在外部風險不斷增加的背景下,，再看看美國企業(yè),。眾所周知，美國企業(yè)資產負債表狀況很好,，許多企業(yè)擁有大量現金可用于投資,。企業(yè)收入去年大幅增長45%,，今年將轉為溫和增長，但預計仍將增長15%,。但是,，過去兩年中刺激企業(yè)收入增長的四大主要因素是大規(guī)模的財政刺激、空前的貨幣擴張,、大幅削減開支和有所恢復的銷售增長,，而前三個因素即將消失,。當然，在短期內,，公司可以通過回購股票或尋求并購來增加每股收益,，但長期來看，增加收益最可靠的方法卻是擴大營業(yè)收入,。這就提出另外一個問題,，營業(yè)收入將從何而來呢？
這是一個問題的關鍵,，也是解釋美國經濟能否達到“逃逸速度”并走上了自我修復之路的核心,。只有在美國企業(yè)開始積極進行招聘和投資之下，這種情形才會發(fā)生,，而前者又取決于市場對企業(yè)產品或服務存在穩(wěn)定而持續(xù)的需求,。在此背景下，重溫一下宏觀經濟學教科書中討論的國內生產總值(GDP)的四個組成部分或許有用,，即個人消費,、資本及住宅投資、政府支出和凈出口,。只要美國家庭持續(xù)增加儲蓄,，在其資產負債表上實現去杠桿化；只要大量的存量房持續(xù)壓制房產投資,；只要各級政府繼續(xù)實施財政整頓,；而且只要美國仍處于貿易凈逆差國地位，宏觀經濟層面就不會出現持續(xù)性的需求來支持美國企業(yè)增雇人手和擴大開支,。
如果在需求尚未改善的情況下撤出流動性支持會怎么樣呢,？去年我們已看到這種假設的后果：在去年4月Q
E 1結束和8月份Q E
2開始之間的一段時期內，標普500指數下降了12.5%,。美聯儲對此十分苦惱,，之后便公開表示其在必要的時機下盡力保持最為靈活的貨幣政策。
美國的貨幣政策立場與歐洲強烈要求財政緊縮的態(tài)度形成鮮明的對比,。由于歐洲地區(qū)消費者價格指數(C
PI)持續(xù)超過歐洲央行設定的2%的上限，歐洲央行本月初將基準利率由1.00%上調至1.25%,。這不僅是危機以來第一個主要發(fā)達經濟體的央行宣布加息,，也是近幾十年來歐洲第一次先于美聯儲進入加息周期。這種政策差距有以下幾個原因,。
首先,，歐洲央行只關注價格穩(wěn)定，而美聯儲有維持價格穩(wěn)定和充分就業(yè)的雙重政策目標,；第二,，歐洲央行緊盯廣義通脹率,，而美聯儲的政策更多由核心通脹率決定，也就是說美國認為大宗商品價格暴漲是暫時的,，因而無需擔心,，尤其是當價格上漲是由供應因素所致。最后,，歐美都存在產出缺口,，歐洲的邊際生產力被普遍認為低于美國。自危機爆發(fā)以來,，歐盟失業(yè)率增幅明顯低于美國,，調查顯示歐洲閑置產能較少，有可能很快造成供應吃緊,。除此之外,，出于政治因素的考慮，歐洲央行對歐洲各國政府釋放出清晰的信號,，敦促各國付諸更多努力解決歐元區(qū)的主權債務危機,。
而歐洲央行走上緊縮道路正是其巨大風險所在。在以德國為代表的歐元區(qū)核心國家快速增長,、邊緣成員國經濟停滯甚至倒退的背景下,，利率上升對邊緣國家弊大于利。一個明顯的原因就是貸款定價方式不同：在德國和法國,，大部分抵押貸款利率是固定的,，與長期利率一致，但在葡萄牙和西班牙,，抵押貸款利率隨短期利率浮動,。歐洲央行向歐洲銀行業(yè)注入無限量流動性可以在一定程度上減輕加息帶來的打擊，但這還不夠,。幾個成員國面臨的不是流動性危機,，而是債務償還的危機，歐洲央行的加息決定將令這一問題惡化,。
近來,，葡萄牙財政緊縮預案被否，執(zhí)政政府下臺,，歐元區(qū)主權債務問題再度冒頭,。但這并非意料之外，多數觀察家早已認識到歐洲并沒有及時發(fā)現問題并迅速果斷地解決根本問題,，而是拖延最后危機爆發(fā)的日期而已,。眼下的焦點是這場危機是否將傳給西班牙，希臘和愛爾蘭是否需要重組政府債務以及何時重組,，也越來越被關注,。在西班牙,，除了缺少政治意愿，許多重要問題上還缺少明確解決方案,，尤其是西班牙銀行系統(tǒng)需要注入多少資金進行資產重組,，目前都無確定答案。西班牙央行估計的數額為150億歐元,，信用評級公司穆迪估計約500億歐元,，而一些不良債務及銀行重組專家甚至表示需要1500億至3000億歐元，如果真實情況與最后一種估計相吻合,，那西班牙乃至歐元區(qū)的麻煩就大了,。
目前歐洲和美國是中國最大的貿易伙伴和消費市場，占中國貿易總額的37%(歐洲占21%,，美國占16%),。歐美應對宏觀經濟挑戰(zhàn)的政策選擇出現分歧，兩個經濟體便宛如一把雙刃之劍,，將給中國造成巨大影響,。因此，接下來的3到6個月將至關重要,，因為政策決策錯誤的成本將顯著提高,。考慮到上述外部力量的影響,，中國勢必更加注重內部發(fā)展,、擴大內需(“十二五”規(guī)劃)，在未
來,，當中國經濟降低了對外依賴,，其經濟穩(wěn)定性將得到增強，并將有助于改變全球經濟失衡的局面,。
�,。ㄗ髡邽椴┟Y產管理公司(Perm
al)主席兼首席執(zhí)行官）