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近期希臘與意大利政壇先后發(fā)生人事地震,，標(biāo)志著歐洲主權(quán)債務(wù)危機步入新階段,。希臘前總理帕潘德里歐辭職，前歐洲央行副行長帕帕季莫斯出任聯(lián)合政府總理,，主持處理該國債務(wù)危機,。馳騁意大利政壇多年的前總理貝盧斯科尼也主動請辭,，意大利經(jīng)濟學(xué)家、前歐盟委員會負(fù)責(zé)競爭事務(wù)的委員蒙蒂出任過渡政府總理,。債務(wù)危機深重的兩個國家的行政首腦先后辭職,，繼任者均為“技術(shù)性官僚”，顯示出希臘和意大利政府解決債務(wù)危機的決心與魄力,。
從過去近兩年的情況看,，僅僅依靠財政政策無法解決歐債危機，歐洲央行必須發(fā)揮更大作用,。自希臘于2009年12月初爆發(fā)債務(wù)危機以來,，歐債危機已歷時近兩年。希臘,、愛爾蘭,、葡萄牙、西班牙,、意大利先后卷入其中,。盡管歐盟、IMF,、各國政府采取了諸多應(yīng)對措施,，債務(wù)危機不僅沒有根除,，反而漸成燎原之勢。個中原因眾多,，例如歐元區(qū)只有貨幣統(tǒng)一,，財政和行政各行其是；德國態(tài)度開始并不積極,，導(dǎo)致事態(tài)逐步惡化等等,。但歐盟過度依賴財政政策，在貨幣政策的使用上過于保守是不容忽視的重要原因,，甚至可以說是主要原因,。
沒有貨幣政策的幫助，重債國無法走出“財政緊縮—經(jīng)濟下行—財政狀況惡化—財政進一步緊縮”的惡性循環(huán),。希臘在歐元區(qū)內(nèi)非常具有代表性,，實體經(jīng)濟缺乏競爭力，無法支撐優(yōu)越的社會福利體系,，面臨的不僅僅是短期流動性危機,，更是致命的償付危機。意大利的情況顯然要好得多,，流動性不成問題,，中短期國債還本付息尚不存在壓力。近期發(fā)行的國債收益率高企反映的是投資者擔(dān)心意大利將來出現(xiàn)償付困難,，這是心理層面的因素,。如果意大利政府應(yīng)對得當(dāng)，重新說服投資者以較低的回報率接受意大利國債,，那么這一擔(dān)心可以消除,。如果新任政府不能說服市場，那么歐洲央行應(yīng)該果斷出手購買意大利國債,，讓市場意識到歐洲央行作為最后貸款人將債務(wù)貨幣化的決心,。
歐洲央行近期再度量化寬松的概率大增。成立于1998年的歐洲央行是按照德國央行的模板打造出來的,，一直恪守將控制通脹擺在首位的原則,，并且在調(diào)控經(jīng)濟時主要體現(xiàn)德國、法國和意大利等核心成員國的意愿,，難以照顧邊緣成員國的利益,。2008年7月和今年4月及7月的加息是非常典型的例證。
比如,，2008年3月次貸危機已經(jīng)發(fā)展到十分嚴(yán)重的地步,，全球經(jīng)濟前景岌岌可危，雖然通脹仍處在高位，但已是強弩之末,，歐洲央行還是在2008年7月選擇加息25基點,。2009年末，希臘引爆歐債危機,，此后兩年持續(xù)發(fā)酵,，歐元區(qū)經(jīng)濟前景趨于下行，但由于擔(dān)心第二輪通脹效應(yīng),，歐洲央行選擇在4月,、7月連續(xù)加息25基點。11月初,，意大利人德拉吉剛上任便改變了前任特里謝的做法——在11月3日的會議上宣布降息25基點,，市場普遍預(yù)期在12月的會議上繼續(xù)降息,。
我們預(yù)計,，歐洲央行將會采取更多行動來解決歐債危機，再度實施量化寬松完全可以期待,。歐洲央行何時大規(guī)模實行量化寬松取決于意大利過渡政府處理危機的進展,。當(dāng)然即使實行量化寬松，也只能緩解危機惡化的程度,，并不能解決歐元區(qū)邊緣國家缺乏競爭力帶來的償付困難,。蒙蒂能否拿出令市場信服的財政緊縮計劃和經(jīng)濟改革方案尚不可知，如果意大利的局面按照當(dāng)前這一狀況發(fā)展下去,，其國債收益率將攀升至不可接受的水平,，歐洲央行將很快大規(guī)模購買意大利發(fā)行的國債，預(yù)計最快可能在年內(nèi)成行,。
較好的情形是市場相信意大利改革的努力能夠成功,。意大利的危機將暫緩，不過較差的外部環(huán)境,、內(nèi)部改革推行困難較大,、自身增長潛力不足等因素決定了債務(wù)危機仍將長期存在，短期無法根除,。
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