兔年首個工作日,，中國人民銀行上調(diào)金融機構(gòu)存貸款基準利率,，一年期存款基準利率重回3%，與CPI警戒線數(shù)值持平,。這是央行今年首次加息,，也是2010年以來第三次加息。央行此舉顯示了控制通脹和改變“負利率”的堅定決心，為全年物價調(diào)控營造良好開端,，讓貨幣政策對抑制未來物價上漲更好地發(fā)揮作用,。盡管加息幅度僅0.25個百分點，加息頻率也不快,，但此次加息之后,，絕不意味著貨幣政策的“最后一只靴子”落地，而是一個新政策的開始,，標志著名為穩(wěn)健的貨幣政策實質(zhì)上已進入新一輪加息和緊縮周期,。
此次加息之突然大超市場預期，這或基于決策層對1月份通脹繼續(xù)居高不下的擔憂,。今年1月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)將于本月15日公布,。因春節(jié)效應和惡劣天氣致食品價格猛漲，市場普遍認為1月份CPI漲幅將在5%以上,，并將再創(chuàng)本輪通脹周期新高,。春節(jié)前中央采取了一系列控制價格措施，但本輪通脹動量依然強勁,，通脹預期還在上升,，預計全年CPI漲幅在4%以上，個別月份會突破5%,。
未來我國通貨膨脹具有明顯的混合型特征,，推動物價上漲的因素主要有：第一，美聯(lián)儲和世界其他國家中央銀行推行量化寬松的貨幣政策,，向全球注入了大量流動性,，危機時的避險貨幣開始變?yōu)樘桌泿牛覈媾R“熱錢”持續(xù)涌入壓力,，這會大大抵消國內(nèi)貨幣政策緊縮流動性的努力,。第二，受利于全球超寬松貨幣政策環(huán)境,，美元進一步貶值,。而以美元計價的石油、鐵礦石等國際大宗商品價格將持續(xù)大漲,，無疑加大我國輸入性通貨膨脹壓力,。QE2則客觀上向全球輸出了通貨膨脹壓力。第三,，受華北和黃淮等糧食主產(chǎn)區(qū)罕見旱情,，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料成本上升，以及工業(yè)化,、城市化擠占大量糧食生產(chǎn)資源影響,，我國糧食供給僅是偏緊狀態(tài)下的供求平衡,，且我國農(nóng)產(chǎn)品價格上漲直接受國際農(nóng)產(chǎn)品價格上漲傳導。全球食品價格指數(shù)已連續(xù)7個月上漲,，1月份全球食品價格指數(shù)創(chuàng)下231點新高,。未來相當長時間內(nèi)，我國農(nóng)產(chǎn)品價格都將呈剛性上漲趨勢,。第四,，我國勞動力供給結(jié)構(gòu)正發(fā)生變化，勞動力成本不斷上升,，工資快速增加將是長期現(xiàn)象,，水電氣等資源價格改革推進，成本推動物價上漲的壓力不斷增大,。第五,，本輪物價上漲，與前一階段的貨幣供應急劇擴張緊密相關,。我國適度寬松的貨幣政策的擴張性后果,，需要市場慢慢消化，政策逐步調(diào)整需要過程,，貨幣供應和物價變化之間存在時滯,，貨幣政策緊縮效果不可能“立竿見影”。
經(jīng)濟過熱與物價上漲緊密相隨,，是我國改革開放以來通貨膨脹的顯著特征,。自1978年至今，我國連續(xù)出現(xiàn)了5次通貨膨脹過程,，分別為：1979～1982年,、1983～1986年、1987～1991年,、1993～1995年,，2007～2008年�,？偨Y(jié)發(fā)現(xiàn),，經(jīng)濟過熱是通貨膨脹發(fā)生的重要原因，且主要表現(xiàn)為“投資推動型經(jīng)濟過熱”,，即過度投資,。投資過旺推動工業(yè)品出廠價格（PPI）和原材料,、燃料,、動力購進價格指數(shù)（IMP）全面上揚，經(jīng)濟發(fā)展速度高于資源承受能力,，就會出現(xiàn)原材料因供給不足而漲價,，原材料價格上漲推動物價持續(xù)走高,。
本輪通貨膨脹與以往有很大不同，是一次在經(jīng)濟偏冷狀態(tài)下的物價快速上漲,。國際金融危機爆發(fā)后,，我國實施了適度寬松的貨幣政策和積極的財政政策。在各種刺激政策作用下,，我國宏觀經(jīng)濟步入穩(wěn)定復蘇的軌道,，基本恢復到危機前的水平。但流動性泛濫,、內(nèi)需不旺,、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡仍是當前我國宏觀經(jīng)濟的顯著特征。國際金融危機使得外需持續(xù)低迷,，內(nèi)需擴大仍需時日,。而國內(nèi)部分行業(yè)產(chǎn)能過剩，貨幣信貸大量投放,，實體經(jīng)濟新增長點尚需培育,，經(jīng)濟周期呈現(xiàn)高頻化、短期化特征,，經(jīng)濟空心化,、泡沫化跡象凸顯。去年一至四季度我國經(jīng)濟增速回落,，呈現(xiàn)“前高后低”,，宏觀經(jīng)濟遠未出現(xiàn)過熱趨勢。經(jīng)濟的恢復性增長很大部分是政策刺激因素,。而市場需求增長主要是危機狀態(tài)下“去庫存化”后“再庫存”的推動,，政府推動型投資向民間自主性投資轉(zhuǎn)變需要時間，經(jīng)濟自主增長能力還需積極培育,，經(jīng)濟可持續(xù)增長的基礎尚未穩(wěn)定建立,。而CPI連創(chuàng)新高，在實體經(jīng)濟依然處于持續(xù)復蘇,、尚未步入高漲階段時,，通脹“幽靈”再次光臨。物價水平持續(xù)攀升宣告我國提前進入“防通脹”時期,，“防通脹”取代“保增長”上升為宏觀調(diào)控的首要任務,。
