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從全球視角審視中國經(jīng)濟金融之現(xiàn)狀和未來,，在筆者看來，中國高層傳遞出的貨幣政策變化信息,，“適時適度,、預(yù)調(diào)微調(diào)”這八個字可以得到更進一步的解讀：因“危”而“調(diào)”,，謂之“適時”,；“調(diào)”則必“微”，謂之“適度”,。自從中央銀行誕生以來,，其政策菜單上的兩大主項就是經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定，雖然魚和熊掌不可兼得,，但政策制定者總是力求在兩者間尋求趨勢的平衡,，每次政策調(diào)整，往往總是對應(yīng)著“蹺蹺板”兩端的失衡,。這次當(dāng)然也不例外,。從全球看中國，一邊是增長動力的相對減弱,，另一邊則是通脹中樞的長期上移,，微調(diào)則是兩相權(quán)衡之下順勢而為的理性選擇。
一方面,，全球經(jīng)濟和中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)對比表明,，中國貨幣政策的調(diào)整勢在必行。
具體而言,，說全球經(jīng)濟“大衰退”雖有些聳人聽聞,，但“大停滯”似已難以避免。在經(jīng)歷了今年夏季的劇烈惡化之后,，歐洲債務(wù)危機在本月稍稍停歇,，德法在援助希臘方面的積極表現(xiàn)讓市場情緒有所平復(fù)。由于預(yù)期在此前過于悲觀,，一系列新公布數(shù)據(jù)也陸續(xù)呈現(xiàn)出“超預(yù)期”特征,，例如前天公布的5.7%的美國新屋銷售環(huán)比增幅和1.7%的核心耐用品訂單環(huán)比增幅，都明顯優(yōu)于預(yù)期,。不過,，值得注意的是，近一段時間經(jīng)濟形勢改善僅僅是短期現(xiàn)象,，債務(wù)危機的風(fēng)暴在稍作停歇之后恐將繼續(xù)肆虐,。根據(jù)國際貨幣基金組織、世界銀行的數(shù)據(jù)估算，明年,，全球公共債務(wù)預(yù)估值將為59.025萬億美元,，較今年增長5.92%，較本世紀(jì)初增長169.53%,。而經(jīng)過連續(xù)幾年的危機,，全球經(jīng)濟增長的潛在水平已有所下降。著名經(jīng)濟學(xué)家羅格夫研究了44個國家200年的債務(wù)歷史,，得出的結(jié)論顯示,，當(dāng)負債率從60%至90%區(qū)間上升至90%以上區(qū)間，全球經(jīng)濟增長水平將從2.5%降至-0.2%,，自2008年到明年,，全球負債率恐將上升15個百分點，這意味著全球經(jīng)濟潛在增長水平可能已受到一個百分點左右的債務(wù)危機沖擊,。
中國經(jīng)濟的相對表現(xiàn)更加不容樂觀,。從現(xiàn)狀看，中國經(jīng)濟增長與發(fā)達國家呈現(xiàn)出短期錯配現(xiàn)象,。今年第三季度,，GDP同比增長9.1%，低于前一個季度的9.5%,；而同期美國GDP季環(huán)比增長年率則有望超過2%,，較前個季度明顯回升，日本經(jīng)濟也有望實現(xiàn)由負轉(zhuǎn)正,，只有深陷債務(wù)危機核心的歐元區(qū)依舊積弱不振,。展望未來，中國經(jīng)濟增長力度的相對變化恐將弱于其他主要國家,。據(jù)IMF最新預(yù)測,，明年，中國經(jīng)濟增長率預(yù)估值為9.0%,，較今年下降0.5個百分點,，同為金磚國家的印度、巴西和俄羅斯同期增長率預(yù)估值下降幅度則僅為0.3,、0.2和0.2個百分點,，歐元區(qū)增長率預(yù)估值下降幅度也同為0.5個百分點，美國和日本則甚至有望邂逅增長力度的小幅改善,。再從風(fēng)險構(gòu)成看,，中國經(jīng)濟在經(jīng)歷了連續(xù)多年的高速發(fā)展后，追趕已初顯疲憊,，結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的壓力不斷加大,。昨天的《華爾街日報》有篇文章甚至直言不諱地指出，中國經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)一些令人不安的跡象。
