8月中旬，國(guó)務(wù)院副總理李克強(qiáng)在香港考察時(shí)提出,，啟動(dòng)多項(xiàng)政策措施支持香港發(fā)展成為離岸人民幣中心,。可以說(shuō),，目前全球金融形勢(shì)比較復(fù)雜,，美國(guó)國(guó)債信用評(píng)級(jí)被降低，美元信譽(yù)受到了挑戰(zhàn),，在這種背景下推出一系列政策措施,，其實(shí)是間接讓人民幣得以跨境自由流動(dòng),，以進(jìn)一步加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程。不過(guò)筆者發(fā)現(xiàn),，隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的不斷加快,，人民幣的跨境流動(dòng)管理出現(xiàn)了一系列問(wèn)題，這些問(wèn)題亟待解決,。
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近年來(lái)人民幣國(guó)際化扎實(shí)推進(jìn) |
首先,，大布局實(shí)現(xiàn)國(guó)際化重要起步。從2009年7月中國(guó)央行宣布啟動(dòng)跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)開(kāi)始,，短短的兩年時(shí)間,，通過(guò)一系列政策法規(guī)的推出，將跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算逐步擴(kuò)展到全國(guó),，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣境外直接投資和境外項(xiàng)目人民幣融資試點(diǎn),，放開(kāi)外商直接投資人民幣結(jié)算即人民幣FDI試點(diǎn)�,？梢哉f(shuō),，這些政策都是我國(guó)加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程、減少對(duì)美元依賴(lài)以及反通脹的重要步驟,。兩年的時(shí)間,，人民幣跨境結(jié)算從無(wú)到有，再到爆發(fā)式增長(zhǎng),，人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)已經(jīng)完成在144個(gè)國(guó)家和地區(qū)布局,，實(shí)現(xiàn)了人民幣國(guó)際化的重要起步。數(shù)據(jù)顯示,，兩年內(nèi),，跨境人民幣業(yè)務(wù)有了很大發(fā)展。
一是跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算,，2010年的結(jié)算量是5000億元,，大概占進(jìn)出口貿(mào)易總量的2%左右，而今年前六個(gè)月已經(jīng)達(dá)到9575.7億元,，超過(guò)了去年全年近1倍,。同時(shí)，境內(nèi)代理銀行為境外參加銀行開(kāi)立的人民幣同業(yè)往來(lái)賬戶(hù)數(shù)也在迅猛增長(zhǎng),。截至今年6月末，境內(nèi)代理銀行為境外參加銀行共開(kāi)立917個(gè)人民幣同業(yè)往來(lái)賬戶(hù),，賬戶(hù)余額1333.7億元,，戶(hù)均余額1.45億元。
二是開(kāi)展人民幣跨境投融資試點(diǎn),。目前中國(guó)企業(yè)人民幣到海外直投的試點(diǎn)總量為240億元左右,，境外項(xiàng)目人民幣融資已經(jīng)近2000億元,，一大批的重點(diǎn)能源、資源項(xiàng)目得到了貸款支持,。
三是境外企業(yè)以人民幣在境內(nèi)投資,。目前央行正在和有關(guān)部門(mén)起草相關(guān)的試點(diǎn)辦法，在這個(gè)試點(diǎn)辦法出來(lái)之前,，已經(jīng)做了少量個(gè)案試點(diǎn),。
四是還和貿(mào)易伙伴國(guó)家簽署雙邊本幣互換協(xié)議，引導(dǎo)人民幣有序回流以及發(fā)展香港人民幣業(yè)務(wù)等,。目前,，我國(guó)央行共計(jì)與韓國(guó)、香港,、馬來(lái)西亞,、白俄羅斯、印度尼西亞,、阿根廷,、冰島、新加坡,、新西蘭,、烏茲別克斯坦以及蒙古等11個(gè)國(guó)家和地區(qū)貨幣當(dāng)局簽署的本幣互換協(xié)議總金額已達(dá)8342億元人民幣。
