今年6月,,《華爾街日報》報道了美國的一些投資機構正買入人民幣看跌期權,。這股風潮目前仍在延續(xù),�,!缎率兰o》周刊7月25日指出,,一位做空人民幣的美國對沖基金人士表示,,現(xiàn)在人民幣看跌期權的價格幾乎是一年前的2倍,,過去幾周這類期權的價格正在上升,,但仍然是有吸引力的,。他認為,,價格上升,恰恰是更多人開始關注中國波動性的信號,。紐約一家投資公司的首席投資官湯普森坦言,,人民幣兌美元貶值的可能性,,至少比市場一致預期認為的要更大,“我們的確在做空人民幣”,。 總結起來,,做空人民幣主要基于兩種邏輯,一是危機論,,即認為由于房地產泡沫,、地方政府債務等風險,中國經濟可能“硬著陸”,,中央政府會采取刺激政策,,人民幣貶值是其中之一;二是升值到位論,,即考慮到中國高通脹及高房價,,以及貿易順差的縮小,人民幣兌美元即將升值到位甚至已經到位,,若央行不干預,,市場力量驅動下可能會貶值。 我們認為,,僅從中國自身的因素考慮,,中國經濟體量很大,做空人民幣并不容易,,但這一輪做空如果與中國經濟出現(xiàn)問題相“配合”,,則后果難料。這些觸發(fā)問題包括:中國經濟增長顯著放緩,、通脹問題惡化,、銀行壞賬大規(guī)模爆發(fā)等。畢竟,,中國經濟依然面臨著一些棘手的中期問題,,比如依靠便宜貸款、過度依賴投資,、經濟效率低下,、能源利用效率低下等等,這些問題到一定時候都不可持續(xù),。如果這些問題在未來兩到四年集中爆發(fā),,比如2015年,而人民幣匯率自由浮動和可自由兌換在那時候放開,,那么出現(xiàn)一輪人民幣的顯著下跌,,是完全可能的。 不過,,結合國際金融環(huán)境來看,,如果美元和歐元繼續(xù)現(xiàn)在的情況——美國有嚴重的債務包袱,,歐洲有嚴重的債務危機——則人民幣即使存在種種缺陷和問題,也不會發(fā)生大的問題,,因為與其他貨幣相比,,人民幣還算是不錯的。但這種判斷是在中國國內問題尚屬可控的條件下才成立,,比如CPI在10%以內,,GDP在8%以上,銀行沒有出現(xiàn)嚴重的不良貸款問題等,。如果情況過于嚴重,,那就另當別論了。比如,,CPI達到了12%甚至更高,社會不穩(wěn)定的可能性都存在,,就別說其他的了,。正是因為在開放條件下分析金融環(huán)境,我們認為應該搞一個中國版的非洲“馬歇爾計劃”,。因為這可以用市場的方式沖銷掉人民幣升值的壓力,,從而消弭中國危機的導火索。 做空人民幣與做空中國資產是一致的,,都是一回事,。因為人民幣是反映社會經濟發(fā)展水平的,根本上也是由社會經濟發(fā)展水平決定的,。其實,,安邦也看空人民幣,而且很早就發(fā)表報告指出,,2012年面臨危機�,,F(xiàn)在出現(xiàn)市場做空的現(xiàn)象,只是市場開始反應過來了,,采取了行動,。從市場表現(xiàn)看,美元兌人民幣自6月中旬以來多數(shù)時間在6.46一線交投,,最近幾個交易日才突破至6.448附近,。而遠期市場上,美元兌人民幣一年期NDF隱含升值預期僅略高于1%,,為年內最低水平,,顯示人民幣升值預期正在削弱。如果美聯(lián)儲最終受制于通脹水平,,不推行第三輪量化寬松,,那人民幣升值動力將進一步減弱,。 總之,人民幣看跌期權價格的不斷攀升,,表明越來越多的機構正下注人民幣貶值,。這股做空浪潮若趕上中國經濟問題的大爆發(fā),將掀起不小的風浪,。不過,,結合國際金融環(huán)境來看,人民幣應該不至于出現(xiàn)大的問題,。更主動的方案,,是積極推行中國版的非洲“馬歇爾計劃”,將這場危機化解于無形,。
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