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央行在前天發(fā)布的今年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告中說,，將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策,，并適時適度進行預調微調。對比二季度報告的措辭,，人們注意到,，央行這次并未提及“把穩(wěn)定物價總水平作為宏觀調控的首要任務”，而首次提到了“加強系統(tǒng)性風險防范”,。
說到貨幣政策將“適時適度進行預調微調”,，可以從廣義貨幣供應量（M2）統(tǒng)計范圍擴大中找到蛛絲馬跡——央行日前透露，考慮到非存款類金融機構在存款類金融機構的存款和住房公積金存款規(guī)模已較大,，對貨幣供應量的影響較大,，從今年10月起，央行將上述兩類存款納入廣義貨幣供應量（M2）統(tǒng)計范圍,。按完善后的口徑,，則今年10月M2余額為81.68萬億元，去年10月M2余額為72.35萬億元,，同比增速12.9%,。
在筆者看來，這毫無疑問釋放出了一些明確信號：其一,，自去年年底以來,，通過連續(xù)提高存款準備金率和發(fā)行央票等數(shù)量型對沖工具，基本上穩(wěn)住了市場過剩的流動性帶來的風險,，但是就貨幣的供應增長而言,，依然存在著部分過緊的問題，尤其是近期的流動性出現(xiàn)壓力,。其二,，隨著國際經(jīng)濟復蘇格局的復雜化，國內物價得到基本控制,，政策微調的局面或將從前期的微觀層面上升到貨幣政策的宏觀層面,。
從信貸資金的情況來看，狹義貨幣供應量（M1）,、廣義貨幣供應量（M2）增速環(huán)比在10月雙雙下降,，說明貨幣供應量增速持續(xù)下降的情況并未改變�,？梢钥吹�,，往年10月新增貸款大都只有9月的一半,，而今年9月新增貸款卻只有10月的八成。央行公布的10月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，10月末人民幣貸款余額53.5萬億元,，同比增長15.8%。10月人民幣貸款增加5868億元,，同比多增175億元,。與此同時，10月末,，M2余額81.68萬億元,，同比增長12.9%，較9月的13%降低0.1個百分點,；M1余額27.66萬億元,，同比增長8.4%，較9月的8.9%降低0.5個百分點,。
而從銀行間市場利率角度觀察,，10月銀行間市場同業(yè)拆借的月加權平均利率為3.75%，與上月基本持平,；一年期質押式債券回購月加權平均利率為5.69%,，比上月低0.7個百分點，這明確無誤地顯示市場短期流動性緊張局面有一定程度的緩解,。這在近期央行的公開市場操作中也已得到了體現(xiàn),，央行15日發(fā)行的一年期央票利率較前一期下降8.58個基點至3.4875%。這是自8月中旬以來,，一年期央票發(fā)行利率首次低于同期限定期存款利率,。雖然央票利率下調直接受到債券市場牛市的影響，但作為政策風向標,，市場還是嗅出了貨幣政策松動的信號,。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，央行本周到期資金為560億元,，而此前三周公開市場到期資金都在1000億元以上,。從回籠力度來看，一年期央票此前三周都保持在200億元以下,。到期資金持續(xù)減少,，回籠量增加。與此同時,，為支持中小企業(yè)融資而發(fā)行的金融債也開始獲批,，年底前發(fā)行的總量可能超過數(shù)百億元人民幣。因此,，就市場資金需求而言,，目前的貨幣供應量已出現(xiàn)了部分微調的趨勢,。
央行報告這次不提“把穩(wěn)定物價總水平作為宏觀調控的首要任務”，與當前的中國經(jīng)濟發(fā)展形勢有著密切關系,。10月CPI降至5.5%,，未來幾個月還會有所下降，持續(xù)了近一年的物價上升壓力在近期終于得到了緩解,，保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長由此成了從現(xiàn)在到明年年初的主要目標,。國家主席胡錦濤上周在G20峰會的講話強調“全球當務之急是保增長”，意味著中國的主要任務已由“防通脹”轉為“保增長”,。而國務院總理溫家寶之前已在多次講話中釋放出政策微調的信號，10月貸款數(shù)據(jù)進一步證明了這一點,。
但是,，預調微調的目標非常準確，對象相當明確,。貨幣信貸政策預調微調要求引導金融機構著力優(yōu)化信貸結構,，有保有壓，支持實體經(jīng)濟發(fā)展,，對象是保證國家重點在建,、續(xù)建項目的資金需要，重點支持符合產(chǎn)業(yè)政策的中小企業(yè),，支持民生工程尤其是保障性安居工程,。宏觀政策預調微調下的貨幣信貸總量適度增加的一大忌諱是流入股市樓市投機炒作以及其他各類炒作市場，特別是被高利貸吞噬,。所以,，未來物價走勢仍有不確定性，物價穩(wěn)定的基礎還不牢固,。穩(wěn)定物價仍將是貨幣政策的重點,。
至于提出“加強系統(tǒng)性風險防范”，顯然是對國際貨幣經(jīng)濟組織報告的禮貌性回應,，以消除市場的過分擔憂,。日前，國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布了首份中國金融部門評估規(guī)劃報告（FSAP）稱,，若單獨來看,，中國的信貸、房地產(chǎn),、匯率和債務都還處于可承受范圍,，但如果一起發(fā)作，將令中國的大型銀行面臨系統(tǒng)性風險,。其實,，中國經(jīng)濟風險短期內集中爆發(fā)的可能性極小,。監(jiān)管部門早已開始清理地方融資平臺，針對風險大幅提高了相關撥備率標準,。而銀行信貸問題,，則完全可以通過相關的市場操作剝離不良資產(chǎn)，這也早有先例,。房地產(chǎn)的政策調控正一步步刺破泡沫,。
筆者以為，現(xiàn)在尤其值得密切關注的,，倒是商務部正在緊急調研醞釀的外貿新政,。受歐債危機的系列因素影響而持續(xù)下滑，我國出口并且可能出現(xiàn)負增長,。剛剛公布的10月進出口數(shù)據(jù)顯示,，我國出口增速已連續(xù)兩個月回落至20%以內，而10月出口同比增速在扣除春節(jié)因素后,，更已落到了2009年12月以來的新低,。中國經(jīng)濟新動力究竟如何切換，舉世關切,。
央行近期對貨幣供應量的統(tǒng)計口徑的擴張,，還有一個國際經(jīng)濟環(huán)境的大背景。為應對以歐美為首的全球經(jīng)濟下滑帶來的影響,，以巴西,、澳大利亞為代表的新興經(jīng)濟體已開始了新一輪寬松貨幣政策。在亞洲國家中,，新加坡,、印尼和巴基斯坦央行近幾周不約而同放松貨幣政策，印尼更是在本周意外降息50個基點,；韓國宣布連續(xù)5個月維持利率穩(wěn)定,。同日，馬來西亞也作了同樣的決定,。所以,，央行此舉，可以視作貨幣政策在為宏觀層次的微調作鋪墊,。
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