|
央行日前首次對(duì)外發(fā)布了“社會(huì)融資規(guī)�,！睌�(shù)據(jù),。這標(biāo)志著我國(guó)貨幣政策應(yīng)對(duì)通脹有了新的中間目標(biāo),，也意味著貨幣政策調(diào)控范圍將擴(kuò)至基礎(chǔ)貨幣及銀行信貸之外的股市、債市等其他融資領(lǐng)域,�,！吧鐣�(huì)融資規(guī)模”將與“M家族”等共同構(gòu)成貨幣政策制定的參考指標(biāo)體系,，這是對(duì)我國(guó)貨幣政策“名義錨”的積極改良,，更符合當(dāng)前社會(huì)融資多元化的趨勢(shì)。
所謂貨幣政策的“名義錨”,，就是貨幣政策的目標(biāo)規(guī)則,，用來(lái)限定一國(guó)貨幣對(duì)內(nèi)價(jià)值或?qū)ν鈨r(jià)值。其選擇有兩個(gè)考慮：一是通過(guò)設(shè)定“名義錨”提供物價(jià)水平被唯一確定所必要的條件,，進(jìn)而在長(zhǎng)期內(nèi)保證物價(jià)水平基本穩(wěn)定,；二是“名義錨”能對(duì)央行貨幣政策形成約束,，從而抑制貨幣政策的時(shí)間不一致性。所以,，從一定程度上說(shuō),，成功設(shè)定“名義錨”，能充分保證貨幣政策的有效性,。
在本質(zhì)上,，“名義錨”是一國(guó)貨幣政策盯住的名義經(jīng)濟(jì)變量。西方國(guó)家中央銀行貨幣政策的“名義錨”主要有匯率目標(biāo),、貨幣供應(yīng)量目標(biāo)和通脹目標(biāo),。我國(guó)目前的貨幣政策雖然沒有明確公布“名義錨”變量，但在具體操作過(guò)程中,，貨幣供應(yīng)量和匯率在一定程度上充當(dāng)了“名義錨”的角色,，央行擔(dān)負(fù)著同時(shí)維持貨幣供應(yīng)量和匯率穩(wěn)定的義務(wù)。
在雙重“名義錨”條件下,，我國(guó)貨幣政策在實(shí)際操作過(guò)程中經(jīng)常陷入兩難,。國(guó)際收支長(zhǎng)期“雙順差”，外匯儲(chǔ)備激增使得外匯占款引發(fā)的基礎(chǔ)貨幣投放不斷增加,，通過(guò)貨幣乘數(shù)放大,，對(duì)貨幣供應(yīng)量形成嚴(yán)重沖擊，央行控制M2的難度增加,；而外匯儲(chǔ)備增加正是我國(guó)執(zhí)行當(dāng)前匯率制度的結(jié)果,，如果為了維持貨幣供應(yīng)量目標(biāo)，就要放棄當(dāng)前的匯率制度,。這樣,，央行就必須在貨幣供應(yīng)量和匯率這兩個(gè)“名義錨”之間做出選擇�,？唇鼛啄甑膶�(shí)踐,，央行更多把維持匯率穩(wěn)定作為首要目標(biāo)，M2在一定程度上保持“系統(tǒng)性寬松”狀態(tài),，致使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)失衡,。
此外，貨幣供應(yīng)量與匯率兩大目標(biāo)自身也存在難以控制的風(fēng)險(xiǎn),。在社會(huì)融資渠道呈現(xiàn)多元化趨勢(shì)下,，其他直接融資和間接融資的比例也在提高，因?yàn)槿嗣駧派祲毫Σ粩嘣龃�,，但人民幣匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化改革受到許多條件限制,，在各國(guó)匯率波動(dòng)劇烈頻繁，尤其在全球金融危機(jī)背景下，各主要儲(chǔ)備貨幣國(guó)都選擇明哲保身甚至以鄰為壑,、轉(zhuǎn)嫁危機(jī),，我國(guó)維持人民幣匯率穩(wěn)定的難度大增。
但在實(shí)際條件不成熟的情況下,，雙重“名義錨”短期內(nèi)仍然具有存在的合理性,。擴(kuò)大直接融資規(guī)模，是今后我國(guó)金融市場(chǎng)改革必須堅(jiān)持的方向,。面對(duì)直接融資規(guī)模及比重的逐漸增加,，社會(huì)融資渠道日益多元化，需要根據(jù)具體情況實(shí)時(shí)修正“社會(huì)融資規(guī)�,！敝笜�(biāo),，進(jìn)一步完善社會(huì)融資規(guī)模的統(tǒng)計(jì)口徑，切實(shí)提高這一指標(biāo)的可測(cè)性,、準(zhǔn)確性和合理性,。因此，用好“社會(huì)融資規(guī)�,！边@個(gè)新指標(biāo),，將極大豐富和完善貨幣政策框架體系，更有利于發(fā)揮貨幣政策的調(diào)控功效,。
為了既消除通脹的貨幣因素,，又滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)金融的合理需求，筆者以為,，在此基礎(chǔ)上,，還應(yīng)積極改進(jìn)其他貨幣政策機(jī)制，進(jìn)一步豐富和完善貨幣政策工具,。按照銀監(jiān)會(huì)與央行協(xié)商的意見,，今年貨幣信貸總量調(diào)控重新由央行負(fù)責(zé)，并且推出差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整這一新的調(diào)控手段,，配合其他貨幣政策工具,，引導(dǎo)貨幣信貸適度增長(zhǎng)。差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整措施的推出可以有效提高信貸增長(zhǎng)的可控性,。另外,，利率調(diào)控是我國(guó)金融宏觀調(diào)控的發(fā)展方向，這就要求必須積極推進(jìn)利率形成機(jī)制的市場(chǎng)化,。
從長(zhǎng)期來(lái)看，目前采取的盯住一攬子貨幣的匯率制度只是過(guò)渡性措施,，未來(lái)人民幣匯率走向自由浮動(dòng)將是必然選擇,，在這個(gè)過(guò)程中，匯率的“名義錨”作用將會(huì)逐步喪失,。同時(shí),，隨著金融改革的深化,，貨幣供給內(nèi)生性增強(qiáng)，央行控制貨幣供應(yīng)量的能力也會(huì)下降,，轉(zhuǎn)變貨幣政策目標(biāo),，屆時(shí)，采用通貨膨脹目標(biāo)制作為新的單一的“名義錨”,，將更有利于實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡,。
|