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就在央行再次實施存款準備金率上調(diào)以應對市場流動性的同時,，央行針對貨幣調(diào)控的目標也在發(fā)生細微變化,。18日，人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成的一篇《社會融資總量的內(nèi)涵及實踐意義》的署名文章,，刊登在央行網(wǎng)站上,。盛松成在文章中稱，新增人民幣貸款已不能完整反映金融與經(jīng)濟關系,，也不能全面反映實體經(jīng)濟的融資總量,。社會融資總量則是全面反映金融與經(jīng)濟關系以及金融對實體經(jīng)濟資金支持的總量指標。
這是央行官員首次明確界定社會融資總量概念的內(nèi)涵,，顯示出隨著我國金融體制的改革與發(fā)展,，央行貨幣政策調(diào)控從技術層面上正在發(fā)生細微的轉變。
事實上，去年年底“社會融資總量”這一個概念提出后,，央行就開始將其慢慢推進,。在今年1月份就已擬定一份征求意見稿，擬編制和公布社會融資總量以及更大口徑貨幣供應量M3,、M4,。所謂社會融資總量是指一定時期內(nèi)（每月、每季或每年）實體經(jīng)濟從金融體系獲得的全部資金總額,。具體來看,，社會融資總量包括人民幣各項貸款、外幣各項貸款,、委托貸款,、信托貸款、銀行承兌匯票,、企業(yè)債券,、非金融企業(yè)股票發(fā)行、保險公司賠償以及其他部分,。
與原來新增信貸相比,，社會融資總量涵蓋對象要寬泛得多，這個概念的提出無疑會影響到央行的貨幣政策選擇,。聯(lián)系到此前央行關于信貸和利率市場化在內(nèi)的一系列撰文,，可以看出貨幣調(diào)控正在發(fā)生新的悄悄轉變。
去年年底央行提出回歸穩(wěn)健貨幣政策,，但今年初以來一直沒有提出具體的信貸指標,，以往為人們所熟知的新增貸款目標開始逐漸淡出。不過,，央行是否會很快將社會融資總量作為貨幣調(diào)控的中介目標,，還需要一定時間來觀察，而且最終是否會實現(xiàn)也是一個未知數(shù),。
從當前的公開信息來看,，央行顯然只是把社會融資總量這個指標當作一個監(jiān)測目標，而不是中介目標,。貨幣量和信貸量依然還會是貨幣政策的中介目標,。因為，就貨幣政策中介目標本身執(zhí)行情況而言,，也一直沒有得到精確落實,。廣義貨幣供應量(M2)是貨幣政策的中介目標，而新增貸款占到了M2變動的七八成,。從我國貨幣供應量的增長情況來看,，一直就比經(jīng)濟增長速度要高許多,，尤其是2008年金融危機以來，廣義貨幣供應量更是遠遠超出了經(jīng)濟增長的需要,，雖然穩(wěn)定了經(jīng)濟,，但是過多的流動性的負面效應也很嚴重，雖然去年四季度以來就開始不斷緊縮貨幣,，今年以來速度又有所加快,，但今年1月份M2增速仍高達17.2%，1.1萬億元新增貸款也再度超出各方面預期,，顯示出央行貨幣政策的最終效果與目標之間還是有一定距離的,。
去年央行官員曾提出廣義貨幣供應量數(shù)據(jù)已經(jīng)難以對社會總需求和物價做出有效解釋，因此,，貨幣信貸目標需要根據(jù)“社會融資總量”的變化隨時作出調(diào)整,。統(tǒng)計顯示，從2002年到2010年,，我國社會融資總量由2萬億元擴大到14.27萬億元,，年均增長27.8%。同期,，人民幣貸款占社會融資總量的比重則呈現(xiàn)出一個急劇下降的過程,，由2002年的92%下降至2010年的55.6%。
隨著科技發(fā)展,、金融創(chuàng)新,，金融機構規(guī)避信貸管控手段翻新，但無論金融機構怎么規(guī)避信貸管控,，其資金投放都會被納入“社會融資總量”統(tǒng)計中,。一般而言，銀行表外業(yè)務主要有銀行承兌匯票,、委托貸款,、信托貸款，以2010年為例,，全年新增人民幣貸款7.95萬億元,，同比少增1.65萬億元，但是實體經(jīng)濟通過銀行承兌匯票和委托貸款從金融體系新增融資就達3.47萬億元,。在非銀行金融機構提供的資金和直接融資方面,，近年來的增速更是遠遠超過信貸增速。統(tǒng)計顯示,，2010年企業(yè)債和非金融企業(yè)股票籌資分別達1.2萬億元和5787億元,，是2002年的36.8倍和9.5倍；2010年證券,、保險類金融機構對實體經(jīng)濟的資金運用合計約1.68萬億元,，是2002年的8倍。
值得注意的是,，社會融資總量統(tǒng)計與新增信貸數(shù)據(jù)相比,，滯后時間更長。而且目前國家統(tǒng)計局與央行在統(tǒng)計上也存在差異,，如果再加上其他的部門數(shù)據(jù),，那么這個統(tǒng)計差異會更加難以協(xié)調(diào)。事實上,，從央行與銀監(jiān)會等在金融發(fā)展與監(jiān)管方面的沖突可以看到,，央行要對貨幣政策目標作出大幅調(diào)整難度很大，而且會與其提出的市場利率化改革相違背,。因此,，央行官員近期頻頻提出利率市場化改革呼聲之后，對社會融資總量首次明確界定,，其背后的動機無非也是為了給以后的貨幣調(diào)控轉型留出空間,，而當前還將繼續(xù)完善對M2和信貸目標的調(diào)控，時機成熟后才會實施更加市場化的調(diào)控,。
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