其次,，RQFII啟動(dòng)加速人民幣國(guó)際化,。在香港考察訪(fǎng)問(wèn)期間，李克強(qiáng)副總理表示,，中央將積極支持香港人民幣市場(chǎng)發(fā)展,，拓展香港與內(nèi)地人民幣資金循環(huán)流通渠道。除了RQFII之外,，未來(lái)還計(jì)劃將跨境人民幣結(jié)算范圍擴(kuò)大到全國(guó),，并支持香港使用人民幣在境內(nèi)直接投資�,？梢哉f(shuō),，多項(xiàng)新措施的宣布主要目的是為了人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算和人民幣國(guó)際化提速。RQFII制度可以有效集中境外大量分散存在的人民幣資金,，并通過(guò)投資分享內(nèi)地資本市場(chǎng)的成長(zhǎng),，其流動(dòng)性和收益率都將較為可觀(guān)，有利于增加人民幣的吸引力,。而香港離岸人民幣市場(chǎng)在推動(dòng)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程中將發(fā)揮重要作用,。截至今年6月底，香港人民幣存款已達(dá)5536億元,，月均增長(zhǎng)數(shù)額約為400億元,�,？梢哉f(shuō)，香港正逐漸成為境外人民幣最集中,、流通程度最大,、市場(chǎng)化程度最高的人民幣離岸市場(chǎng)。不過(guò),，與不斷積累的香港人民幣存量相對(duì)的是,，在港人民幣的運(yùn)用渠道仍然十分有限。RQFII的啟動(dòng),，為境外投資者購(gòu)買(mǎi)A股股票和其他產(chǎn)品打開(kāi)了另一扇門(mén),，隨后，隨著各項(xiàng)相關(guān)政策細(xì)則的配套到位,，其流入的資金潛力會(huì)相當(dāng)可觀(guān),。總之,，RQFII的啟動(dòng),，將進(jìn)一步促進(jìn)人民幣回流渠道的建立，從而使人民幣國(guó)際化即將迎來(lái)“擴(kuò)容與擴(kuò)量”并行的全面提速,。
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當(dāng)前人民幣跨境流動(dòng)管理的困境 |
第一,，人民幣匯率形成機(jī)制改革受居高不下的通脹掣肘。一般來(lái)說(shuō),，人民幣匯率形成機(jī)制改革應(yīng)該先行于人民幣國(guó)際化,。然而，現(xiàn)在的問(wèn)題是,，人民幣匯率形成機(jī)制改革嚴(yán)重滯后,，貿(mào)易結(jié)算中使用人民幣的政策試驗(yàn)發(fā)生了扭曲。而且,，鑒于當(dāng)前通脹問(wèn)題日益嚴(yán)重,，貨幣當(dāng)局寄希望于讓人民幣主動(dòng)連續(xù)升值以起到抑制通脹的作用，人民幣升值早已替代了真正的人民幣匯率形成機(jī)制改革,，人民幣一直保持單邊升值與單邊升值預(yù)期,。而人民幣單邊升值的實(shí)際效果又怎么樣呢？數(shù)據(jù)顯示,，去年下半年至今,，人民幣兌美元已升值超6%，而截至8月16日,，今年以來(lái)人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)的升值幅度已達(dá)3.46%,，超過(guò)去年全年的升幅。但CPI不但沒(méi)有下降反而越漲越高，今年前七個(gè)月CPI上漲5.56%,，其中7月份CPI數(shù)據(jù)為6.5%，創(chuàng)37個(gè)月新高,。加之人民幣升值帶來(lái)了我國(guó)外貿(mào)出口企業(yè)更大的困境,，造成我國(guó)外匯儲(chǔ)備縮水，更嚴(yán)重的是,，引發(fā)大規(guī)模熱錢(qián)流入,，迫使外匯占款大量增加，進(jìn)而推動(dòng)物價(jià)上漲,。在這樣的條件下,，人民幣貿(mào)易結(jié)算不僅給貨幣當(dāng)局帶來(lái)了嚴(yán)重的損失，而且促成了人民幣國(guó)際化的虛假繁榮,。由此看來(lái),，人民幣升值對(duì)抑制通脹并無(wú)多大益處，反倒有害,。
