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經(jīng)濟(jì)增長放緩 軟著陸仍可期
2011-09-13   作者:陳偉 趙大暉 王小軍(民族證券)  來源:中國證券報
 
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  8月數(shù)據(jù)表明,,無論是經(jīng)濟(jì)需求還是供給都出現(xiàn)了持續(xù)的放緩,,這意味著下半年經(jīng)濟(jì)增長將明顯回落,,但考慮到中國經(jīng)濟(jì)增長仍顯示出較強(qiáng)的增長動能,,這種經(jīng)濟(jì)放緩不會演變?yōu)橛仓憽?/P>

  經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)回落

  首先,作為中國經(jīng)濟(jì)增長最重要動力的投資三季度以來出現(xiàn)了持續(xù)放緩,。如從當(dāng)月來看,,8月投資增速僅有22.8%,,延續(xù)了今年4月以來持續(xù)下降的態(tài)勢,,而該增速也創(chuàng)下了近10年來同期新低,。
  從行業(yè)類別來看,,前期保持強(qiáng)勁的房地產(chǎn)投資增速出現(xiàn)了放緩:1—8月,全國房地產(chǎn)開發(fā)投資37781億元,,同比增長33.2%,,比上月放緩0.2個百分點(diǎn),這表明盡管當(dāng)前保障房投資突飛猛進(jìn),,但是仍難以平緩商品房投資增速的下滑,。
  人們期待的下半年由財(cái)政刺激推動的基建投資增速也沒有好轉(zhuǎn),如鐵路運(yùn)輸業(yè)1—8月投資增速僅有-15.5%,,比上月回落了13.4個百分點(diǎn),,而這與高鐵事件發(fā)生后,,國家出于安全考慮,,暫緩諸多高鐵線路的建設(shè)有關(guān)。這意味著今年下半年預(yù)計(jì)應(yīng)完成的4700億左右的鐵路投資將難以完成,。而其他基建領(lǐng)域,,受制于地方融資平臺的整頓以及貸款的持續(xù)收緊,投資增速也持續(xù)走低,,如交運(yùn),、倉儲和郵政業(yè)投資1-8月增速只有7.4%,主要以基建為主的中央項(xiàng)目投資在1—8月增速只有-8.9%,,較上月回落4.2個百分點(diǎn),。
  其次,消費(fèi)方面仍沒有明顯好轉(zhuǎn),。如8月社會消費(fèi)品零售總額14705億元,,同比增長17.0%,比上月回落0.2個百分點(diǎn),。拖累消費(fèi)增長的主要因素包括:前期受過度刺激,,增速較快的耐用消費(fèi)品增速仍顯疲軟,如家用電器今年以來總體呈現(xiàn)下降趨勢,;房地產(chǎn)市場的低迷對相關(guān)商品增速的負(fù)面影響也越加明顯,,如家具同比增長29.5%,比上月回落3.6%,,建材同比增速25.4%,,比上月回落7%。
  此外,,外需增長也顯露更多疲軟信號,。如8月出口總額同比增速雖有所提高,從上月的20.4%提高到本月的24.5%,,但這更多是受去年同期較低的基數(shù)影響,。實(shí)際上,,8月出口環(huán)比已經(jīng)出現(xiàn)下滑,而且不排除這種下滑態(tài)勢還有可能隨著下半年全球經(jīng)濟(jì)二次回落的加快而繼續(xù),。因此,,今后幾個月的出口同比增速將難以樂觀,對于經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響也將會更大,。
  三季度經(jīng)濟(jì)需求的持續(xù)回落無疑也會抑制經(jīng)濟(jì)供給面的擴(kuò)張,。當(dāng)前企業(yè)去庫存的反復(fù)也會加大未來工業(yè)增加值的企業(yè)生產(chǎn)下滑的力度。在未來需求依舊難以有起色情況下,,企業(yè)只有加大去庫存的力度,,庫存水平才能回落到更合理的水平。而在此期間,,工業(yè)增加值也將經(jīng)歷較快的下滑,,由此導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)供給面的調(diào)整壓力增大,今年三,、四季度經(jīng)濟(jì)增速也將經(jīng)歷較快的下滑,。

