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證監(jiān)會近日提出的將完善退市制度等促進證券市場健康發(fā)展的六大舉措，監(jiān)管組合拳可謂拳拳到肉。尤其是“完善上市公司退市制度,，解決當(dāng)前‘殼資源’炒作成風(fēng)等問題”的舉措，大大有利于構(gòu)建公正,、公平、合理的市場估值體系，將有望從根本上改變目前績劣股比績優(yōu)股吃香、比績優(yōu)股價高的市場扭曲現(xiàn)象,。
為遏制市場惡炒績差公司的投機行為,，證監(jiān)會提出,，將“提高ST公司重組門檻，使之達(dá)到與首發(fā)上市基本相同的水平”,。筆者認(rèn)為,，既然如此，再保留借殼上市這個口子似已無必要,。假如借殼與首發(fā)兩種上市渠道對企業(yè)所需條件基本相同,，由于借殼上市還需承擔(dān)原來殼公司的一些處理成本，不光麻煩事多,，隱患會很多,，那企業(yè)還選擇借殼上市，豈非自找苦吃,？估計在新的監(jiān)管條件下,，企業(yè)也不會再考慮走借殼上市這條路，但不排除有些企業(yè)不顧諸多隱性高昂代價借殼上市,，其原因就在于由此可制造出價值連城的內(nèi)幕信息,。這樣看來，保留借殼上市口子,，只會為腐敗和利益輸送創(chuàng)造機會,。
依規(guī)定，日本東京交易所每隔三年要對所有股票巡視一遍,，如果實際控制人和主營業(yè)務(wù)同時發(fā)生變化,，就直接退市,。換句話說，對借殼企業(yè)采取重新上市的做法,，上市公司若被借殼就意味著失去上市資格,，要獲得上市資格，需重走有關(guān)上市程序,。反觀當(dāng)下A股市場,，一些ST公司無論怎么大興資產(chǎn)重組，無論企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)怎么變,、實際控制人怎么變,，都不影響其上市資格。由此,，一些資本玩家看哪個行業(yè)熱門,，就將企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向那個行業(yè)，不斷制造暴炒題材,，進而使得借殼,、重組成為滋生市場操縱、內(nèi)幕交易甚至欺詐的溫床,。
如果一家上市公司通過普通投資者無法預(yù)料,、只有內(nèi)幕知情人知曉的操作手法，就能使其股票所代表的內(nèi)容變化,，股市就毫無規(guī)則可言,。人的精力總是有限的，公司高管所熟悉的技能或?qū)I(yè)知識也必然有限,，只有踏踏實實經(jīng)營自身所擅長的領(lǐng)域,，企業(yè)才能揚長避短、越做越大,。而證券市場也猶如一個大考場,，對績優(yōu)公司或經(jīng)營者，會給予更多資源配置的獎勵,，如果上市公司總找人“替考”,，那就很難對其經(jīng)營者的成績做出準(zhǔn)確評判，市場優(yōu)化資源配置功能又從何談起,？
為根治A股市場熱衷借殼炒作的頑癥,，筆者建議，可借鑒日本經(jīng)驗,，規(guī)定上市公司主營業(yè)務(wù)或?qū)嶋H控制人改變即退市,，有了這樣改變的公司，如還想上市，需重走IPO程序,。杜絕借殼上市的另外一個解決方案,，是通過嚴(yán)格退市標(biāo)準(zhǔn)，在一些企業(yè)還沒有爛透之前,，盡早將其清除出場,，根本就不允許在市場形成空殼公司。只有優(yōu)勝者才有資格留在證券市場讓投資者投資分享其成長收益,，由此觀之,，一些“問題公司”也應(yīng)盡早清退。事實上,，此次證監(jiān)會選擇先在創(chuàng)業(yè)板探索退市制度改革,，就包括了增加退市標(biāo)準(zhǔn)的內(nèi)容。
在目前的《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》等規(guī)章中,，已引入了“凈資產(chǎn)為負(fù)”和“審計報告意見為否定或無法表示意見”等退市情形,，這是不小的進步。預(yù)計即將公布的創(chuàng)業(yè)板新退市方案可能還有更大的進步,。筆者熱切希望新方案能從以下幾個方面提高退市標(biāo)準(zhǔn),。
第一，嚴(yán)格公司凈資產(chǎn)和凈利潤方面的退市指標(biāo),。比如納斯達(dá)克小型市場的退市標(biāo)準(zhǔn)包括“有形凈資產(chǎn)不得低于200萬美元,，或市值為3500萬美元以上，或凈收益（最近一個會計年度或最近三個會計年度中的兩年）達(dá)到50萬美元”,，這比目前我國創(chuàng)業(yè)板的退市規(guī)定要嚴(yán)格得多,。目前創(chuàng)業(yè)板的零資產(chǎn)退市標(biāo)準(zhǔn)，等于還是允許空殼公司在市場形成,，還無法有效保護投資者。
第二,，借鑒國際經(jīng)驗,，將公司失去持續(xù)經(jīng)營能力作為退市標(biāo)準(zhǔn)，并爭取量化“財務(wù)困難”及“經(jīng)營停滯”指標(biāo),，盡早淘汰問題公司,。
第三，公司不滿足最低公司治理水平即退市,。包括年報的報送,、獨立董事、內(nèi)部審計委員會,、股東大會,、公司經(jīng)營管理隊伍的合規(guī)或相對穩(wěn)定等。針對創(chuàng)業(yè)板公司高管為盡早拋售持股而紛紛離職而影響公司治理的情形,，可規(guī)定,，一定時期內(nèi)公司主要管理人員若變動四分之一,，即暫停上市。
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