第二,，人民幣資本賬戶(hù)兌換依然障礙重重。可以說(shuō),，資本項(xiàng)目可兌換是人民幣跨境流動(dòng),、進(jìn)而走向國(guó)際化的基本條件。目前,，盡管我國(guó)實(shí)現(xiàn)人民幣部分可兌換的項(xiàng)目已經(jīng)達(dá)到75%,，而且其中有些項(xiàng)目(如外商直接投資項(xiàng)目)的開(kāi)放程度比一些已經(jīng)被認(rèn)為是實(shí)現(xiàn)了資本賬戶(hù)可兌換的國(guó)家還要高，但與其他“金磚四國(guó)”比較,，我國(guó)對(duì)資本賬戶(hù)的管制還是相對(duì)較嚴(yán)格的,，尤其是在商業(yè)信貸、證券投資,、對(duì)外直接投資和個(gè)人資本流動(dòng)等方面放開(kāi)得還遠(yuǎn)不夠,。當(dāng)然，近些年來(lái),，無(wú)論是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速還是利率調(diào)高都吸引國(guó)際資本大量流入,，這在一定程度上制約了人民幣資本賬戶(hù)開(kāi)放步伐。而人民幣資本賬戶(hù)還未完全開(kāi)放和資本賬戶(hù)下兌換性的限制,，就意味著境外人民幣不能直接購(gòu)買(mǎi)人民幣的離岸金融產(chǎn)品,，這也就為人民幣跨境使用帶來(lái)了種種障礙�,？梢哉f(shuō),，現(xiàn)在試圖在人民幣資本項(xiàng)目可兌換有限制的同時(shí)，又推進(jìn)人民幣國(guó)際化，這“兩全其美”的路根本走不下去,。
第三,，跨境人民幣結(jié)算法律法規(guī)政策體系建設(shè)尚欠規(guī)范。目前,，央行正在著手將跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算范圍擴(kuò)大至全國(guó),。可以說(shuō),，自2010年6月22日起,，跨境人民幣結(jié)算經(jīng)過(guò)第二批試點(diǎn)擴(kuò)容后，業(yè)務(wù)發(fā)展形勢(shì)喜人,。不過(guò),，在業(yè)務(wù)實(shí)踐中也發(fā)現(xiàn)了跨境人民幣結(jié)算法律法規(guī)政策體系建設(shè)中還存在著的一些亟待解決的問(wèn)題。最突出的表現(xiàn)就是,，銀行和企業(yè)或通過(guò)變換幣種,，利用在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)之間的利率差和匯率差進(jìn)行純粹套利行為，或通過(guò)變換幣種逃避日益趨緊的外匯監(jiān)管,，致外匯政策效應(yīng)大大減弱,，同時(shí)外商直接投資人民幣證券，央行跨境人民幣政策又顯保守,�,？缇橙嗣駧沤Y(jié)算政策與現(xiàn)行外匯政策多處不夠協(xié)調(diào)，甚至存在內(nèi)部掐架現(xiàn)象,。銀行,、企業(yè)或無(wú)所適從或借機(jī)鉆營(yíng)，從中謀利,，擾亂金融市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng),；部分外匯政策沖擊較大，部分人民幣政策又顯保守,。
一是進(jìn)一步加快人民幣匯率形成機(jī)制改革進(jìn)程,。一來(lái)，密切關(guān)注國(guó)際主要貨幣匯率變化,，繼續(xù)按照“主動(dòng)性,、可控性和漸進(jìn)性”的原則，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革,，不斷完善人民幣匯率形成機(jī)制,，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定,。更重要的是,，要變保持人民幣兌美元匯率的基本穩(wěn)定為保持人民幣實(shí)際有效匯率的基本穩(wěn)定,。二來(lái)，中國(guó)應(yīng)逐步讓市場(chǎng)供求決定人民幣匯率波動(dòng),。在條件允許的情況下,，不妨自今年10月起逐步將人民幣兌美元日均浮動(dòng)范圍擴(kuò)大至1%左右；2015年后隨著外匯管理體制改革的逐步規(guī)范和到位,，進(jìn)一步擴(kuò)大至2%左右,。只要人民幣匯率的波動(dòng)沒(méi)有超過(guò)央行規(guī)定的波動(dòng)區(qū)間，央行就應(yīng)盡量減少對(duì)市場(chǎng)的干預(yù),，逐步讓市場(chǎng)供求在人民幣匯率形成中起決定性作用。
二是努力創(chuàng)造條件加快實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換,。實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目基本可兌換是《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》中要實(shí)現(xiàn)的重要戰(zhàn)略目標(biāo)之一,。在實(shí)現(xiàn)可兌換的順序上，可參考“先開(kāi)放長(zhǎng)期資本項(xiàng)目,，后放開(kāi)短期項(xiàng)目,；先放開(kāi)直接投資，后放開(kāi)證券投資,；先債券,，后股票，再衍生產(chǎn)品,；先機(jī)構(gòu),，后個(gè)人；先小額,，再大額”的規(guī)則進(jìn)行,。同時(shí)，人民幣資本項(xiàng)目可兌換要與人民幣跨境業(yè)務(wù)進(jìn)程相適應(yīng),。
