|
上周末,，央行年內(nèi)再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),，表明央行的緊縮性貨幣政策并沒(méi)有因?yàn)?月份CPI數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期而有所調(diào)整。迄今,，央行采取上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,、加息和央票的正回購(gòu)等緊縮性政策措施,，目標(biāo)是要遏制當(dāng)前通脹上升的較大壓力。但問(wèn)題是央行主動(dòng)性采取緊縮性政策措施,，必然會(huì)引起未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩,，如何把握宏觀調(diào)控的“度”難度不小。相比之下,，選擇人民幣有序升值的匯率政策,，可以實(shí)現(xiàn)遏制通脹壓力與減輕經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩之間的動(dòng)態(tài)平衡，或許是一個(gè)理智的選擇,。
之所以這么講,，是因?yàn)閷?zhuān)注于調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)需求的緊縮性政策措施，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的影響較大,。例如,，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、央票的正回購(gòu)操作都是旨在收縮目前銀行體系內(nèi)的過(guò)剩流動(dòng)性,，結(jié)果是勢(shì)必會(huì)減少貨幣供應(yīng),，降低經(jīng)濟(jì)中的貨幣需求。另外,，上調(diào)利率會(huì)對(duì)投資形成較大的波動(dòng),，降低投資需求對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的顯著拉動(dòng)效應(yīng)，如投資需求對(duì)2010年GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為54.8%,，拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)5.6個(gè)百分點(diǎn),。據(jù)此分析，實(shí)施緊縮性政策措施,，將透過(guò)降低貨幣需求和投資需求等,，引起未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，扭轉(zhuǎn)目前物價(jià)上漲趨勢(shì)或緩解當(dāng)前通脹壓力,。從這個(gè)角度來(lái)看,，奉行緊縮性政策措施，仍不失為當(dāng)前積極應(yīng)對(duì)通脹壓力的有效方法之一,。
但問(wèn)題的另一面是,，實(shí)施緊縮性政策措施很可能會(huì)引起國(guó)內(nèi)需求下降幅度較大的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)�,，如果流�?dòng)性收縮幅度較大,、利率上升幅度過(guò)快,，不僅會(huì)引起投資需求的下降，而且還可能引起消費(fèi)需求的萎縮,，最終導(dǎo)致國(guó)內(nèi)需求的意外下降,，使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)難以擺脫對(duì)出口增長(zhǎng)的過(guò)度依賴(lài)。這提醒我們,，如何把握緊縮性政策措施的“度”至關(guān)重要,，即在實(shí)現(xiàn)遏制通脹目標(biāo)的同時(shí)，又要極力避免調(diào)控政策用力太過(guò)或太猛而引起未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“大起大落”,。
反觀優(yōu)先實(shí)施有序升值的匯率政策的部分政策效果,，適度加快人民幣的有序升值速度，尤其是明確升值預(yù)期,，從理論上可以降低貿(mào)易順差規(guī)模,，緩解熱錢(qián)流入的壓力，達(dá)到收縮銀行體系內(nèi)過(guò)剩流動(dòng)性的調(diào)控目標(biāo),，減輕因流動(dòng)性過(guò)剩引發(fā)物價(jià)上漲或通脹上升的較大壓力,。因?yàn)椋Q(mào)易順差導(dǎo)致了外匯占款激增,，外匯占款又“擠占”了基礎(chǔ)貨幣的投放渠道,，最終成為導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩的重要原因之一，結(jié)果是將不斷抵消央行實(shí)施收縮性政策措施的已有效果,。
特別是由于目前中國(guó)的通脹壓力帶有明顯的輸入性通脹特征,，隨著目前農(nóng)產(chǎn)品、國(guó)際油價(jià)等大宗商品價(jià)格的持續(xù)上漲,，輸入性通脹壓力對(duì)中國(guó)的影響程度可能還會(huì)增大,。在這種市場(chǎng)背景下，如果人民幣的升值幅度能更靈活一點(diǎn),，從理論上可以降低進(jìn)口產(chǎn)品的價(jià)格與成本,，減輕輸入性通脹對(duì)當(dāng)前中國(guó)物價(jià)上漲的較大壓力。
上述分析表明,，由于實(shí)施緊縮性政策措施更具有主動(dòng)性特征,，盡管其治理通脹的效果可能會(huì)更快、更顯著一些,，但如果宏觀調(diào)控的“度”掌控不好,，對(duì)內(nèi)需收縮的影響將更大。相反,，實(shí)施人民幣有序升值的匯率政策,，對(duì)抑制外需增長(zhǎng)可能會(huì)產(chǎn)生一定的不利影響，但可以減輕對(duì)內(nèi)需波動(dòng)的干擾與影響，消除外部因素制約或影響央行實(shí)施緊縮性政策措施的調(diào)控效果,，特別是人民幣的有序升值本身會(huì)產(chǎn)生類(lèi)似緊縮性政策措施的調(diào)控效果,，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也具有一定的收縮影響。
鑒于人民幣有序升值的匯率政策既能起到遏制通脹壓力的顯著效應(yīng),，又不會(huì)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩造成較大的負(fù)面影響，以筆者之見(jiàn),，未來(lái)央行治理通脹壓力的政策選擇順序與組合應(yīng)當(dāng)是——以緊縮性政策措施配合人民幣有序升值的匯率政策,，充分和優(yōu)先發(fā)揮匯率政策在治理通脹與降溫經(jīng)濟(jì)之間的協(xié)調(diào)、平衡作用,。通過(guò)這樣的政策組合,，既可以達(dá)到通脹治理目標(biāo)，又可以避免未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能出現(xiàn)過(guò)度放緩,。
當(dāng)然,，堅(jiān)持人民幣有序升值的匯率政策，必須“以我為主”,，不必屈服于外在壓力,，同時(shí)要看到匯率調(diào)整對(duì)未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正面影響�,？梢�(jiàn),，對(duì)央行來(lái)講，優(yōu)先選擇人民幣有序升值的匯率政策,，或許是當(dāng)前治理通脹的次優(yōu)選擇�,，F(xiàn)在，是到了發(fā)揮匯率政策在當(dāng)前宏觀調(diào)控中顯著作用的時(shí)候了,。
|