近來有關(guān)地方政府及其融資平臺公司債務(wù)（城投債）的風(fēng)險(xiǎn)問題,，成為各方面關(guān)注的焦點(diǎn),。從實(shí)際情況看,，我國地方政府債務(wù)及城投債總體是安全的,，有關(guān)部門對其風(fēng)險(xiǎn)的管控是有把握的。應(yīng)該在風(fēng)險(xiǎn)可控的范圍內(nèi),，在常態(tài)化的風(fēng)險(xiǎn)管控下,，進(jìn)一步發(fā)揮地方政府及其融資平臺公司的優(yōu)勢，充分發(fā)揮金融,、資本市場的功能作用,。
隨著地方政府及其融資平臺公司債務(wù)規(guī)模迅速增加，大規(guī)模政府投資及快速債務(wù)擴(kuò)張的“雙刃劍”效應(yīng)有所顯現(xiàn),。而在地方政府融資平臺公司市場快速增長的過程中,，也出現(xiàn)少數(shù)金融機(jī)構(gòu)及少數(shù)項(xiàng)目為爭搶地方政府融資平臺公司客戶，簡化程序甚至降低風(fēng)險(xiǎn)審核標(biāo)準(zhǔn)的情況,，包括出現(xiàn)一些無指定項(xiàng)目貸款等,。盡管局部出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隱患，但從整體上評估,，地方政府及其融資平臺公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍處于可控的范圍,。
按照國際上政府債務(wù)有關(guān)評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，從國際比較看,，我國地方政府及其融資平臺公司的財(cái)政和財(cái)務(wù)狀況處于安全可控的范圍,，也相對優(yōu)于不少國家的地方政府。
我國政府（包括地方政府）的債務(wù)率不足50%,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歐美國家，而且從統(tǒng)計(jì)口徑來看我們的口徑更寬,。不少人士以《歐洲聯(lián)盟條約》（馬斯特里赫特條約）中對政府債務(wù)安全線的約定標(biāo)準(zhǔn)來評價(jià)我國地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),，但是歐盟關(guān)于政府債務(wù)的定義并沒有包括政府投資的商業(yè)性項(xiàng)目的債務(wù)。在沒有包含商業(yè)性項(xiàng)目債務(wù)的口徑下,，歐盟成員政府赤字率控制目標(biāo)為3%,，債務(wù)率指標(biāo)為60%。而我國地方政府的債務(wù)中有一定比重的商業(yè)性項(xiàng)目,。因此假如比照歐盟的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制標(biāo)準(zhǔn),，我國地方政府債務(wù)的安全性則更高。
從目前我國現(xiàn)狀來看,，相對于諸多歐美國家而言,，我國不一定有大量的經(jīng)濟(jì)和財(cái)務(wù)優(yōu)質(zhì)的民間企業(yè),，但有強(qiáng)有力的、經(jīng)濟(jì)和財(cái)務(wù)安全的政府,，這是中國現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)基本格局的一個重要特征,。評估現(xiàn)實(shí)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不能不考慮這一重要因素,。
從流動性來看,，我國地方政府及其平臺公司總體償債規(guī)模在收入可覆蓋的范圍，并有進(jìn)一步優(yōu)化的空間,。地方政府財(cái)政收入,、融資平臺公司直接收入、滾動發(fā)債等所帶來的現(xiàn)金流,，都是地方債務(wù)償還的現(xiàn)金流來源,。不僅從靜態(tài)上說，總體上地方政府及其融資平臺公司的現(xiàn)金流可以承擔(dān)償債需要,，從動態(tài)上來看,，以現(xiàn)有債務(wù)規(guī)模考量,，地方政府的償還能力更強(qiáng),。我國經(jīng)濟(jì)目前仍然處于快速增長和發(fā)展階段，即使考慮到平穩(wěn)性因素使經(jīng)濟(jì)增長速度主動下調(diào),，也會穩(wěn)定在相對高速階段,。無論是總體國力還是地方財(cái)力和財(cái)政收入，增長的態(tài)勢沒有改變,。這里還沒有考慮滾動發(fā)債,、均衡長期投資成本帶來現(xiàn)金流的因素。
此外,，少數(shù)地方政府融資平臺公司的少數(shù)項(xiàng)目存在的局部性流動性風(fēng)險(xiǎn),，完全可以通過綜合調(diào)整、管控予以化解,。
從地方政府及其融資平臺公司的資產(chǎn)規(guī)模和質(zhì)量來看,，城投債也具有很強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。城投債資金投資的項(xiàng)目,，基本上是基礎(chǔ)性,、帶動性的重大項(xiàng)目，基本上都是優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目,，所形成的資產(chǎn)大部分是優(yōu)良資產(chǎn),。從資產(chǎn)的安全性來說，具有一般商業(yè)項(xiàng)目不可比擬的優(yōu)勢,。從與政府關(guān)聯(lián)度來說,，由于主要承擔(dān)的是政府投資項(xiàng)目,，幾乎所有項(xiàng)目都存在政府的影子，地方城投債的準(zhǔn)市政債特點(diǎn)總體上也不用懷疑,。地方政府融資平臺公司的債務(wù)存量,，從理論上講很大程度上是與地方政府是一體的。在沒有清理和規(guī)范化之前,，二者的債務(wù)是混在一起的,。這種關(guān)系，既有相關(guān)政策文件依據(jù),，也有具體項(xiàng)目中政府與融資平臺公司的約定支撐,。
因此，評估地方政府及其融資平臺公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),，不應(yīng)只是單純從金融技術(shù)上分析判斷,，還應(yīng)從社會、經(jīng)濟(jì)乃至政治等多角度全面綜合評估,。金融的技術(shù)性的判斷結(jié)論可能沒有錯,，可以預(yù)警和提醒防范風(fēng)險(xiǎn)，但局部不等于整體,，個別不等于系統(tǒng)總體,。如果放大局部和個別的風(fēng)險(xiǎn)隱患信息，夸大實(shí)際發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn),，就會誤導(dǎo)市場,，形成實(shí)質(zhì)性的沖擊和風(fēng)險(xiǎn)。
