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之前我寫過一篇文章,，認(rèn)為美國評級被調(diào)低可能會對金融體系帶來一些意料不到的結(jié)果，因?yàn)槊绹鴩鴤脑u級帶有結(jié)構(gòu)性影響,。不過,，我不認(rèn)為美國國債大限已到，不認(rèn)為這是金融海嘯翻版,。相反,，“最危險(xiǎn)的地方可能最安全”。這一輪由美國債務(wù)問題所引發(fā)市場波動,，反而會使美國國債的價(jià)格上升,，繼續(xù)成為金融市場波動時(shí)的避難所。
當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)問題的重心,，是歐債和美債的問題,。我曾說過，無論是歐債或是美債,，不是一個(gè)“能不能解決”的問題,，而是一個(gè)“能拖多久”的問題。在這方面,，美國絕對比歐洲有更大的本事,。
美國經(jīng)濟(jì)“大得不能倒”。所以我不擔(dān)心美債違約問題,。不過,，債務(wù)危機(jī)以后,，美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步確定走進(jìn)“滯脹”格局隨之而來的就是一個(gè)“負(fù)利率”年代。
金融海嘯后美國樓市泡沫破滅,，私人信貸市場萎縮,，美國經(jīng)濟(jì)陷入大衰退，更徘徊在惡性通縮邊緣,，迫使美聯(lián)儲歷史性地大舉“印鈔”,。初見成效時(shí)經(jīng)濟(jì)由谷底反彈，重拾升軌,。不過,，“藥力”成效短暫，QE1之后不久又來一個(gè)QE2,，可惜成效更短,。經(jīng)濟(jì)疲弱程度從今年Q1和Q2期間慘不忍睹的GDP增長可見一斑。不過,，美聯(lián)儲成功地避過了通縮,，更重新引發(fā)了通脹的壓力。這個(gè)通脹壓力,，并非如伯南克所說的短暫性,，因?yàn)檫B扣除食品能源的核心消費(fèi)指數(shù)增長也達(dá)到了2%。美國“滯脹”格局,，本已有初型,，今次債務(wù)危機(jī)后更會被強(qiáng)化。
先說“滯”,。私人市場需求不振,，要靠政府開支拉動經(jīng)濟(jì)增長。在削減政府開支的壓力下,，政府開支對經(jīng)濟(jì)增長的刺激將減少,。另外，長遠(yuǎn)來說,，由于美國政府只是節(jié)流而不開源,，政府債務(wù)問題只是象征性地減一小部分。有不少學(xué)術(shù)研究顯示,，政府過度負(fù)債會拖累整體的經(jīng)濟(jì)增長,，減低經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)力和競爭力。
有人稱美國處于“半死不活”的經(jīng)濟(jì)增長,，看上去不會有雙底卻缺乏經(jīng)濟(jì)動力,，我取其諧音叫“勿倒經(jīng)濟(jì)”，因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)事實(shí)上已經(jīng)變成“too
big to
fail”。
美國“勿倒經(jīng)濟(jì)”中,，最敏感的政治議題當(dāng)然是失業(yè)率,，但不是一般人注意到9%的整體失業(yè)率。更重要的是,，就業(yè)分配不均——大學(xué)畢業(yè)者的失業(yè)率只有4%左右,，回到歷史水平,；但是低學(xué)歷人士的失業(yè)率接近15%,，徘徊在歷史高位。而且正是這批人,，不單失業(yè)率高,，失業(yè)時(shí)間也愈來愈長。
再說“脹”,。經(jīng)此一役,，全球央行皆會再次認(rèn)真考慮會否減持美債的問題�,？梢灶A(yù)期,，美債的需求將減少，美聯(lián)儲別無他途,，唯有增持美債,。但由于經(jīng)濟(jì)疲弱，財(cái)政手段不能再行,，美國貨幣政策只有繼續(xù)寬松,，甚至變本加厲。
坊間最大的誤解是,，通脹一來美國便會加息,。其實(shí)，在美債壓頂,、“滯脹”格局下,，美聯(lián)儲樂見“負(fù)利率”，即所謂的“債務(wù)貨幣化”,�,！柏�(fù)利率”就是通脹高、利息低的環(huán)境,。美聯(lián)儲會用盡所有的借口,，包括經(jīng)濟(jì)放緩、樓市雙底,、失業(yè)率高等因素,，去解釋為什么在高通脹的環(huán)境下，仍然保持長期低利率。
所以QE3只是一個(gè)時(shí)間,、方法,、名稱的問題，伯南克沒有別的選擇,，只能繼續(xù)實(shí)施寬松的貨幣政策,，擴(kuò)大美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表，去壓低中短期國債利息,。希臘政府不能做到的,，美國能。因?yàn)槊缆?lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表理論上可以無限大,。傳統(tǒng)上,，美聯(lián)儲透過市場操作，壓低短息,。但在可看見的將來,，美聯(lián)儲會用同樣的方式，控制中期利息,。QE是限量買資產(chǎn),，下一步是限息無限量買資產(chǎn)。
對于中國來說,，通脹高增長會維持很長一段時(shí)間,，因?yàn)槿蚣Z食和油價(jià)還有不少上漲空間。在輸入型通脹影響下,，中國不可能在短時(shí)間內(nèi)實(shí)施寬松政策,。這不單影響內(nèi)地買家的資金，更迫使內(nèi)地企業(yè)南下吸收流動性,，變相吸收香港剩余資金,。
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