國際板的模樣究竟是怎樣的,？上交所一直沒有披露過具體方案或細(xì)節(jié)，這讓人浮想聯(lián)翩,。在此,，筆者試圖對(duì)國際板設(shè)計(jì)架構(gòu)的某些細(xì)節(jié)作一些猜想。
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推出時(shí)機(jī)——境內(nèi)外藍(lán)籌股在市場(chǎng)低位更易于對(duì)接定價(jià) |
在目前A股低迷的弱市狀態(tài)下,，大多數(shù)大盤股,、藍(lán)籌股的市盈率已回歸至20倍以下，其中以工農(nóng)中建四大國有銀行為代表的,、許多大盤藍(lán)籌股的市盈率更是低至10倍以下,，如果此時(shí)推出國際板，大型跨國公司來此掛牌的低估值將對(duì)中國投資者更有利,。以國際板首批掛牌呼聲最高的匯豐控股為例,，它目前在香港交易所的市盈率大約為14倍，遠(yuǎn)高于大陸四大國有銀行的市盈率,，如果它此時(shí)來國際板發(fā)行上市,，則發(fā)行市盈率應(yīng)該在10倍以下,，試問：這時(shí)的國際板還能“高價(jià)發(fā)行”或“高價(jià)圈錢”嗎？
事實(shí)上,，中國大陸不少中小投資者對(duì)大市值股或大盤藍(lán)籌股比較淡漠,，因此除了大牛市之外的任何其他時(shí)段，A股市場(chǎng)的大盤藍(lán)籌股的市盈率與發(fā)達(dá)市場(chǎng)基本一致,，或是更低,。也就是說，除了大牛市,，其他時(shí)間任何時(shí)點(diǎn)推出國際板,，都有利于國際板掛牌公司與境內(nèi)大盤藍(lán)籌股對(duì)接定價(jià)。
在討論國際板之前,，我們首先應(yīng)該搞清楚的問題是：國際板究竟以什么樣的方式掛牌？掛牌的品種都有哪些,？因?yàn)檫@是投資者最關(guān)心的,。既然國際板是為滿足投資者跨境投資以及多市場(chǎng)投資的需要而設(shè)計(jì)的，那么,，國際板將會(huì)為投資者提供一些什么樣的投資品種,，正是我們首先要明確的問題。
根據(jù)世界各國股市開放的經(jīng)驗(yàn)和做法,，我們對(duì)國際板的掛牌方式及掛牌品種的設(shè)計(jì)可以更加包容,、更加多樣化，不必局限于某種形式,。概括地講,，只要讓投資者達(dá)到跨境投資及多市場(chǎng)投資境外股票的目的，國際板掛牌的系列投資品種,，可以包括境外股票,、股票存托憑證（CDR或CDS）及交易所交易基金（ETF）等。在這三大系列掛牌品種中,，每個(gè)大類品種又可以區(qū)分為“融資性掛牌”與“非融資性掛牌”兩種情形,。因此，國際板掛牌并不一定全是“融資性掛牌”,。
什么樣的境外股票與股票存托憑證，有資格在國際板掛牌,，這一標(biāo)準(zhǔn)十分重要,，它不僅決定了國際板的屬性或性質(zhì)，同時(shí)也決定了國際板的品質(zhì)和質(zhì)量,。既然上交所的國際板定位是“大市值板”和“藍(lán)籌板”,，那么,，國際板掛牌的上市公司就應(yīng)該是世界一流的跨國公司，因此,，國際板絕不應(yīng)該給“紅籌股”放水,，紅籌股回歸可以有其他途徑，不能因?yàn)榧t籌股回歸而降低了國際板的上市標(biāo)準(zhǔn),。這也是對(duì)境內(nèi)投資者權(quán)益的保護(hù),。
什么樣的公司才是世界一流的跨國公司？什么樣的跨國公司才能在國際板掛牌,？筆者認(rèn)為,，最重要的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)有兩個(gè)：一是公司規(guī)模足夠大，至少應(yīng)該進(jìn)入世界500強(qiáng),；二是公司盈利能力足夠強(qiáng),，并在近三年一直對(duì)股東實(shí)施高水平的“按季分紅”。這是國際板上市公司對(duì)中國投資者高水平回報(bào)的物質(zhì)基礎(chǔ)和根本保證,。
貨幣具有“排他性”,。一個(gè)國家或地區(qū)只能采用一種貨幣來報(bào)價(jià)、交易或結(jié)算,。今天的B股市場(chǎng)已無存在價(jià)值,，它的關(guān)閉與清盤只是一個(gè)簡(jiǎn)單的技術(shù)問題、遲早的事情,。
不過,，國際板的推出，與B股市場(chǎng)毫無關(guān)聯(lián),。當(dāng)然,，國際板更不可能成為第二個(gè)B股市場(chǎng) 。人民幣標(biāo)價(jià)的國際板,，不涉及直接的外匯兌換,，但它為境內(nèi)投資者提供了便利的跨境投資的機(jī)會(huì)，這是變相的放松資本管制,，也是人民幣走向資本項(xiàng)目可兌換的一種試驗(yàn),。
國際板應(yīng)該與A股市場(chǎng)設(shè)定相同的交易時(shí)間，這符合中國投資者的作息習(xí)慣,，并且也能節(jié)約國際板運(yùn)行成本,。在證券交收期限上，美國股市的交收期限是T+3,，而我國香港股市的交收期限則是T+2,。為了便利境內(nèi)投資者的交收習(xí)慣，國際板的證券交收期限可以與A股市場(chǎng)一樣,，設(shè)定為T+1,，這有利于提升國際板的成交人氣和活躍程度,。
由于國際板掛牌公司的股價(jià)以人民幣標(biāo)價(jià)一般較高，因此,，國際板買賣單位不宜過大,。A股市場(chǎng)現(xiàn)行的最小買賣單位是每手統(tǒng)一規(guī)定為100股，筆者建議,，將來國際板最小買賣單位可以確定為每手10股,，這樣便于中小投資者的廣泛參與。