面對全球經(jīng)濟“大停滯”烏云壓頂和國內(nèi)經(jīng)濟的相對疲態(tài),，中國貨幣政策的應(yīng)對略顯不足。前期6個百分點的準(zhǔn)備金率上調(diào)和1.25個百分點的基準(zhǔn)利率上調(diào),，正在對實體經(jīng)濟產(chǎn)生不容忽視的“滯后”緊縮影響,。適時調(diào)整政策，實屬順勢而為,。
而在另一方面,，從全球通脹和中國通脹的結(jié)構(gòu)對比看，中國貨幣政策的調(diào)整仍需循序漸進,。在全球經(jīng)濟“大停滯”的背景下,，全球大通脹顯然是個偽命題，近期大宗商品市場的價格回落以及各國通脹形勢的好轉(zhuǎn)已提供了有力證明,。而IMF的最新預(yù)測顯示,，明年全球通脹率有望從今年的4.96%降至3.66%。但值得強調(diào)的是,，在全球通脹警報漸次減弱的背景下,，中國通脹雖已連續(xù)2個月觸頂回落，但長期形勢依舊不容樂觀,。
從橫向?qū)Ρ瓤船F(xiàn)狀,，IMF數(shù)據(jù)顯示，作為金磚四國的領(lǐng)跑者,，今年中國的通脹率預(yù)估值為5.5%,，雖大幅高于西方發(fā)達國家，但小于印度的10.55%,、俄羅斯的8.88%和巴西的6.59%,，表面上劣于發(fā)達國家，卻優(yōu)于其他金磚國家,，但實際情況卻未必如此,。動態(tài)看通脹，中國通脹形勢的相對惡化程度甚至劣于其他金磚國家,。這種比較可以從兩個維度展開,。其一，小范圍比較,，今年中國通脹率預(yù)估值較去年上升了2.17個百分點,，高于印度、俄羅斯和巴西-1.44,、2.02和1.55個百分點的變化,。其二，大范圍比較，筆者將IMF提供的國別通脹數(shù)據(jù)進行排序,，并比較其長期以來的變化趨勢,，結(jié)果，在183個經(jīng)濟體中,，今年中國通脹水平排在第90位,。而近10年、近20年和近30年,，中國通脹率均值的全球排名為第160位,、第110位和第110位。再看其他金磚國家,，巴西近10年,、近20年和近30年的排名分別是第67位、第6位和第6位,；印度近10年,、近20年和近30年的排名分別是第73位、第87位和第97位,；俄羅斯近10年,、近20年和近30年的排名分別是第22位、第14位和第17位,。今年排位與近10年排位相比,，中國上升了70位，巴西沒有變化,，印度上升了47位,，俄羅斯上升了17位。
從縱向?qū)Ρ瓤次磥�,，在回落過程中,，中國通脹的絕對水平依舊高于過去10年的平均水平，絕對壓力依舊較大,。更進一步,，從長期看，鑒于人口紅利的消失和劉易斯拐點的到來導(dǎo)致中國勞動力成本上升,，食品價格上升的爆發(fā)點多而散,，食品漲價不確定性廣泛存在，居民消費的長期提升以及長期內(nèi)跨境資本的凈流入都將推升中國通脹壓力,，中國通脹中樞恐將有所上升,。
所以，盡管暫時性的形勢好轉(zhuǎn)帶來了喘息機會,，但在中國,，應(yīng)對通脹將是一場持久戰(zhàn),。貨幣政策的穩(wěn)健基調(diào)還將維持較長一段時間，即便增長壓力之下,，政策調(diào)整勢所必然,，但調(diào)整過程將循序漸進，如將“微調(diào)”理解為“大轉(zhuǎn)向”顯然是誤讀,。
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