對中國經(jīng)濟下半年的走勢,，眼下國內(nèi)外有主要來自三方面的擔心：經(jīng)濟增長會否進一步放緩,？在CPI高位運行下通脹是否可控？80％來自銀行的地方政府債務(wù)會否引發(fā)壞賬風險,？因為擔心下半年經(jīng)濟大幅下滑的風險,，一些外國機構(gòu)紛紛調(diào)低了中國經(jīng)濟增長預(yù)期,。
到底該怎么判斷今年下半年中國經(jīng)濟的走勢？究竟該如何化解短期風險保證經(jīng)濟平穩(wěn)增長,？筆者想在此稍微深入地討論一下,。
擔心下半年經(jīng)濟會明顯下滑的依據(jù)，是目前的情況與2008年上半年情況非常相似,。2008年上半年的主要經(jīng)濟增長指標都很好,，經(jīng)濟增長11％，投資增長26.3％,，進出口增長25.7％,。但通脹形勢不容樂觀，CPI在那年2月達到8.7％的高點,。貨幣政策以調(diào)控通脹為主要目標,，連續(xù)10次上調(diào)存款準備金率，6次上調(diào)利率,。而2008年下半年經(jīng)濟大幅下滑,，第四季度經(jīng)濟增長6.8％。
統(tǒng)計局剛剛發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,，今年上半年中國經(jīng)濟增長9.6％,，但通脹一路高位運行,，6月CPI達到6.4％。貨幣政策也在不斷調(diào)整,，連續(xù)六次提升存款準備金率和三次加息,，而中小企業(yè)貸款難的問題與2008年一樣突出，形勢和存在的問題確與2008年上半年頗為相似,。不過,，筆者認為，這樣簡單“相似性”的判斷,，似是而非,，非常容易產(chǎn)生誤導(dǎo)。
首先,，2008年下半年經(jīng)濟大幅下滑主因是美國爆發(fā)了金融危機,。在華爾街百年不遇的金融海嘯襲擊下，美國乃至所有西方國家的經(jīng)濟大幅衰退,。外需急劇下降,，導(dǎo)致國內(nèi)季度出口數(shù)據(jù)下降47％，國內(nèi)庫存大幅增加,，投資下降,。當時社科院有份關(guān)于鋼鐵產(chǎn)量的研究顯示，直接出口和間接出口減少占了鋼產(chǎn)量總量下降的80％,。世人應(yīng)該還對世界三大礦業(yè)公司不惜賠運輸費用出售礦石,、千萬噸鐵礦堆積港口的緊急情況記憶猶新。當年11月,，國內(nèi)經(jīng)濟工業(yè)增加值增長率從上半年的16.3％下降至5％,，第四季度經(jīng)濟增長從上半年的11％降至6.8％。
今年下半年,，雖然美國經(jīng)濟復(fù)蘇疲軟,，歐洲深陷債務(wù)危機，日本被核危機絆住了腳,，但這些問題的負面影響都相對明朗,，不會演變成2008年那樣的危機態(tài)勢是全球的共識�,？赡芰罱衲晗掳肽晔澜缃�(jīng)濟乃至中國經(jīng)濟再陷衰退的黑天鵝事件是歐債危機急劇惡化,，不過，因為已有心理準備,，即使真出現(xiàn)了黑天鵝事件,，相信也不至于產(chǎn)生2008年下半年那樣嚴重的沖擊。因此,，在相對可預(yù)見的外部環(huán)境下,，今年下半年中國經(jīng)濟遭遇2008年下半年那樣的突然大幅下滑的可能性,，應(yīng)該是小概率事件。
其次,，2008年上半年與今年上半年的貨幣政策的調(diào)整力度也很不一樣,。2008年上半年貨幣政策的調(diào)整是緊縮的概念，也就是M2
17.4％的增長低于名義GDP18.9％的增長,。今年上半年雖然也多次調(diào)整存款準備金率和利率,，但16％的M2增長超過15.3％的名義GDP增長水平，貨幣政策基調(diào)是穩(wěn)健,，不是緊縮,。更重要的是,，民間的“脫媒”信貸增長,，可能沒有完全統(tǒng)計進M2的增長之內(nèi)。