做市商的主要功能應(yīng)該是通過“雙報(bào)價(jià)”并與對(duì)手成交來進(jìn)行造市,。國際板引入做市商制度,，主要基于以下三點(diǎn)考慮：其一，“非融資掛牌”是一種純粹的掛牌報(bào)價(jià)服務(wù),，它需要有上海證券中央登記結(jié)算公司所有有關(guān)結(jié)算,、交收、托管商及代理人服務(wù),，做市商的介入可以完成多種角色轉(zhuǎn)換,。其二，國際板的交易時(shí)間及交收期限與境外市場(chǎng)不一致,，可能帶來時(shí)間差價(jià)及匯率差價(jià)風(fēng)險(xiǎn),，做市商可以部分地對(duì)沖或承擔(dān)這類風(fēng)險(xiǎn)。其三,，國際板采用人民幣計(jì)價(jià),，與境外掛牌地股價(jià)比照，可能涉及匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),，引入做市商可以有效管理或降低匯率風(fēng)險(xiǎn),。因此，對(duì)于國際板而言,，做市商制度可能更優(yōu)于交易所集中拍賣的競(jìng)價(jià)機(jī)制,。
借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，國際板交易稅費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該遵從國內(nèi)A股規(guī)則,。不過,，對(duì)于“非融資性掛牌”，如何支付境外存管信托公司收取的費(fèi)用及中央結(jié)算系統(tǒng)的運(yùn)作成本,，則需另外設(shè)計(jì),。
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信披制度——同時(shí)滿足境內(nèi)外雙重披露標(biāo)準(zhǔn) |
上市公司信息披露制度應(yīng)以保護(hù)投資者利益為其核心原則，具體規(guī)范必須遵循主動(dòng)披露,、實(shí)時(shí)披露,、公平披露、完全披露原則,。事實(shí)上,，發(fā)達(dá)股市對(duì)上市公司信息披露要求更高、更嚴(yán)格,，比方,，美國SEC強(qiáng)制要求上市公司年度報(bào)告中應(yīng)包括內(nèi)部控制報(bào)告及其評(píng)價(jià)，并要求會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)公司管理層做出的評(píng)價(jià)出具鑒定報(bào)告,，同時(shí)要求上市公司披露對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況具有重大影響的所有重要的表外交易和關(guān)系,。
國際板的掛牌公司一般都是來自發(fā)達(dá)市場(chǎng)的上市公司，其信息披露應(yīng)該能夠滿足中國股市對(duì)上市公司信息披露的要求,，不過,，國際板公司在遵循境外信息披露制度的同時(shí)，也應(yīng)該同時(shí)遵循A股市場(chǎng)信息披露制度的要求,。此外,，為了便于中國境內(nèi)投資者及時(shí)全面了解國際板掛牌公司動(dòng)態(tài)，它們必須在中國權(quán)威紙質(zhì)媒體及相關(guān)網(wǎng)站同時(shí)發(fā)布“中文版”的相關(guān)信息,，包括財(cái)務(wù)報(bào)告信息與非財(cái)務(wù)報(bào)告信息,，其電子文本內(nèi)容必須保持與紙質(zhì)文本內(nèi)容完全一致。
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監(jiān)管規(guī)則——同時(shí)滿足境內(nèi)外雙重監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn) |
相對(duì)于其他國內(nèi)子板而言,，國際板將更加傾向于對(duì)上市公司行為規(guī)范加大監(jiān)管力度,，其中，信息披露制度是國際板監(jiān)管的核心內(nèi)容,、重中之重,。國際板的信息披露制度包括一切與信息披露相關(guān)的法律法規(guī)和準(zhǔn)則，包括公司法,、證券法,、信息披露內(nèi)容與格式要求、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,、審計(jì)準(zhǔn)則及內(nèi)控準(zhǔn)則等,。應(yīng)該承認(rèn)，發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)的監(jiān)管一般較為嚴(yán)厲,，其監(jiān)管水平和效率應(yīng)該高于A股市場(chǎng),，因此，國際板掛牌公司在滿足境外監(jiān)管規(guī)則的同時(shí),，還必須同時(shí)滿足A股市場(chǎng)的監(jiān)管規(guī)則要求,，這樣，有利于節(jié)省上交所國際板的監(jiān)管成本,。不過,，在國際板監(jiān)管規(guī)則上，我們也應(yīng)向發(fā)達(dá)市場(chǎng)學(xué)習(xí),，比方,，引入“提供虛假信息”和“隱瞞重大事實(shí)”的集體訴訟機(jī)制,，以保護(hù)中國境內(nèi)投資者利益。