  軟著陸依然可期

  盡管經(jīng)濟(jì)下滑趨勢明顯,但我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)因此陷入類似2008年那樣經(jīng)濟(jì)硬著陸的可能性依然較小 ,。
  投資增速下滑仍是比較有限的,。這是因?yàn)椋M管當(dāng)前制約投資增長的資金面還在持續(xù)收緊,,但當(dāng)前投資增長動能仍比較足,。比如,受益于今年下半年各地方政府換屆的陸續(xù)完成,,各地發(fā)展經(jīng)濟(jì)的熱情仍較高漲,,由此決定地方項(xiàng)目投資增速持續(xù)保持高位;金融危機(jī)后中國展現(xiàn)出內(nèi)需增長的廣闊前景也不斷吸引著更多外資企業(yè)來我國投資,,如外商企業(yè)投資增速在經(jīng)歷2009年,、2010年的沉靜后,今年以來持續(xù)提高,;制造業(yè)廣泛的產(chǎn)業(yè)升級以及產(chǎn)能利用率提高誘發(fā)的產(chǎn)能擴(kuò)張也刺激制造業(yè)投資增速維持高位,,尤其是代表著精密制造的專用設(shè)備部門投資增速最快,1-8月同比增速達(dá)到40%,,創(chuàng)出今年以來的新高,。
  消費(fèi)并不會持續(xù)走弱。首先,,從環(huán)比來看,,8月增速為1.36%,比上月提高0.1個百分點(diǎn),。9月后受益于所得稅的門檻提高帶來的減稅效應(yīng)以及各類有利于提高消費(fèi)者信心的民生工程的加快實(shí)施,,消費(fèi)平穩(wěn)增長仍是大概率事件,;其次,從實(shí)際消費(fèi)增速來看,,增速已經(jīng)企穩(wěn),,從7月的10%提高到8月的10.16%,未來幾個月隨著通脹的回落,,實(shí)際消費(fèi)增速還將持續(xù)回升,;第三,從過去的經(jīng)驗(yàn)來看,,我國汽車消費(fèi)增速呈現(xiàn)兩年高,、一年低的周期,在經(jīng)歷了今年以來增速的持續(xù)調(diào)整后,,汽車消費(fèi)增速有望于明年年初企穩(wěn)回升,,這意味著今年年底汽車銷售低迷的局面將要改變。
  出口方面,,雖然受全球經(jīng)濟(jì)二次回落的影響,,四季度出口將會出現(xiàn)明顯下降,,但在美國金融系統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)較好以及歐債危機(jī)導(dǎo)致金融系統(tǒng)全面崩潰的可能性仍較小的情況下,,我國出口受到的沖擊也會小于2008年。更何況經(jīng)過3年的調(diào)整后,,當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)更多受內(nèi)需驅(qū)動,,這也使得當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)對于外需快速回落的抵御性明顯增強(qiáng)。
  此外,,下半年經(jīng)濟(jì)供給面的調(diào)整也不會如2008年那樣劇烈,。企業(yè)去庫存無論是規(guī)模還是力度上都會弱于2008年同期。這表現(xiàn)在以下方面:今年企業(yè)產(chǎn)成品庫存積累的相對規(guī)模明顯小于2008年,;當(dāng)前促發(fā)工業(yè)品價格出現(xiàn)類似2008年那樣快速回落,,誘發(fā)企業(yè)劇烈去庫存的情形也并不存在。
  綜合以上因素,,我們認(rèn)為下半年經(jīng)濟(jì)雖然受多種因素沖擊,,GDP增速會出現(xiàn)快速回落,不排除今年四季度GDP增速破9%,、逼近8%的情形,,但這種著陸并不需要我們過度擔(dān)憂,政策層面也不必做出類似2008年那樣較大的政策轉(zhuǎn)向,。而只有保持經(jīng)濟(jì)政策的基本穩(wěn)定,,才可以更好地解決那些長期困擾我國經(jīng)濟(jì)的體制性、結(jié)構(gòu)化的問題,,實(shí)現(xiàn)政府制定的中長期調(diào)整中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),、改變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的目標(biāo),。

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