三是建設(shè)好上海和香港的人民幣在岸和離岸中心,。一方面，與人民幣國(guó)際化加速的要求相適應(yīng),，在上海建立國(guó)際化的人民幣在岸金融中心,。具體而言就是要將上海建設(shè)成為綜合性的人民幣資產(chǎn)交易中心，不僅包含資本市場(chǎng),、貨幣市場(chǎng),、外匯市場(chǎng)、保險(xiǎn),、期貨,、銀行等各個(gè)金融領(lǐng)域，同時(shí)也涵蓋在岸交易,、國(guó)際交易和離岸交易等三類(lèi)交易,。同時(shí),，在人民幣資本與金融項(xiàng)目尚不可完全自由兌換的環(huán)境下，積極建設(shè)香港人民幣離岸市場(chǎng),，使其成為全球人民幣市場(chǎng)的重要構(gòu)成部分,。目前，中央正在積極支持香港離岸人民幣中心向縱深發(fā)展,。預(yù)計(jì)在今后兩三年內(nèi)應(yīng)發(fā)展到2至3萬(wàn)億人民幣存款的規(guī)模,，在此過(guò)程中還要鼓勵(lì)外資企業(yè)用人民幣FDI替代外幣FDI，鼓勵(lì)人民幣貿(mào)易結(jié)算,，推進(jìn)香港本地和第三國(guó)對(duì)人民幣的使用,，尤其是外國(guó)企業(yè)在香港借人民幣并在境外使用。并且要進(jìn)一步豐富人民幣產(chǎn)品,，活躍二級(jí)交易市場(chǎng),，確保人民幣回流機(jī)制的順暢，確保離岸市場(chǎng)的發(fā)展在加快人民幣國(guó)際化的同時(shí),，對(duì)境內(nèi)貨幣供應(yīng),、外匯儲(chǔ)備、對(duì)沖操作和境內(nèi)外資本流動(dòng)的影響都是可控的,。
四是適應(yīng)境外人民幣多樣化資產(chǎn)配置需求加快人民幣金融業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新,。首先是圍繞跨境人民幣結(jié)算的跨境人民幣業(yè)務(wù)創(chuàng)新，如跨境人民幣賬戶(hù)融資,、人民幣貿(mào)易融資,、境外項(xiàng)目人民幣融資、境外人民幣直接投資,、人民幣購(gòu)售和人民幣擔(dān)保等,；其次是要進(jìn)一步推出人民幣匯率遠(yuǎn)期等匯率避險(xiǎn)產(chǎn)品，為境外持有者對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)提供必要的工具,；再次是要提高人民幣對(duì)國(guó)際大宗商品的定價(jià)權(quán),，努力在上海形成以人民幣計(jì)價(jià)的貴金屬、能源,、化工等特定大宗商品的期貨定價(jià)和交易中心,，進(jìn)一步提升人民幣的國(guó)際影響力。
五是加快完善并規(guī)范現(xiàn)有與人民幣跨境流動(dòng)密切相關(guān)的各種法律規(guī)定,。為便于與外匯部門(mén)管理中交易項(xiàng)目同步,，更好地防范人民幣跨境流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，建議借鑒現(xiàn)行外匯政策中具體交易項(xiàng)目進(jìn)行逐項(xiàng)規(guī)范,。按交易性質(zhì)將經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目進(jìn)行分類(lèi),，對(duì)兩大類(lèi)別中的具體交易項(xiàng)目人民幣收支作詳細(xì)規(guī)范。同時(shí),，在有序,、可控的前提下,，逐步、漸進(jìn)地放松人民幣與外幣的兌換限制,，包括將兌換主體從個(gè)人擴(kuò)大到相關(guān)企業(yè),、提高目前的兌換限額等；從完善監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制,、加大檢查力度和建立國(guó)際應(yīng)急保障制度三個(gè)方面入手,，有效加強(qiáng)對(duì)跨境資金進(jìn)出的監(jiān)測(cè)和甄別，防止金融資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)和影響金融市場(chǎng)穩(wěn)定,；進(jìn)一步完善外匯賬戶(hù)管理制度,，具體包括規(guī)范境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)外匯賬戶(hù)(NRA)的管理、增加境外人民幣外匯賬戶(hù)等,。