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年關(guān)將近，媒體關(guān)于基金年底業(yè)績排名的報道變得越來越搶眼,。年底業(yè)績是評價基金經(jīng)理的一個理想指標(biāo)嗎,？
基金的業(yè)績表現(xiàn)是評價基金經(jīng)理和基金公司投資管理水平的最重要指標(biāo)。然而這里所說的業(yè)績表現(xiàn)應(yīng)該是一個較長歷史期間的業(yè)績表現(xiàn),，而絕非一年的業(yè)績表現(xiàn),。有效地比較歷史業(yè)績表現(xiàn)應(yīng)具備兩個條件。一是所說的這個歷史期間應(yīng)該足夠的長,，至少應(yīng)該包括若干個的經(jīng)濟周期,、或者說包括多個不同的上升和下跌的時期。國內(nèi)基金業(yè)的歷史也不過只有十二,、三年的時間,，而且這期間經(jīng)濟基本上是高速發(fā)展、低通脹,，因此這樣的一個期間尚不能算足夠的長,。二是基金公司中核心投資專業(yè)人員的流動性要相對的小，公司投資的理念和方法要基本連續(xù),。否則即便過去的業(yè)績好,，但投資管理團隊已經(jīng)更替，歷史業(yè)績的比較就失去了意義,。國內(nèi)基金經(jīng)理跳槽的比例之高眾所周知,。從上述兩個條件看，國內(nèi)基金行業(yè)不具備比較歷史業(yè)績的條件,。
即便在不具備比較長期歷史業(yè)績的條件下,，年底業(yè)績也并不是一個理想的替代指標(biāo)。主要的原因有兩個：第一,，所謂最佳的年底業(yè)績很難重復(fù),。從統(tǒng)計學(xué)上講，當(dāng)期最佳的業(yè)績通常是統(tǒng)計樣本中的離散值,，即該基金回報表現(xiàn)偏離市場所有同類基金回報的均值,，而基金產(chǎn)品的特點決定了偏離市場均值的高回報要通過相對極端的行業(yè)配置或個股配置才能實現(xiàn)，而這樣極端的配置暗含著相應(yīng)的風(fēng)險,，在市場條件變化的情況下,，這些風(fēng)險必然要影響到接下來一期或幾期的回報。也就是說年度最佳的業(yè)績在以后各年很難重復(fù)。接下來有一個可能的爭論,，就是有人認(rèn)為我們所謂的一些“明星基金經(jīng)理”有很好的能力,，可以通過不斷地調(diào)整極端的行業(yè)和個股配置，使得其管理的基金在各年度不斷地取得最佳回報,。這更加是騙人的鬼話,。從國際的經(jīng)驗看，在較長歷史時期業(yè)績回報表現(xiàn)領(lǐng)先的基金,，幾乎沒有在單一年度獲得最高的回報,。我們知道的巴菲特和比爾·格羅斯，在任何單一年份中,，都有眾多能戰(zhàn)勝他們的基金經(jīng)理,。但從長期看，他們能重復(fù)做到的是,，在市場最好的年份,，他們所管理的基金回報未必是最好的，但在市場最差的年份,，其回報一定是最好的之一,。第二，年底業(yè)績忽略掉了另一個重要的指標(biāo)
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回報的波動率,。從投資角度講,，波動率指標(biāo)是一個重要的量化風(fēng)險的指標(biāo)。投資者應(yīng)該比較的是風(fēng)險調(diào)整后的回報,，即每單位波動率下資產(chǎn)所提供的回報,。
追求長期的優(yōu)異回報要靠規(guī)范的投資理念和程序，要慢工出細(xì)活,。優(yōu)秀的基金公司要靠完善的投資,、風(fēng)險管理機制。這其實是非常難做到的一件事,。即便在成熟的發(fā)達國家市場,，能長期跑贏大市、以較低的回報波動率獲取較高超額匯報的基金也是屈指可數(shù)�,，F(xiàn)在國內(nèi)的基金經(jīng)理要迅速獲得物質(zhì)的褒獎,，基金公司要迅速地擴大基金規(guī)模，基金公司的股東也更關(guān)注即期管理費收入,，因此,，追求年底業(yè)績是一個相對簡單而極有可能迅速見效的方法。上市公司有治理機制的問題,，基金管理公司的治理機制同樣需要改進,。而從長期看,，基金公司好的治理機制才是長久制勝的關(guān)鍵。好的機制可以留住,、甚至是創(chuàng)造所謂的“明星基金經(jīng)理”,。差的機制則會毀壞人才,，而時間更可以淘汰那些貌似“投資天才”的渣子,。基金投資者不得不為這一系列痛苦的過程買單,。
在資本市場上,，市場的規(guī)則決定了參與者的行為，正像任何一項體育運動的規(guī)則決定了場上運動員的行為一樣,。規(guī)則鼓勵短期行為,，不會有人去關(guān)注長期策略。規(guī)則制定的責(zé)任在監(jiān)管者,。其實市場上有現(xiàn)成的指標(biāo)考核風(fēng)險調(diào)整后的回報,。例如信息比率，該比率用來衡量主動風(fēng)險帶來的超額收益,，即便只看當(dāng)年的數(shù)據(jù),，可以以各月的主動風(fēng)險和各月的超額回報作為基礎(chǔ)。監(jiān)管者應(yīng)該積極地教育,、引導(dǎo)及推動使用合理的指標(biāo)去評價基金公司和基金經(jīng)理,。專業(yè)媒體也應(yīng)該起積極的作用，像散戶一樣圍觀年底業(yè)績,，并由此來評價基金經(jīng)理的水平實在是不值得提倡,。
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