歷經(jīng)一年多的銀根緊縮,，央行收緊流動性,，將貨幣環(huán)境拉回正常化的努力,，終于初現(xiàn)戰(zhàn)果,。之前本專欄曾呼吁貨幣環(huán)境盡快走向正常化,，結束天量信貸時代,，今天，我們終于看到希望,。
無論是從近期陸續(xù)發(fā)布的經(jīng)濟增長數(shù)據(jù),，還是貨幣金融數(shù)據(jù)來看，都預示著宏觀調(diào)控效力正在顯現(xiàn),。三季度,，GDP同比增長9.1%，較之去年前三季度10.6%的高速增長明顯放緩,。過往一直過熱的固定資產(chǎn)投資亦回落至25%以下,，投資結構也有所改善。
上周四發(fā)布的9月金融數(shù)據(jù)顯示,，廣義貨幣M2已經(jīng)回落至13%,，基本達到溫家寶總理在今年“兩會”上給定的預期。若接下來幾個月保持現(xiàn)有態(tài)勢,，全年16%的廣義貨幣M2增長目標能夠很輕松完成,。而形成廣義貨幣M2重要來源的新增貸款，也在9月份降至4700億元,，漸漸逼近2008年金融危機之前的常態(tài)水平,，這對于穩(wěn)定貨幣泡沫,、緩解流動性泛濫大有裨益。
雖然前三季度,，新增貸款仍然高達5.68萬億,，但隨著下半年貨幣投放量的明顯放緩，預計全年信貸增量不會超過7萬億,。這為結束過去三年的信貸激增格局,，貨幣投放走向正常狀態(tài)奠定基礎。
固然,，眼下經(jīng)濟形勢風聲鶴唳,，呼吁放松貨幣調(diào)控的聲音愈發(fā)強烈，可是造成這一切的并不能簡單歸咎于央行的貨幣緊縮,，關鍵的問題是結構改革的遲緩,。當前，很多民間資本,，尤其是溫州高利貸危機持續(xù)蔓延,，好事者將此定性為銀根緊縮的后果。這明顯有失公允,，對于從事正常經(jīng)營的企業(yè)而言,，不可能因為借不到錢就資金鏈斷裂，企業(yè)破產(chǎn),。若日常業(yè)務運行上佳,，單憑良好的業(yè)績也足以在市場上獲得所需資金。只有那些寄希望賺取快錢,，大肆燒錢投機的群體,，才會因為要維持資金鏈不斷裂而四處借錢。
三年前,，我們就因為出于保增長的考慮,，啟動了貨幣嗎啡刺激，而錯失了結構改革的一次良機,。這一次,，在貨幣環(huán)境漸入常態(tài)之際，切不可再度陷入放松貨幣政策的錯誤幻境�,，F(xiàn)在放松貨幣政策,，只不過是緩解投機者流動性緊張的壓力，這只會對經(jīng)濟造成更大的傷害,。如果讓宏觀調(diào)控從求穩(wěn),、治通脹和遏制泡沫的軌道上發(fā)生轉移，勢必會鑄成貽害無窮的更大錯誤,。
經(jīng)過艱苦卓絕的貨幣收緊之戰(zhàn),，廣義貨幣M2短期之內(nèi)應該能夠保證穩(wěn)定,，不至于在“十二五”時期再度翻一番。為此,，必須將廣義貨幣M2降至與GDP增速大體相當?shù)乃�,。若在“十二五”時期，M2增長目標仍然高達16%以上,，則5年內(nèi)必然翻番,，這樣的貨幣投放量勢必會帶來一輪超級通脹和巨大泡沫。
這兩年CPI數(shù)據(jù)的迭創(chuàng)新高,，足以說明中國貨幣傳導機制,，能夠很輕易地帶來貨幣超發(fā)引起的通脹。中國現(xiàn)有的金融市場,，是難以像美國金融系統(tǒng)那樣,，有效地吸收掉過量的貨幣。美聯(lián)儲三輪量化寬松,，但是通脹一直未明顯出現(xiàn)，關鍵就在于此,。
實際上,，高達78萬億的廣義貨幣M2水平，支撐GDP的8%增長綽綽有余,。盡管現(xiàn)在M2增速已經(jīng)遠遠低于前兩年20%到30%的水平,，但是仍然遠遠高于中國的潛在增長。高于經(jīng)濟潛在增長率的貨幣增長必然將變成通脹,。
而通脹無論如何,，都將是中國經(jīng)濟未來最大的挑戰(zhàn)。盡管最近幾個月CPI數(shù)據(jù)沒有再次創(chuàng)出新高,，甚至給人以通貨緊縮的擔憂,，但長期趨勢是，中國的人口拐點即將出現(xiàn),，人力成本會大幅上升,，加之能源資源和環(huán)境領域日益緊張，生產(chǎn)要素市場化改革如箭在弦,，這些都將推升通脹,。
而當此之際，若貨幣猛虎還得不到控制,，那么,，打壓通脹只會愈發(fā)艱難。只有解決了貨幣超發(fā),，流動性過剩格局大大改觀,，才能有更多的精力放手解決引發(fā)通脹的長期基本力量,。中國經(jīng)濟也才能有時間鳳凰涅槃，完成結構轉型和產(chǎn)業(yè)升級的偉大使命,。
無疑,，貨幣回歸常態(tài)是大勢所趨，中國經(jīng)濟再平衡不能寄希望于貨幣再刺激,。當務之急是提升國有部門和地方政府的效率,，激活民間資本進入實業(yè)，給民企以進入更多的高利潤行業(yè)的機會,。近期,，溫家寶總理重申盡快出臺新“36條”細則，并強調(diào)一定著力實施,，這為下一步的產(chǎn)業(yè)布局和結構轉型指明了方向,。更向市場說明，不會重啟保增長的放松貨幣政策,。
也只有如此,，中國經(jīng)濟才能走向高質(zhì)量、高附加值,，增長效益和成本明顯改善的良性循環(huán)狀態(tài),。那時，高增長才可能讓民眾所共享,。