第三,，中小企業(yè)信貸難與緊縮的貨幣政策有關(guān),，但絕不是貸款難引發(fā)中小企業(yè)倒閉造成了2008年下半年的經(jīng)濟下滑。社科院的研究結(jié)果顯示,，進出口因外需下降而急劇萎縮,，是2008年經(jīng)濟大幅下滑的主要原因。中小企業(yè)的倒閉現(xiàn)象在危機之前就已出現(xiàn),。如果貨幣政策超調(diào)也有負面影響,，最多只能說緊縮的貨幣政策與2008年開始的中小企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整在時點上與美國金融危機疊加了。
今年中小企業(yè)貸款難,，當然與銀行在貨幣政策調(diào)整過程中減少對中小企業(yè),，特別是減少小企業(yè)貸款的一貫行為模式有關(guān)。但貨幣政策并不是緊縮,，總量供應(yīng)是穩(wěn)健的,，如果切實采取有保有壓的政策，從銀行信貸額度中劃出一定比例,，增加對有國內(nèi)外訂單,、在主營業(yè)務(wù)上有成長和擴張空間的中小企業(yè)的支持力度，相信可以緩解中小企業(yè)信貸難,。另外,，引導(dǎo)小額信貸公司以及地區(qū)性銀行以及其他民間資金，按照這些機構(gòu)設(shè)立時定下的為解決中小企業(yè)融資支持中小企業(yè)發(fā)展的初衷,，增加對中小企業(yè)的投資,，也應(yīng)是緩解中小企業(yè)貸款難的途徑。所以,，中小企業(yè)貸款難不會成為拖累今年下半年經(jīng)濟大幅下滑的原因,。
不過,，確實也應(yīng)該認識到，當經(jīng)濟發(fā)展到成本優(yōu)勢蛻變的階段,，按照經(jīng)濟規(guī)律,，那些缺乏競爭力的中小企業(yè)理該退出市場。沒有競爭力的中小企業(yè),，貸款難是必然的,。這也是不能一刀切放松貨幣信貸的緣由。
細加比較可知,，2008年上半年的經(jīng)濟數(shù)據(jù)與今年上半年看似“相似”卻有本質(zhì)的不同,，貨幣政策工具使用“相似”而結(jié)果不相同。根據(jù)三大驅(qū)動力的分析,，可以大致達成對全年經(jīng)濟增長水平的判斷,。去年對GDP增長的貢獻是5.6％，今年應(yīng)該也可以保持這個貢獻率,。消費去年貢獻率是3.9％,，今年因為汽車，家電下鄉(xiāng)等等的補貼政策可能有所下降,，但以個稅調(diào)整后的數(shù)據(jù)來匡算,，應(yīng)可直接增加300多億的消費。80％工薪族的零個稅率,，對消費增長產(chǎn)生的乘數(shù)效應(yīng)可能在萬億以上,，這都可以部分補償消費率貢獻的下降。筆者由此估計,，今年消費增長在GDP增長中的貢獻應(yīng)在3.5％至3.6％左右,。進出口順差增長去年對GDP的貢獻是0.8％；考慮到外需市場恢復(fù)不及預(yù)期,，加上進口戰(zhàn)略的推進,，保守估計今年順差增長對GDP增長的貢獻約在0.4％至0.5％之間。由此可見,，今年中國經(jīng)濟增長保持在9.5％的水平上下是可以預(yù)期的,。無論如何，中國經(jīng)濟雖低于前十年兩位數(shù)增長水平,，但仍是全球最高的增長率,。
假如聽信“今年下半年可能出現(xiàn)像2008年下半年那樣的經(jīng)濟下滑”的觀點，誤導(dǎo)政策像應(yīng)對危機那樣一刀切地放松貨幣政策,，迎合和支持高增長偏好的發(fā)展思路,，放棄與發(fā)展階段相匹配的結(jié)構(gòu)調(diào)整，那才可能帶來真正的風險,！