美聯(lián)儲近期宣布將推出價值4000億美元的“扭轉操作”。它對美國和全球經(jīng)濟會產(chǎn)生什么樣的效果,，這也是日前在美國華盛頓舉行的IMF和世界銀行秋季年會一個重要議題,。筆者認為，“扭轉操作”或治標不治本,，美國刺激經(jīng)濟政策須另辟蹊徑,。
“扭轉操作”計劃在明年6月底之前通過賣出4000億美元的較短期限國債，買入同等數(shù)額的較長期限的國債,，即“賣短買長”,，以延長所持國債資產(chǎn)的整體期限，達到在不增加美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模的情況下壓低長期利率,，刺激經(jīng)濟增長,。美聯(lián)儲近期和未來的計劃，主要考慮如下因素：
一是經(jīng)過前兩輪量化寬松的貨幣政策,，美國經(jīng)濟依然沒有走出低迷的泥潭,。二季度GDP第二次估測值按年率計算增長1%，個人消費開支按年率計算增長0.4%，8月份美國非農(nóng)部門失業(yè)率高達9.1%,，而非農(nóng)就業(yè)人數(shù)環(huán)比零增長,。在這種情況下，美聯(lián)儲必然進一步采取措施為經(jīng)濟增長創(chuàng)造寬松貨幣環(huán)境,。二是美國總統(tǒng)奧巴馬19日宣布了新的赤字削減方案,，其中包括在未來10年增加1.5萬億美元稅收、削減國防開支,、改革社會保障體系等,。然而，新方案存在無法通過的可能,。如果方案通不過,，經(jīng)濟還得走上提高債務上限、增加國債發(fā)行,、美聯(lián)儲購買國債的量化寬松政策（QE）的老路。三是如果美聯(lián)儲不持續(xù)收購國債,，新發(fā)行國債的利率必然要提高,，這將導致政府負債的財務成本的增長。
鑒于上述因素,，這次議息會議美聯(lián)儲主推“扭轉操作”,，但市場普遍認為這種操作力度對于扭轉當前美國經(jīng)濟頹勢根本不夠，所起作用也不大,。為此,，筆者預計美聯(lián)儲不會放棄QE3，它只會視“扭轉操作”的效果而確定下一步QE3的推出時機,，即采取“扭轉操作”加QE3組合梯次推進模式,，具體政策取向或在10月議息會議上有所體現(xiàn)。
“扭轉操作”與此前操作的QE1,、QE2不同,，它在能起到壓低長期國債收益率作用的同時，不會增加貨幣供應量,。但問題是利率及收益率曲線形態(tài)并不是解決美國經(jīng)濟的關鍵,。那么，問題的關鍵是什么,？
筆者認為,，一是受美國“大政府”的拖累。金融危機后美國政府財政規(guī)模占國民收入的比重已經(jīng)由30%升到了約40%,，而美國的高負債更使美國財政狀況雪上加霜,，這種情況造成美國經(jīng)濟在金融危機后至今根本無力實現(xiàn)快速增長。另一是實體經(jīng)濟對未來投資與消費預期不振。從當前企業(yè),、銀行和居民的情況來看,，由于金融危機造成的資產(chǎn)負債表衰退，它們目前仍然處在修復資產(chǎn)負債表階段,，居民忙于降低杠桿率,，企業(yè)忙于囤積資金，而銀行則惜貸避免產(chǎn)生更多不良資產(chǎn),。對未來的投資和消費更是不敢奢望,，因此需求會很低。
在這樣的窘?jīng)r下,，不管是“扭轉操作”還是將來或會推出的QE3,，都只是將著力點放在貨幣供給方，注重向市場大量注入流動性,，但在沒有貨幣需求的情況下,，這樣做的結果只能是產(chǎn)生“流動性陷阱”。更何況QE1和QE2政策,，雖然“看上去很美”,，且富有科技含量，但因實踐證明“藥不對癥”,，不但不能起到挽救美國經(jīng)濟頹勢的作用,，反而造成大量美元變成套利交易資金流出美國境外，造成新興市場輸入型通脹以及國際大宗商品價格迅速膨脹,。
首先,，財政政策需要回到“小政府”。積極通過財政上的增收減支,，減少財政赤字,。為此，奧巴馬推出的新的赤字削減方案盡管阻力重重,，也應努力取得進展并最終付諸實施,，尤其是征收“富人稅”。
其次,，美國政府應當盡快推出刺激房地產(chǎn)消費的政策,。雖然美國的房地產(chǎn)市場已經(jīng)調整了四年多，但從多項指標來看,，目前仍然沒有觸底回升的跡象,。美國政府應能夠通過推出一系列財政金融促進政策，刺激房地產(chǎn)市場消費活躍化,，以增加美國經(jīng)濟復蘇的強度和力度,。同時,，加強金融監(jiān)管，避免再走次貸危機的老路,。
再次,，應盡快推出吸引國際資本回流美國的政策。比如實行減免稅等優(yōu)惠政策,，對美國在海外投資的資金甚至全球的資金產(chǎn)生吸引力,，使其回流到美國市場，因為只有回流到美國市場,，特別是一定要進入到美國的實體經(jīng)濟當中,，才能夠幫助美國解決高失業(yè)率的問題。
另外,，積極推動出口增長,。美國需要專注于對全球特別是對新興經(jīng)濟體的產(chǎn)品和服務的出口，以此促進經(jīng)濟增長并提升就業(yè)率,。依靠其科技,、資源、市場機制等有利條件推進美國經(jīng)濟結構調整,，促進長期經(jīng)濟增長,；發(fā)展清潔能源等新興產(chǎn)業(yè)，其經(jīng)濟社會長期效益將明顯大于短期效益,。那么，隨著經(jīng)濟擴張的不斷持續(xù),，“奧肯法則”將會產(chǎn)生作用,，美國的失業(yè)率自然就會下降。
