昨日（6月1日）媒體披露，國(guó)務(wù)院辦公廳向國(guó)資委,、證監(jiān)會(huì),、商務(wù)部等部門下發(fā)了關(guān)于進(jìn)一步整頓產(chǎn)權(quán)交易所的征求意見稿，主旨針對(duì)取消交易所內(nèi)份額交易,、交易所內(nèi)股權(quán)交易超200名股東上限等違法違規(guī)行為,。
國(guó)內(nèi)借金融創(chuàng)新為名設(shè)立的諸多交易所，其中一些規(guī)則混亂,，成為資本與貨幣市場(chǎng)的害群之馬,，到了必須整頓的時(shí)候�,；靵y的創(chuàng)新不僅無(wú)法提高中國(guó)的資本與貨幣市場(chǎng)效率,，反而會(huì)將規(guī)范的民間金融扼殺于搖籃之中，監(jiān)管不嚴(yán),、有意誤導(dǎo)的規(guī)則,，將成為無(wú)良商人絞殺投資者的利器。
天津文交所亂像早已曝光,，從股東到藝術(shù)品鑒定商,、交易商一一浮出水面，筆者也曾發(fā)表《請(qǐng)關(guān)閉天津文交所》討伐過(guò),。其實(shí)天津貴金屬交易所的混亂不在其下,。3月24日,，《南方周末》曝光天津貴金屬交易所與其核心利益共同體——特別會(huì)員與綜合會(huì)員，在天交所設(shè)立的規(guī)則下,，以危險(xiǎn)的機(jī)制,，做最穩(wěn)賺不賠的生意。對(duì)此,，有幾個(gè)問(wèn)題不得不問(wèn),。
第一，為什么做市商不定價(jià),？
天津貴金屬交易所推出的天通金并非期貨業(yè)務(wù),，而是黃金、白銀的現(xiàn)貨交易和現(xiàn)貨延遲交易�,，F(xiàn)貨全額交易以現(xiàn)價(jià),、全額付款，普通會(huì)員以現(xiàn)價(jià),、全款向投資者賣出或者由投資者買入標(biāo)的金條,、銀錠的交易品種。而延期交收交易風(fēng)險(xiǎn)較大,，實(shí)物交收延遲至第二個(gè)工作日后任何工作日?qǐng)?zhí)行,，天交所對(duì)客戶收取8%的保證金的規(guī)則，客戶的資金杠桿是12.5倍,，而綜合會(huì)員的資金杠桿則高達(dá)50倍,，保證金比例僅為2%。該杠桿比率遠(yuǎn)超上海期貨交易所黃金,、白銀期貨的比率,。雖然天津貴金屬交易所自2011年5月6日結(jié)算后將黃金、白銀合約保證金比例標(biāo)準(zhǔn)自10%再次調(diào)整為15%,，但綜合會(huì)員的資金杠桿沒(méi)有縮,。
綜合會(huì)員的資格設(shè)置與目的存疑。在天津貴金屬交易所規(guī)則中,，申請(qǐng)綜合會(huì)員的所有的條件中,，卻缺乏最關(guān)鍵的專業(yè)資質(zhì)、在國(guó)際或者國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)以及擁有現(xiàn)貨金以保證兌現(xiàn)的能力,。
事實(shí)上,，天貴所的做市商們必須在交易所報(bào)出價(jià)格后義務(wù)性地買賣，名為做市商,，作用卻是維護(hù)交易的活躍,，《天津貴金屬交易所綜合會(huì)員管理辦法(暫行)》第六章處罰條款中，包括“無(wú)正當(dāng)理由連續(xù)3個(gè)月沒(méi)有交易”，而綜合會(huì)員的權(quán)利和義務(wù)最后一款為“按交易所規(guī)定繳納相關(guān)費(fèi)用,，包括會(huì)員入會(huì)培訓(xùn)咨詢服務(wù)費(fèi)200萬(wàn)元（一次性收取,，不予退還）；會(huì)員年管理費(fèi)10萬(wàn)元/年,�,！保�200萬(wàn)元的培訓(xùn)咨詢服務(wù)費(fèi)成為交易所的羊毛,。
第二,，做市商與特別會(huì)員的風(fēng)險(xiǎn)如何規(guī)避？
據(jù)交易所的說(shuō)明,，目前共有4家特別會(huì)員：天津遠(yuǎn)航貴金屬經(jīng)營(yíng)有限公司,、天津宗泰貴金屬經(jīng)營(yíng)有限公司、天津世華貴金屬經(jīng)營(yíng)有限公司及天津鈿匯股權(quán)投資基金管理有限公司,。
既然做市商者沒(méi)有在貴金屬市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán),，還要繳納不菲的費(fèi)用,，惟一對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的手段就是與接單方向相反,，進(jìn)行反向?qū)_。
據(jù)悉,，交易結(jié)構(gòu)分成兩部分：客戶在綜合會(huì)員即做市商處下單后,，綜合會(huì)員可以選擇與綜合會(huì)員、與客戶進(jìn)行對(duì)手交易,，或者自己吃掉單子,，如果綜合會(huì)員不能消化，產(chǎn)生了單邊凈頭寸,，則可向上一級(jí)的特別會(huì)員進(jìn)行交易,，特別會(huì)員必須接下綜合會(huì)員的凈頭寸，并自己尋找渠道對(duì)沖,。如果4家特別會(huì)員在金價(jià)上升時(shí)全部進(jìn)行反向?qū)_,，由于報(bào)價(jià)根據(jù)國(guó)際市場(chǎng)，對(duì)沖對(duì)手只能是國(guó)際炒家,，違反有關(guān)外匯管理的規(guī)定,，如果不對(duì)沖，將有崩盤之憂,。因此,，惟一的辦法是在與客戶進(jìn)行對(duì)賭，讓絕大部分客戶虧損,。而媒體90%客戶虧損的調(diào)查結(jié)果讓對(duì)賭陰影揮之不去,，這與地下炒金可以印證，非法的地下炒金資金最高杠桿可達(dá)400倍，同樣是90%的客戶虧損,。
會(huì)員與交易所大得其利,。從2010年2月試營(yíng)業(yè)開始，截至2011年3月中旬,，天貴所的客戶數(shù)量已經(jīng)超過(guò)了10000戶,，累計(jì)成交金額為2800億元，客戶每筆交易按照成交金額的萬(wàn)分之八收取手續(xù)費(fèi),，交易所費(fèi)為其中的萬(wàn)分之三,，交易所得到8400萬(wàn)元。拉客戶成為交易所生存的重中之重,，與龐氏騙局有些類似,。
混亂的交易所，從藝術(shù)品,、產(chǎn)權(quán)與貴金屬,，正在監(jiān)管盲區(qū)中任意而為，為了中國(guó)資本與貨幣市場(chǎng)的未來(lái),，進(jìn)行嚴(yán)厲整肅,，該退的退、該生存的進(jìn)行監(jiān)管,，劃分責(zé)任,，已刻不容緩。