隨著人均GDP超過4000美元，我國進入轉(zhuǎn)型關鍵期和改革膠著期,，會面臨更多難以預見的風險,。國際經(jīng)驗表明，并非所有踏上工業(yè)化征程的經(jīng)濟體都能順利進入現(xiàn)代化發(fā)展階段,，歷史上沒有任何一個經(jīng)濟體能夠持續(xù)30年高增長,。2011年是我國進入經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的第一年,，不僅要繼續(xù)保持經(jīng)濟發(fā)展的良好勢頭，還要管理好通脹預期,，更關鍵的是要為未來中長期發(fā)展鋪路布局,。這就要求貨幣政策充分考慮前期貨幣存量增長較快的潛在風險和逆周期調(diào)節(jié)需要，把好流動性總閘,，在滿足經(jīng)濟發(fā)展合理資金需求的同時,，保持有利于價格總水平基本穩(wěn)定的適宜貨幣條件，為推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型,、促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長創(chuàng)造良好的貨幣環(huán)境,。
今年年初召開的中國人民銀行工作會議和國務院常務會議，都將“穩(wěn)物價”列為當前和今后一個時期的主要任務之首,。央行加大了流動性管理力度,，將今年廣義貨幣供應量M2增速目標定在16%左右。反觀過去,，貨幣供應量超目標增長已成為常態(tài),，M2
/GDP居高不下，遠超世界其他國家水平,。如果今年目標能夠嚴格執(zhí)行,，意味著我國長期以來貨幣政策的“系統(tǒng)性寬松”狀態(tài)正式走向終結(jié)。
未來我國貨幣政策的動向,，將主要視國內(nèi)經(jīng)濟走勢（尤其是物價水平和信貸規(guī)模）及發(fā)達國家央行的貨幣政策傾向而做出調(diào)整,。據(jù)預測，今年上半年我國通脹壓力較大,，全年CPI新高將會出現(xiàn),，最高值達5%以上。由于受基數(shù)效應和緊縮政策影響,，通脹壓力或?qū)⒂谙掳肽暧兴鶞p輕,。受經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，我國今年GDP仍不低于潛在經(jīng)濟增速水平,，高點或?qū)⒃诙径瘸霈F(xiàn),。央行確定今年我國新增貸款目標約在7萬億至7.5萬億元，1月份新增貸款額度不能超過全年目標總量的12%,，而1月份數(shù)據(jù)已遠超此目標,，央行管控流動性的難度系數(shù)不小。如果對經(jīng)濟增長效果明顯,，負面通脹效應或?qū)@現(xiàn),，歐美國家將會陸續(xù)開啟加息窗口。
據(jù)此，央行要綜合運用各種數(shù)量型和價格型工具,，遵循交替進行原則，采取漸進式調(diào)節(jié)步驟,，更多地朝向指標化控制,，進一步加強市場化調(diào)控，全年貨幣政策將“前緊后松”,。社會融資總量以及M3,、M4等指標或?qū)⒕幹疲cM1,、M2等共同構(gòu)成制定貨幣政策的參考指標體系,。央票上半年到期量較大，流動性回收或更多依賴存款準備金率上調(diào),。存款準備金率使用頻率將會提高,，水平上調(diào)至20%左右。在進行數(shù)量型調(diào)控同時,，“雙率”調(diào)整要積極配合,，逐步實施差別準備金動態(tài)調(diào)整措施，以緩解常規(guī)貨幣政策工具作用空間日益狹小的壓力,。本次加息周期從去年10月開始,，可能會持續(xù)一年左右，加息將分幾步逐漸進行,，將在上半年加息兩至三次,。利率和匯率要密切配合，有先有后逐步調(diào)整,，給市場一個明確的“雙率”調(diào)整預期,，嚴防投機資本的套利行為。面對銀行異常兇猛的放貸沖動,，以及未來流動性依然寬松的趨勢,，央行要運用差別準備金動態(tài)調(diào)整，配合常規(guī)貨幣政策工具發(fā)揮作用,，保持社會融資總量及貸款總量合理適度增長,。此外，還要堅持“區(qū)別對待,、有扶有控”的原則,，積極把信貸資金更多投向?qū)嶓w經(jīng)濟特別是“三農(nóng)”和中小企業(yè)，培育最具經(jīng)濟活力的市場主體,。