認同了,。筆者認為,，債務(wù)泛濫與沒有財政約束有關(guān)，但并不是調(diào)節(jié)經(jīng)濟的需要所致,。一個巴掌拍不響,。歐債危機之始作俑者至少有兩個因素。
首先,，歐洲選票政治的過度承諾積累了巨額債務(wù)導(dǎo)致國家破產(chǎn),。歐洲一些國家的經(jīng)濟在10多年20年前已過了高速增長期，達到高發(fā)展水平上的均衡增長,。比如20多年前法國人口老化加速勞動力紅利消失,，經(jīng)濟進入平穩(wěn)增長期。意大利近10年經(jīng)濟幾乎都是在零增長水平附近,。經(jīng)濟增長平穩(wěn),，財政收入就不可能大幅增加。政治家們兌現(xiàn)福利提升承諾的資金當(dāng)然就靠發(fā)債來籌措了,。年復(fù)一年,，下屆重復(fù)上屆政府的“財政政策”，完成了債務(wù)的天量積累,。希臘政府債務(wù)在10年前就大大超過《里斯本條約》的規(guī)定,，各國政府巨額債務(wù)是多年前就開始積累，并不完全是危機救助的緣故,。
問題是,，各國經(jīng)濟并未因為債務(wù)增加而改善。希臘,、葡萄牙,、愛爾蘭等國經(jīng)濟長期低增長甚至負增長，西班牙高達21％的失業(yè)率,，說明重債國的債務(wù)赤字并非用于促進經(jīng)濟增長,，超過財政支出60％的福利支出節(jié)節(jié)攀升，說明赤字債務(wù)與福利過度增加相關(guān),。脫離了經(jīng)濟增長和相應(yīng)財政收入增長基礎(chǔ)的債務(wù)膨脹,，與龐氏騙局無異,。所以，把無止境的國債發(fā)行變成求得政治利益的工具,，是釀成歐債危機的重要原因之一,。
銀行脫離了實體經(jīng)濟的自我膨脹的債務(wù)融資工具創(chuàng)新，是另一個觸發(fā)債務(wù)危機的因素,。近10多年來,，銀行業(yè)脫離實體經(jīng)濟逐漸變成了虛擬金融產(chǎn)品的“生產(chǎn)者”，通過高杠桿的交易價格上升產(chǎn)生由“公允價值”決定的金融“資產(chǎn)”擴張,。特別是所謂衍生金融產(chǎn)品的“公允價值”已不知實際價值的標的是何物,，“資產(chǎn)”的概念完全被泡沫化了,�,！百Y產(chǎn)”規(guī)模越大，泡沫就越大,。
以雷曼兄弟破產(chǎn)前后的資產(chǎn)負債表為例,。破產(chǎn)前，雷曼兄弟債務(wù)是6100億美元,，資產(chǎn)6300億美元,。清算后，債務(wù)是6100億美元,，資產(chǎn)是260億美元,，6000多億資產(chǎn)消失殆盡。是因為償付債務(wù)嗎,？可債務(wù)一分錢沒少,。實際上，6000多億都是所謂衍生品交易的“公允價值”,，一旦沒有“交易”,，“公允價值”便瞬間灰飛煙滅。雷曼兄弟破產(chǎn)后,，華爾街僅存的三家投資銀行一夜之間全軍覆沒,，轉(zhuǎn)眼變身銀行控股公司，否則市場立即就會知道,，所有投資銀行的資產(chǎn)負債表都與雷曼公司一樣資不抵債,，可能立即慘遭雷曼兄弟一樣的破產(chǎn)下場。
當(dāng)時美國財政部和美聯(lián)儲主導(dǎo)的銀行測試,，是在銀行資產(chǎn)按照危機前衍生品的“公允價值”的假設(shè)下進行的,。實際上當(dāng)時沒有交易沒有價格，衍生品市場的“公允價值”等于零,。美聯(lián)儲通過第一次量化寬松按照危機前的“公允價值”買下了銀行的“毒垃圾”,，維持并促使了“太大不能倒”的銀行在虛擬資產(chǎn)水平上的復(fù)活,，但華爾街資產(chǎn)價格泡沫破滅的危機仍不可避免地重創(chuàng)了美國和世界經(jīng)濟。而且,，如何處置仍在美聯(lián)儲賬戶上的一萬多億“毒垃圾”資產(chǎn),，對未來全球金融市場和經(jīng)濟還會產(chǎn)生巨大的不確定性。
歐債膨脹也與銀行的自我膨脹有關(guān),。歐洲債務(wù)都為銀行持有,，換句話說，與華爾街的銀行制造美國危機一樣,，歐洲銀行自我膨脹的動力,，創(chuàng)造了太多的債務(wù)融資工具，為歐元區(qū)各國政府債務(wù)融資提供了渠道和機會,。希臘加入歐元區(qū)之前已存在高額債務(wù),，風(fēng)險被高盛成功掉期暫時掩蓋了。歐洲銀行通過資金杠桿持有了政府債務(wù),，銀行“公允價值”資產(chǎn)隨著歐洲各國債務(wù)規(guī)模的擴大不斷膨脹,。當(dāng)歐元區(qū)各國政府債務(wù)危機爆發(fā)，歐洲銀行的破產(chǎn)風(fēng)險就與債務(wù)危機的演變捆綁在一起了,。
因此,，政府財政紀律嚴重缺失與銀行“不務(wù)正業(yè)”的自無膨脹是歐債危機的兩個重要根源。若不從根本上解決債務(wù)形成原因,，標本共治,，全球經(jīng)濟恐怕還會進一步疲軟甚至衰退。
