2011年1月末，中國央行的總資產(chǎn)高達26.9萬億元（合美元4.09萬億），遠大于美聯(lián)儲2.45萬億美元總資產(chǎn)的規(guī)模，成為世界第一大央行,。10年來,，中國央行總資產(chǎn)規(guī)模擴張了7.3倍,，其中國外資產(chǎn)規(guī)模更是擴張了14.8倍,。然而，中國央行成為“世界老大”后,，也給我們帶來了更多是憂慮,。面對外儲貶值風險，我們必須找出真正的病因，對癥下藥,，采取多種方式合理有效的管理外匯儲備,。
中國央行的4.09萬億美元總資產(chǎn),，比美聯(lián)儲同期的2.45萬億美元總資產(chǎn)多出1.64萬億,，這樣巨大的數(shù)字落差反映出我國央行系統(tǒng)擁有巨額的金融資產(chǎn)。
但深入探究,，卻是一種“虛胖”,。因為負債表左側的資產(chǎn)方，外匯資產(chǎn)為21.1萬億元,，占比近78%,；這筆高額的外匯占款迫使央行增發(fā)基礎貨幣，從而在右側的負債方形成高額的央行儲備貨幣投放,，超印的儲備貨幣最終進入市場,，制造了流動性泡沫。央行虛胖后,，資產(chǎn)方產(chǎn)生的“綠票子”引發(fā)的貶值風險和負債方超印的“紅票子”引發(fā)的通脹威脅,，共同構成我國當前經(jīng)濟發(fā)展中必須直面的兩道難題。
（一）外匯儲備過高，加劇貶值風險
根據(jù)最新數(shù)據(jù),，我國央行外匯儲備已達3.04萬億美元,，隨著外儲規(guī)模的不斷增長，將進一步加劇其貶值風險,。我國持有外匯儲備的主要方式是購買美國及其他發(fā)達國家的債券,，其中65%左右都是以美國國家和機構債券為主的美元資產(chǎn),，這一方面讓人均GDP排名第95位的中國,，變相向排名第9位的美國提供長期低息貸款；另一方面,，在美元不斷貶值的背景下,，購買大量美元資產(chǎn)蘊藏著巨大的貶值風險。
自去年8月匯改重啟以來,，人民幣匯率從1美元對人民幣報6.82,，到目前的6.50，升值超4.0%,，由此導致的損失逾1200億美元,。
目前，巨額外匯儲備的形成原因主要是貿(mào)易盈余、FDI和熱錢流入,，這是依靠低端制造業(yè)“中國制造”低廉的勞動力,，在產(chǎn)業(yè)鏈低端給別人打工，對能源資源的高消耗以及環(huán)境污染的高昂代價換來的“血汗錢”,，是隨時都會進一步貶值的“綠票子”,。在我國當前的外匯管理體制下，這些“血汗錢”通過FDI流入和貿(mào)易順差等方式一進來,，央行就要被動地跟著美聯(lián)儲開動印刷機,，同時還得被動升值，替別人的經(jīng)濟危機買單,。并且,，我們的巨額外匯儲備和國內(nèi)貨幣政策隨時受到美國貨幣當局政策的影響。
（二）流動性泛濫,，引發(fā)通脹壓力和資產(chǎn)泡沫
央行為了對沖外匯儲備的增加而大量印刷“紅票子”,，將超印的貨幣注入市場，最終導致市場流動性泛濫,。流動性泛濫對經(jīng)濟的直接影響體現(xiàn)在兩個方面,，到消費領域表現(xiàn)為通貨膨脹，到房地產(chǎn)等投資領域則表現(xiàn)為資產(chǎn)泡沫,，形成對中國經(jīng)濟發(fā)展的另一道難題,。
在商品價格領域，2010年以來CPI持續(xù)上漲,，今年2月CPI同比上漲4.9％,，通貨膨脹形勢嚴峻。除我們熟知的大蒜和綠豆等食品價格快速上漲外,，人們?yōu)榱艘?guī)避通脹風險,，拓寬投資渠道，使很多消費品和收藏品成為了投資品,，進一步加劇了商品價格領域上漲的態(tài)勢,。以貴州茅臺酒為例，在2010年7月到12月間,，一瓶53度飛天茅臺的終端價格從868元漲到了1280元,，短短數(shù)月上漲47%，購買茅臺酒儼然成為了人們投資理財?shù)囊环N方式,，從另一個側面反映了目前的通脹形勢,。
