10月9日,，歐洲著名的德克夏銀行被分拆，這標志著歷時近兩年的歐債危機,，已經(jīng)從歐洲大陸的南部邊緣區(qū)域,，蔓延到歐洲大陸的中心。就在德克夏銀行倒下的同一天,，德國總理默克爾和法國總統(tǒng)薩科齊發(fā)表聲明,，誓言要在未來3周內(nèi)，拿出一個解決危機的“最終方案”,，并擬在11月3日的20國集團峰會上獲得通過,。自那時起，歐債危機的“最終方案”內(nèi)容如何,，其能否一舉解決問題,，引起了全世界的矚目,。
但談判的過程一波三折,，各方分歧巨大,，決定關(guān)鍵要點的會議一再推遲，而全球金融市場也隨著談判的不順利而劇烈波動,。目前雖然該方案的框架已逐漸清晰,，即包括銀行增資、擴大救助基金的規(guī)模以及希臘債務重組“三大支柱”,，但對其內(nèi)容的談判并不順利,，其關(guān)鍵細節(jié)的出爐仍有待最后敲定。
銀行需要補充資本,，讓其能夠承受損失并吸納希臘破產(chǎn)的后續(xù)影響,。相對而言，銀行增資是“三大支柱”中較容易的一個,。其關(guān)鍵是要確定銀行核心一級資本的比例,。前次歐洲銀行業(yè)管理局（EBA）的壓力測試，采取的是核心資本比率5%的標準,，該標準過低了,。對本次銀行增資，傾向于在2012年中期以前,，將歐盟銀行體系的核心一級資本提升至9%,。但最終簽署，還需要一些條件：西班牙,、葡萄牙和意大利在歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）的規(guī)模確定前,，不愿簽此方案；西班牙并認為,，9%的核心一級資本雖然合理,，但還要取決于具體細節(jié)。
據(jù)英國《金融時報》報道,，有關(guān)方面正就銀行的新增資本規(guī)模進行最后談判,，可能需要1080億歐元，較此前國際貨幣基金組織（IMF）認為的2000億歐元要少,�,？傮w看，在資本的來源上,，首要的是銀行先面向市場融資,，比如發(fā)行可換股債券等；其次對無法向市場融資的銀行,，政府出面注資,；最后是啟動EFSF資金。
對如何定位EFSF的功能，分歧較大,。法國,、歐盟和美國均希望EFSF能夠在銀行補充資本的過程中，發(fā)揮更加核心和積極的作用,。德國則認為,，應當讓EFSF充當最后貸款人的角色，只有在銀行自身以及本國政府不能提供必要的支持給有問題的銀行時,，才需要EFSF出面,。除了計劃中的為銀行注資及第二輪希臘救助措施外，還要防止債務危機演變成銀行業(yè)危機,。
新的EFSF將獲更大授權(quán),，除通過給政府貸款以增資銀行外，還有預防性的功能,，即對那些基本面良好,、政策健全且尚未發(fā)生融資困難的國家給予支持；另外,，EFSF可以在一級市場標購債券,，也可以從二級規(guī)模買入債券。筆者通過美國《華爾街日報》拿到了德國政府10月20日提交給本國立法機構(gòu)審議的相關(guān)文件,，內(nèi)容已經(jīng)十分詳盡,。但EFSF的規(guī)模太小，因此提高其杠桿很重要,。最初考慮的方式包括提供擔保,、面對市場融資以及向ECB借款等。
法國希望將EFSF轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行,，使其可以向歐洲央行（ECB）借款（美國也希望EFSF能夠向ECB借款）,，但德國和ECB反對。ECB主席特里謝雖然認為讓EFSF貸款給各國政府對銀行增資是可行的路徑,，同時,，EFSF的規(guī)模應當開放、有彈性,，并賦予其一定的杠桿,，但他不愿意讓ECB介入提高EFSF的杠桿，認為這違反“不得救助歐元區(qū)成員國政府”的盟約,，希望該作用由各國政府自身承擔,。因向ECB借款不可能，所以最近對EFSF和歐洲穩(wěn)定機制（即ESM）合并的討論提速,，準備在2012年中期提前實現(xiàn)合并(原方案是2013年啟動ESM機制,，同時EFSF到期),。
因通過ECB擴大杠桿的選擇已被否定，所以目前擔保方式是首要考慮,。
除EFSF外,，還有另外一個新的有關(guān)“救助基金”的方案，即成立一個特別目的公司SPV,，吸引私人投資者及主權(quán)財富基金（包括中國）的資金，其目的單一,、清晰,，即只提供擔保。但這個方案因只提供擔保,，市場擔心其“彈藥”不足,，但目前并沒有被否定，存在與EFSF并行的可能,。
重組希臘債務的關(guān)鍵,，在于對債權(quán)人持有的希臘政府債券進行適當減計，使希臘的債務可持續(xù),，并通過財政約束和經(jīng)濟增長來彌補,。在7月21日的救助方案中，對銀行持有的債券減計21%,，按面值計算相當于將希臘債務減少了5%,。但現(xiàn)在遠遠不夠。法國最初反對大幅減計希臘債務,，因法國是希臘債務最大的持有人,。德國則建議大幅度削減希臘債務。
IMF,、歐盟（EU）和ECB這“三駕馬車”在10月20日發(fā)表報告,，認為若私人部門不大幅減計，則希臘需要的援助將遠遠超出7月21日方案的1090億歐元,。此前,，幾乎所有人都知道希臘問題很嚴重，但“三駕馬車”的報告仍令一些人大為震驚,。此后,，大幅削減債務的設(shè)想終于占據(jù)上風，預計可能達到50%,。市場預計,，少于700億歐元會令人非常失望，1500億歐元以上則較易被接受,。
實際上,，上述“三大支柱”之間是密切關(guān)聯(lián)的,。銀行增資多少部分取決于債務減計的規(guī)模，而政府彌補銀行資產(chǎn)負債表缺口的能力又依靠EFSF的彈藥是否充足,。但銀行抵制大幅減計,，ECB也擔心若強制大幅減計，會導致資金逃離南部歐洲,。所以,，與銀行所進行的談判很吃力，結(jié)果仍然未知,。該方案的出臺是一個痛苦的過程,，更重要的是，任何一個方案都難說是“最終的”,，解決歐債危機需要進行漫長的艱苦努力,。當前，促使希臘違約有序進行,，是各方力保的目標,，否則，后果不堪設(shè)想,。（作者劉菲系中國社科院金融研究所副研究員,，高占軍系中信證券股份有限公司董事總經(jīng)理）
