政策微調已經從貨幣轉換到信貸。觀察10月份金融數(shù)據(jù)可以確認，整體流動性放松已成事實,，全年新增貸款有望達到7.5萬億，這一規(guī)模也是穩(wěn)健政策容忍的上限,。如果貨幣信貸的回升繼續(xù)保持,，經濟回升的速度將與去年四季度相近。在信貸寬松,、CPI回落的背景下,，投資者的風險偏好也將轉向，市場或將迎來趨勢性機會,。
觀察近年來的政策調整趨勢,，一般而言，貨幣的變化領先于信貸的變化,。也就是說,，在緊縮區(qū)間時，先緊貨幣再緊信貸,；在放松區(qū)間時,，先松貨幣再松信貸。同時,，在貨幣放松到信貸放松的過程中,，投資者的風險偏好轉向,，市場也在筑底反彈的過程之中。
研讀三季度貨幣政策執(zhí)行報告,，可以看到央行放松信貸投放約束的舉措,。報告稱，“根據(jù)金融機構穩(wěn)健經營狀況和信貸政策執(zhí)行情況對有關參數(shù)進行適度調整,，繼續(xù)實施差別準備金動態(tài)調整措施”,。這將有利于放松差別準備金政策對信貸投放的約束。
再從央行近期的公開市場操作看,，上周凈投放670億,，公開市場連續(xù)兩周的凈投放使資金面保持寬松。從10月金融數(shù)據(jù)觀察,，流動性轉好的拐點業(yè)已確立,。10月份，人民幣信貸增長5868億,，環(huán)比季調數(shù)據(jù)已經表現(xiàn)出強勁的回升,。信貸余額環(huán)比季調后折年率由10%左右回升至20%，M2月環(huán)比季調后折年率更是由13%回升至50%以上,。這表明貨幣信貸增長趨勢已經在10月份發(fā)生由下向上的轉折,。
此前，針對經濟中出現(xiàn)的結構性問題,，宏觀政策進行了結構性微調,。而10月份經濟數(shù)據(jù)顯示出口風險加大，投資同樣有滑落的風險,，市場對于政策的期待再次升溫,，例如對中小銀行法定存款準備金率進行調整等等。在信貸放松得以確認后,，政策可能的路徑是公開市場凈投放為先,，差別準備金率、準備金率調整緊跟其后,。故此,，流動性好轉預期對證券市場的支持將得以繼續(xù)，未來則可預期實體層面流動性緊張風險的緩釋,。
畢竟,，回顧上一輪的穩(wěn)健貨幣政策，在經濟周期的不同階段有著截然不同的政策取向,。前期的穩(wěn)健政策偏重緊縮,，中期則進入觀察期，后期則轉向積極寬松�,；仡欀袊@一輪經濟周期,，明顯的趨勢在于周期縮短，這也順其自然地導致政策調整的頻率加快,。
目前看來,，判斷市場反彈的力度和高度，主要參考的是政策轉換的節(jié)奏,。在歐債風險擴散和經濟調整顯現(xiàn)的背景下,，未來的政策轉換速度將視經濟下滑程度和CPI回落程度而定�,？梢灶A期,，12月份的中央經濟工作會議后，在不明顯改變政策基調的情況下,，將繼續(xù)溫和放松銀行信貸,，差別性調整銀行系統(tǒng)的準備金率。當然,，這一調整將是細微溫和的，除非歐債危機進一步惡化,，進而導致外需進一步惡化,。
