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美國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)體系之所以成功，關(guān)鍵在于厚積薄發(fā)、水到渠成,，我們不妨多從其發(fā)展歷程中汲取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),。
美國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)簡(jiǎn)稱OTC市場(chǎng),，即在券商柜臺(tái)完成買賣的柜臺(tái)市場(chǎng)或店頭市場(chǎng),，從18世紀(jì)末開始出現(xiàn)至今已有200多年發(fā)展歷程,。但直到20世紀(jì)初,，美國(guó)OTC市場(chǎng)股票報(bào)價(jià)和信息披露也沒(méi)有系統(tǒng)性,，1913年誕生的一家私人公司“全美行情署”把各地場(chǎng)外股票報(bào)價(jià)信息印在粉紅色紙上,，把債券信息印在黃色紙上，借助當(dāng)時(shí)最先進(jìn)的無(wú)線通信和印刷技術(shù),，其報(bào)價(jià)信息服務(wù)范圍逐漸遍布美國(guó)各投資中心,，這就是所謂粉單市場(chǎng)的起源。
到了60
年代,，SEC要求全美證券經(jīng)銷商協(xié)會(huì)（NASD）利用現(xiàn)代科技繼續(xù)完善OTC市場(chǎng)報(bào)價(jià)方式,，1971年2月8日，全美證券經(jīng)銷商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（NASDAQ,，即納斯達(dá)克）開始運(yùn)行,，該系統(tǒng)利用計(jì)算機(jī)技術(shù)，把各地500多個(gè)做市商的交易終端和位于康涅狄格州的數(shù)據(jù)中心連接起來(lái),，形成一個(gè)數(shù)據(jù)交換網(wǎng)絡(luò),，并從OTC股票市場(chǎng)挑選出2500多家股票，規(guī)定做市商把這些精選出的股票報(bào)價(jià)列示于該系統(tǒng),，納斯達(dá)克又誕生了,。當(dāng)然，新系統(tǒng)并沒(méi)有完全取代傳統(tǒng)報(bào)價(jià)方式,，許多股票仍然通過(guò)全美行情署發(fā)布股票報(bào)價(jià)信息,。
到1990年6月，
NASD開通了OTCBB電子報(bào)價(jià)系統(tǒng),，OTCBB其實(shí)只是個(gè)報(bào)價(jià)中介,，又稱為電子公告版，專門為未能在紐交所,、納斯達(dá)克等全國(guó)性市場(chǎng)上市的公司股票提供報(bào)價(jià)服務(wù),，美國(guó)證券市場(chǎng)習(xí)慣把在OTC公告版報(bào)價(jià)和在做市商處買賣股票的這一市場(chǎng)現(xiàn)象稱之為OTC公告版市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)只是OTC市場(chǎng)的一個(gè)組成部分,，其掛牌條件高于粉單市場(chǎng),。尤其是1999年改革以后，OTCBB的掛牌公司開始要向監(jiān)管部門定期披露財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),。
值得一提的是,，20世紀(jì)90年代后期在OTC市場(chǎng)上開始出現(xiàn)一種基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的全自動(dòng)化電子撮合市場(chǎng)，即Electric
Communication
Network,，簡(jiǎn)稱ECN,，俗稱電子券商,，這個(gè)系統(tǒng)讓股票買賣雙方直接交易，按照價(jià)格優(yōu)先,、時(shí)間優(yōu)先原則,，對(duì)接收到的客戶定價(jià)交易訂單自動(dòng)撮合成交，擺脫了做市商的人為干預(yù),。平臺(tái)可以買賣在紐交所和納斯達(dá)克上市股票。ECN市場(chǎng)的出現(xiàn),，使場(chǎng)外交易市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)之間的界限變得模糊起來(lái),。
從上述簡(jiǎn)略可以看出，美國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展,，基本是圍繞滿足交易者實(shí)際需求,、市場(chǎng)自然演進(jìn)的結(jié)果，政府或監(jiān)管部門在適當(dāng)時(shí)候也會(huì)順?biāo)浦蹖?duì)市場(chǎng)予以必要引導(dǎo),。聯(lián)系到中國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)體系的構(gòu)建,，筆者想提幾點(diǎn)看法。
一是要順應(yīng)自然,。只有適應(yīng)交易者內(nèi)在需求順勢(shì)構(gòu)建的市場(chǎng)才能富有生命力,。當(dāng)務(wù)之急是要允許股權(quán)交易由點(diǎn)到面自由開展起來(lái)，只有解除股權(quán)交易的禁錮,，交易者的實(shí)際需求才能逐步釋放,、漸露端倪，市場(chǎng)的構(gòu)建也才能有的放矢,，水到渠成,。
二是要鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)。只要能為股票或股權(quán)買賣提供有價(jià)值的服務(wù),，就應(yīng)允許其參與到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中來(lái),，不僅包括場(chǎng)外交易市場(chǎng)之間的競(jìng)爭(zhēng)，也包括場(chǎng)外交易市場(chǎng)與滬深交易所的競(jìng)爭(zhēng),。當(dāng)前交易滬深市場(chǎng)股票的場(chǎng)外市場(chǎng)主要是大宗交易平臺(tái),，將來(lái)也應(yīng)允許其他特殊的場(chǎng)外交易平臺(tái)交易滬深股票。
三是要體現(xiàn)層次性,、差異性和互補(bǔ)性,。要針對(duì)不同層次市場(chǎng)需求發(fā)展不同場(chǎng)外交易市場(chǎng)。全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)作為場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)連接紐帶,，當(dāng)前不必著急完成建設(shè),，應(yīng)先放手讓區(qū)域性、專門性場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展起來(lái),，在此基礎(chǔ)上,，對(duì)于“冒出來(lái)”的制度完善,、市場(chǎng)效率高、社會(huì)效益好的市場(chǎng),，再助推其成為全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng),，如此才能裨益于交易所市場(chǎng)。另外,，有限責(zé)任公司股權(quán)向外轉(zhuǎn)讓需要盡量維護(hù)股東之間的相互信任,，即“人合性”，這決定了其股權(quán)轉(zhuǎn)讓需經(jīng)買賣雙方甚至連同公司其他股東共同協(xié)商,，這需要建設(shè)專門平臺(tái)滿足這種特殊需求,。
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