經(jīng)過規(guī)范化和清理,，地方政府融資平臺公司將發(fā)生重大變化,，其市場化程度將大幅提高，成為具有特殊使命和特殊地位的地方國有投資企業(yè),，其服務(wù)對象主要是地方政府,，客戶和項(xiàng)目具有安全穩(wěn)定的特征，收入也將以穩(wěn)定性收入為主,。
從目前市場主體比較角度看,，地方政府融資平臺公司的信用等級依然較高，總體上是高于一般市場主體的,，考慮許多項(xiàng)目與政府投資之間的緊密性,，抗風(fēng)險(xiǎn)的能力明顯強(qiáng)于一般企業(yè),。
依據(jù)國務(wù)院通知及有關(guān)部委文件,，對地方政府融資平臺公司的規(guī)范化措施到位后，地方政府融資平臺公司的治理結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步市場化,、規(guī)范化,，經(jīng)營管理能力將進(jìn)一步提升,，這些都將有助于其信用評價(jià)的指標(biāo)更加向好。
從金融風(fēng)險(xiǎn)管理看,，政策性銀行對地方政府及其融資平臺公司的金融服務(wù)及相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理早在幾年前已經(jīng)常態(tài)化,，即使在應(yīng)對金融危機(jī)而進(jìn)行政府投資刺激的特殊時(shí)期，這些機(jī)構(gòu)的金融風(fēng)險(xiǎn)控制意識和風(fēng)險(xiǎn)管理操作依然是清醒冷靜的,。近期市場上城投債的劇烈波動,，實(shí)際上是由于利率預(yù)期等因素形成的正常波動，而不用理解為城投債總體性困難,，更不是系統(tǒng)性危機(jī),。
從金融市場看，雖然受利率預(yù)期的影響,，近期出現(xiàn)市場對其觀望的情況,，但從安全性、流動性,、收益性的綜合考察評價(jià),，地方政府債及平臺公司債券，總體上依然是相對優(yōu)良的券種,。
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常態(tài)化管理城投債風(fēng)險(xiǎn) |
盡管地方政府債務(wù)總體安全,，但充分預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理十分必要,。不過管理方向不應(yīng)是否定地方政府以債務(wù)和其他市場化融資方式,，而應(yīng)是根據(jù)實(shí)際情況，區(qū)別化解,、處置潛在風(fēng)險(xiǎn),。
對地方政府的融資與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，應(yīng)當(dāng)常態(tài)化,、進(jìn)一步制度化,。不因風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)才渲染風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)，進(jìn)行超常規(guī)的管制約束,，而是應(yīng)當(dāng)進(jìn)行日常風(fēng)險(xiǎn)防范,。既要管控規(guī)模，更要規(guī)范市場參與者,，包括地方政府及其融資平臺公司,、金融機(jī)構(gòu)、評級機(jī)構(gòu)和其他中介機(jī)構(gòu),、投資者的行為,、甚至媒體行為。
從當(dāng)前情況看,，要關(guān)注融資規(guī)模風(fēng)險(xiǎn),，更要重視融資和債務(wù)管理體制,、管理能力、參與者行為的風(fēng)險(xiǎn),。進(jìn)一步建立硬約束,，細(xì)化考核監(jiān)管，建立責(zé)任制度和追責(zé)機(jī)制,，是防范,、化解風(fēng)險(xiǎn)的根本。隨著地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,，地方政府通過債務(wù)或其他方式融資的規(guī)模還會增長,。但不從體制、制度,、執(zhí)行,、約束、監(jiān)督,、追責(zé)等方面深化改革,，不從治理結(jié)構(gòu)、程序規(guī)范,、信息披露等多方面進(jìn)行約束和規(guī)范,，未來的風(fēng)險(xiǎn)有可能加大甚至產(chǎn)生危機(jī)。
因此,，風(fēng)險(xiǎn)管控既要評價(jià)融資的主體,，也要評價(jià)金融服務(wù)主體。對于違反基本法規(guī)和金融規(guī)范所形成的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),，應(yīng)當(dāng)采取更嚴(yán)格的管控措施,，甚至限制融資主體或相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張，實(shí)行臨時(shí)性的局部業(yè)務(wù)資格限制,。
同時(shí),，需要優(yōu)化地方政府及其平臺公司的融資結(jié)構(gòu)，吸收社會資本參與,，以多種方式方法改變偏債務(wù)融資,、偏間接融資的結(jié)構(gòu)，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu),，減輕風(fēng)險(xiǎn)壓力,。
我國城市化進(jìn)程還處于啟動或即將騰飛的階段，城市化進(jìn)程遠(yuǎn)遠(yuǎn)未結(jié)束,，當(dāng)前和未來相當(dāng)長的一個時(shí)期,，地方政府投資的作用仍然不可缺失。在冷靜評價(jià)分析城投債風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，需要以整體的,、發(fā)展的眼光看城投債和地方政府融資，既要考慮風(fēng)險(xiǎn)的“著陸”,，更需要在常態(tài)化的風(fēng)險(xiǎn)管控下,，進(jìn)一步發(fā)揮地方政府及其融資平臺公司的優(yōu)勢，充分發(fā)揮金融,、資本市場的功能作用,，讓城投債，讓地方政府及其平臺公司融資平穩(wěn)健康飛翔,。