在以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價格領域，盡管政府不斷出臺調(diào)控政策,，但據(jù)報道,，北京2010年新建商品住宅均價已達到20328元/平方米，大漲42%，上海,、廣州等其他一線城市的房價漲幅也超過了20%,，資產(chǎn)泡沫形勢加劇。房價雖然沒有直接納入CPI的統(tǒng)計范圍,，但是房地產(chǎn)價格上漲所引起的資產(chǎn)價格泡沫卻是我們當前不能回避的經(jīng)濟難題,。
此外，量化寬松后的輸入型通脹也越演越烈,。美國先后采取兩次量化寬松（QE）政策,，合計近9000億美元注入市場以提振經(jīng)濟，日本則為應對特大地震而向金融市場注資1830億美元,，這些超量引發(fā)的貨幣必然在全球各地尋找投資機會,，以各種形式進入投資前景更好的新興市場國家，從而進一步催生資產(chǎn)泡沫,，推高物價水平,。
具體而言，我國的通脹可分為輸入型通脹和結構型通脹,，前者由美國的量化寬松貨幣政策引發(fā),，后者則是受我國到達“劉易斯拐點”之后勞動力成本上升等因素影響，相比之下輸入型通脹是主要矛盾,。因此,，我們認為中國目前通貨膨脹的實質(zhì)是貨幣現(xiàn)象，不是商品現(xiàn)象,，其根源在于貨幣投放量過大,。
（一）央行“瘦身”,，化解外儲貶值風險
我們目前面臨的首要問題是調(diào)整外匯政策，“回收紅票子,，花掉綠票子”
實現(xiàn)央行的“瘦身減肥”,。
1.采用“寬出嚴進”的政策，藏匯于民,。應該考慮放寬私人企業(yè)和居民出國消費,、旅游,、留學,、投資的用匯限制，鼓勵對外進行投資,、消費,，在進入的一端控制好熱錢的流入。目前每人每年的換匯額度僅5萬美元，有超額需求的公民不得不通過地下錢莊等方式進行兌換,。鼓勵公民和私人企業(yè)到央行用“紅票子”兌換“綠票子”,，讓民間帶出去，實現(xiàn)央行的“瘦身減肥”,，堵住這個外匯儲備大幅增長的根源,，最終起到穩(wěn)定貨幣調(diào)整結構的作用。
2.拓寬外匯儲備的使用渠道,，做到“化匯為產(chǎn)”,。鼓勵我們的企業(yè)利用外匯買回國內(nèi)建設需要的煤炭、石油,、黃金,、飛機和農(nóng)產(chǎn)品等戰(zhàn)略資源，將外匯政策和產(chǎn)業(yè)政策有機結合,。
考慮設立國家級高科技私募股權投資基金,，以參股或貸款的方式資助相關國內(nèi)企業(yè)進行境外收購，改變目前的中國投資公司模式,；從突破中國經(jīng)濟發(fā)展的資源瓶頸的角度,，建議重點收購境外礦產(chǎn)資源，比如中國鋁業(yè)戰(zhàn)略性收購力拓集團的股權,，華能集團全額收購新加坡大士電力公司的股份,，都是非常成功的案例。
（二）“三率”治通脹,，推行積極股市政策
目前,，貨幣市場的“煩惱”是流動性過剩，“水”太多,；資本市場的“煩惱”是錢少,，但是“面”太多。面對兩大煩惱,，關鍵是理順當前體制,，提出積極的股市政策，有效打通貨幣市場和資本市場的連接渠道,。
要從“兩率”治通脹轉變?yōu)橐詤R率為主,、“三率”治通脹。除傳統(tǒng)的利率和準備金率外,，應更突出匯率的作用,，通過主動的有我們自己步調(diào)的、而非被動的升值模式,，先發(fā)制人,，化解國內(nèi)的通脹困局和國外合圍（參見《證券日報》2011年4月27日B3版《治理通脹應“三率”齊發(fā)》）,。
為此，應將積極股市政策納入宏觀戰(zhàn)略,。將目前緊縮的貨幣政策和積極的股市政策協(xié)調(diào)起來,，做到一致性、互補性,、相通性,。要大力發(fā)展直接融資，吸收過剩流動性,。要充分啟動私人投資,、外商直接投資、私募股權投資（PE）,、風險投資（VC）,，并利用《投資基金法》等相關立法予以規(guī)范。
�,。▌⒓o鵬系中國政法大學教授,，
曾斌系中國政法大學博士）