最近,，當當網CEO李國慶“網罵”主承銷商摩根斯坦利（大摩）一事受到市場的廣泛關注,。李國慶之所以“網罵”大摩，是因為李國慶認為大摩在承銷當當網股票赴美上市過程中有意壓低當當網股票的發(fā)行價格,。當當網的發(fā)行價為16美元,，但2010年12月8日,，當當網在美掛牌上市首日的收盤價報29.91美元，較發(fā)行價上漲86.94%,。因此,，李國慶覺得作為主承銷商的大摩把他的股票賣賤了，故質疑大摩有意壓低發(fā)行價,。
照直說,，李國慶的“網罵”是沒有道理的。不過,，證券市場的投資者以及管理者,，乃至市場參與各方，對李國慶“網罵”大摩一事卻不妨深思,，尤其是在經歷了1月18日A股市場5只上市新股悉數(shù)破發(fā)的慘劇之后,。筆者以為，真正該挨罵的不是大摩這樣一些國際投行,，而是國內A股市場上的保薦機構與主承銷商,。
作為一家國際投行來說，大摩的此番“挨罵”正是自身工作的最好肯定,。李國慶“網罵”大摩，至少表明大摩履行了承銷商的職責,，并沒有將自己的利益與發(fā)行人的利益捆綁在一起,，進而一起來損害投資者的利益。
對于A股市場來說,，是不會發(fā)生“網罵”投行事件的,。在A股市場里，保薦機構或主承銷商與發(fā)行人的利益完全一致,，他們是利益共同體,。股票發(fā)行價越高，保薦機構或承銷商得到的利益就越多,。為此,，保薦機構或承銷商總是竭力拔高股票的發(fā)行價格,，以至保薦機構與承銷商完全失去了客觀公正性，成為幫助發(fā)行人忽悠投資者的代言人,，甚至不惜幫助發(fā)行人造假,。也正因如此，造就了A股市場新股的“三高”（高發(fā)行價,、高市盈率,、高超募）發(fā)行。1月18日A股市場5只新股悉數(shù)破發(fā),，就是保薦機構與承銷商一味拔高新股發(fā)行價格所結出的惡果,。所以，國內投行才是真正應該挨罵的,。
當然,，罵人并不是解決問題的辦法，解決問題比罵人更加重要,。在這方面,，挨罵的大摩也許能給中國股市以有益的啟示。
為什么大摩沒有一味地拔高當當網的發(fā)行價,？因為大摩還要兼顧投資者的利益,，這其中就包括一些基金公司及自己客戶的利益。如果客戶與基金公司能夠從新股發(fā)行上市中賺錢,，作為投行的大摩當然可以從中收取更多的咨詢費及合伙投資收益,，如果大摩讓自己的客戶虧損了，收不到咨詢費也許是次要的,，重要的是自己的客戶可能因此而流失,。所以大摩必須對自己的客戶負責，對投資者負責,。但國內股市,，保薦機構與承銷商是不用替投資者負責的。發(fā)行價定得再高,，保薦機構與承銷商只有利益而沒有損失,，這就決定了國內投行對高價發(fā)行的追求。所以,，要改變目前國內投行一味拔高發(fā)行價的做法,，就有必要將發(fā)行價格的高低與他們自身的利益結合起來。一方面是超募資金不納入發(fā)行費用的計提范圍,；另一方面是將發(fā)行費用的一半,，用新股的收益來結算，將新股發(fā)行份額的1%至10%配售給保薦機構與承銷商來認購,，并鎖定6個月,。將保薦機構與承銷商的利益與發(fā)行價的高低密切地聯(lián)系在一起,，如此一來，國內投行自然就不會一味拔高新股發(fā)行價格了,，“三高”發(fā)行有望因此而治愈,。