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第三輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟對話昨天在美國正式舉行，當日人民幣兌美元匯率中間價即報6.4988,，再創(chuàng)匯改以來新高,。
4月以來，人民幣對美元匯率中間價已接連突破6.55,、6.54、6.53、6.52,、6.51,、6.50六個重要關口，今年前4
個月人民幣對美元累計已升值1.90%,，其中僅4月就升值0.88%,，升值加速態(tài)勢為匯改以來罕見。
自2010年6月匯率改革進程重新啟動以來,，人民幣兌美元已上升4.3%,；如果從2005年7月第一次“匯改”算起，人民幣更已累計升值了27%,。人民幣是否已經(jīng)升“夠”了,？如果沒有，那么,，這種升值過程還將持續(xù)多久,？
對此，一些官員和學者,，如央行貨幣政策委員會委員夏斌提出,，從長期來看，人民幣仍需逐步升值,，“不排除一次性升值的情況”,。由于夏教授對中國的貨幣政策和匯率政策具有一定發(fā)言權，因此,，他的這番講話自然值得斟酌,。
根據(jù)美國彼得森國際經(jīng)濟研究所當年的測算，人民幣偏離了“均衡匯率水平”40%左右,。盡管人民幣六年來已升值27%,，但與此同時，中美貿易順差仍在以每年1500億美元的速度持續(xù)擴張,，中國外匯儲備更已達到3萬億美元之巨——想想看,，2005年中國的外儲是8000億美元。按照美方的邏輯,，這六年來,，中國偏離“均衡匯率水平”的幅度很可能不但沒有縮小，反而進一步拉大了,�,？墒牵偕�13%就能讓美方停下催逼人民幣升值的腳步了么,？
傳統(tǒng)的匯率決定理論,，只是從經(jīng)濟規(guī)模,、要素流動性、通脹水平等宏觀基本面大致推斷出一國原則上宜實行何種匯率制度,，或在多大程度上偏離了所謂的“均衡匯率”,；卻無法讓人明白，明天或下周的人民幣匯價具體是怎么確定的,。而從公共政策研究的視角來看,，一國政府在制定匯率政策時，除了考慮它對社會整體福利水平會有何影響外,，往往還受到國內利益集團游說和外部集團政治壓力的影響,。中國政府近年來一再明確表示，“我們將自行決定人民幣的升值步伐,，外部壓力從來不是考慮的重要因素,。”但外界一直在密切觀察推動人民幣升值過程中的所謂“保爾森效應”,、中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟對話效應,。
2006年9月，美國財長保爾森上任后首次訪華,，人民幣匯率中間價在4天內連續(xù)擊破7.94,、7.93和7.92三個關口；2006年12月,，保爾森率團來華開展中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟對話,，人民幣匯率中間價又突破7.82關口；2007年3月,，保爾森任內第三次訪問中國,，人民幣匯率逼近7.74的關口，再次創(chuàng)出“匯改”以來的新高,；2007年7月,，保爾森的第四次訪華帶來的效應并不明顯；但2007年12月保爾森第五次訪華前夕,，“保爾森效應”重新放大,，人民幣連續(xù)升值至7.38附近。
就在本月,，隨著第三輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟對話在華盛頓開幕,，這種情景再次上演。當然,，這種反應可以部分理解為市場（如外匯市場做市商）自發(fā)形成的預期所致,；但可以肯定,，市場的強烈升值預期絕不是無緣無故的,，它正是建立在對以往中國如何應對外部壓力的經(jīng)驗觀察基礎之上的。問題是,，這樣的循環(huán)還能再繼續(xù)下去嗎？
古希臘神話中有這么一則故事：諸神為了“懲罰”西西弗斯,，要求他將一塊巨石推上山頂,。于是西西弗斯每天辛辛苦苦地推著石頭上山�,？擅康桨恚^卻滾下山來,，令他功虧一簣,。于是第二天西西弗斯不得不一再重復這個過程，日復一日,，年復一年,，永無停息。
因此,，當我們以為用一兩次大幅升值就可以消弭外部壓力時,，與西西弗斯的命運一樣，這最多只能讓人看到短暫的和平與希望,。因為很快,，美國又將重新表達不滿，提出新的升值要求,。從博弈論的角度來看,，一次性大幅升值并不是一個好的策略，它只能為參與博弈的另外一方鞏固如下信念：政治施壓是有用的,，它可以換來下一次更大幅的升值,。另外，從外部壓力的來源來看,，中國面對的并不是單一對手,，而是由包括行政部門、立法部門和各種利益集團共同構成的復雜行為體,，其期望收益也不完全一致,。讓美國行政部門消停，并不見得能讓美國立法部門和利益集團消停,。
通常人們所說的“匯率”,，事實上包括了兩個部分：一是匯率中心平價，二是匯率的波動區(qū)間（或稱之為“彈性”）,。中心平價指的就是央行公布的官方外匯價格,，所謂的升值，主要也是指中心平價的持續(xù)上升過程,；而匯率波動區(qū)間則較少為人所關注,。過去六年的“匯改”,，人民幣在中心平價上已經(jīng)走了很遠，在2005年7月21日和2010年6月22日更直接出現(xiàn)了兩次大幅升值,；但擴大波動區(qū)間方面動作卻不大,。
2007年5月之前，人民幣兌美元每日波動區(qū)間基本上被局限在±0.3%以內,；2007年5月之后,，中國人民銀行宣布將波動區(qū)間擴大至±0.5%。其結果就是,，2010年6月至2010年12月人民幣每日波動標準差為0.12785,，較之2005年7月至2008年9月的0.09132有所增強。值得注意的是,，從圖形上看,，這種波動的增強是雙向的，分布于橫坐標上下的散點大體上對稱,。
毋庸置疑,，即便沒有外部壓力，從推動本國產(chǎn)業(yè)結構升級和社會總體福利水平增進的角度來看,，人民幣也得順勢而為,。但就實際后果來看，一次性大幅升值,，對國內企業(yè)的沖擊遠比逐步放松彈性來得猛烈,。因此，筆者更傾向于建議,，未來數(shù)年人民幣匯率波動區(qū)間逐步擴大至±1%甚至更高,，在這一區(qū)間內，人民幣既可升值,，也可貶值,。這不但能激勵中國企業(yè)更主動地去學會適應匯率風險，同時也有助于打破外部對于人民幣單邊升值的預期,，對于中國政府掌握貨幣主權和人民幣升值進程的“主動性,、漸進性和可控性”更是意義重大。
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