|
隨著8月5日標(biāo)準(zhǔn)普爾首次剝奪美國頂級評級AAA的“王冠”,，市場紛紛驚呼：皇帝的新衣已被揭穿,，為避免未來可能出現(xiàn)的美債違約和美元貶值虧損,，中國外儲應(yīng)當(dāng)盡快從美元資產(chǎn)逃離,！而在筆者看來,，這種所謂“理性”的“專家”建議,，不僅和人云亦云的街頭巷議之見并無本質(zhì)區(qū)別,，還會具有嚴(yán)重的誤導(dǎo)性,。
首先,，從短期來看，美國評級被調(diào)降后,，我國的美債投資其實是浮盈的,。從美國評級被調(diào)降的8月5日到8月10日，30年美國國債收益率已從3.82%下降了28bp至3.54%,；2年期美國國債則由0.28%下降了9bp至0.19%,。而與此同時，美元匯率則由74.598升到了74.636,。因此,，即使綜合利率和匯率兩個方面的變化，先前買入的美國國債目前都是浮盈的,。
其次,，從長期來看，美國的違約風(fēng)險可能是最小的,。雖然美國的主權(quán)評級被調(diào)降到了AA+,，而德國、法國和英國卻依然維持著AAA評級,，但從凈債務(wù)率來看,，英國已遠(yuǎn)高于美國，德國,、法國和美國幾乎相當(dāng),。隨著歐債危機(jī)繼續(xù)向縱深發(fā)展，很難說他們的AAA還能維持多久,。而在更長的時期內(nèi),，決定償債結(jié)果的是償債意愿和能力。從意愿來看,，此前美國兩黨在債務(wù)上限上所爆發(fā)的爭論固然暴露了美國在財政整固方面的執(zhí)行力,、政策的穩(wěn)定性和可預(yù)期性存在嚴(yán)重問題，但目前英國所爆發(fā)的騷亂和此前歐元區(qū)特別是“歐洲五豬國家”所多次爆發(fā)的游行示威,，顯然也表明他們的減赤政策在政治上所面臨的挑戰(zhàn)并不比美國小,。從能力來看,，經(jīng)濟(jì)增長是決定未來償債能力的關(guān)鍵，如果我們認(rèn)為技術(shù)革命決定了未來長期的經(jīng)濟(jì)增長前景,，且未來的技術(shù)革命更可能發(fā)生在新能源,、生命工程或生物工程、智能電網(wǎng)和下一代高速互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的話,，那么,，目前美國是唯一在所有這些領(lǐng)域都取得了關(guān)鍵突破的國家。由此,，其長期經(jīng)濟(jì)增長的前景其實遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于歐洲和日本,，這使得其債券的長期違約風(fēng)險其實更低。
再次,，從周期的角度看,，投資美債的風(fēng)險也是最低的。從債券投資來說,，除了前面探討的違約風(fēng)險,，還需要關(guān)注三大風(fēng)險。一是利率風(fēng)險,。目前美元,、歐元、日元和英鎊的政策利率水平均處歷史最低水平,，未來面對的利率風(fēng)險基本一致,。二是流動性風(fēng)險。美元債券是全球規(guī)模最大,、流動性最好的債券,，因而，美元債券的流動性風(fēng)險小于其他三大貨幣,。三是匯率風(fēng)險,。對于美元，1971年1月1日以來的期貨市場日度美元指數(shù)顯示,，其最為低迷的水平為2008年4月22日的71.329,，最為強(qiáng)勁的水平為1985年2月25日的164.72，1971年1月1日至2011年8月10日間的均值為98.4530,。其當(dāng)前大致徘徊在75一線,，比歷史最低水平僅高5%，而較均值卻低了24%,。
對于當(dāng)前的匯率水平來說,，只有美元是離歷史最低水平最近的,。沒有人可以準(zhǔn)確地預(yù)見未來,，沒有人可以斷言美元不會跌破歷史最低水平,，但這一狀況至少表明：相對于其他貨幣來說，投資美元在匯率上的安全邊際是最高的,。
|