自從一年半前啟動滬深股市IPO新政以來,，新股的高市盈率發(fā)行問題就一直困擾著投資者。一方面,，大家普遍反感新股一高再高的發(fā)行市盈率,，而另外一方面由于這本身是市場化定價的產(chǎn)物，所以也頗感無奈,。前不久,，有關方面對新股的詢價機制作出了一定的調整，希望以提高新股中簽者申購數(shù)量的方法來促使各方理性報價,，可就這段日子的實際效果看,，似乎也不很理想。至少,，最近幾個新股的發(fā)行市盈率仍然相當高,。
曾經(jīng)有人認為，新股發(fā)行市盈率高是因為新股太少,，是一級市場供應稀缺的結果,，只要加大新股的供應力度，包括采取在一定時期集中供應新股的技術性措施,，就能抑制新股的高市盈率發(fā)行勢頭,。然而，即便時下新股保持了很高的發(fā)行節(jié)奏,，并且有了一周內發(fā)行近十個新股的高密集安排,，卻還是沒有能有效地降低新股的發(fā)行市盈率。也有人提出,，如果新股上市后在二級市場的升幅很小,，甚至開盤后破發(fā)，應能促使人們理性對待新股申購，從而使得發(fā)行市盈率有所回落,。不過,，即便是在今年6、7月間新股上市大面積破發(fā)的時候,，一級市場上新股的發(fā)行市盈率也還是居高不下,。甚至，一些被當今市場不太看好的大盤股,，在其作為新股發(fā)行時,，也同樣能夠獲得追捧，發(fā)行市盈率往往明顯高于其同類品種在二級市場的市盈率,。
在市場化條件下,，如果價格出現(xiàn)扭曲，那么只能解釋為市場失效,。但是,，在當今這個龐大的滬深股票一級市場上，價格若長時間扭曲,，又似乎是不太可能的事情,。換言之，當輿論不斷抨擊新股的高市盈率發(fā)行,，但這種局面卻又始終不能得到扭轉的時候,，我們是不是需要換個角度來思考這個問題了呢？
大家不妨先琢磨一下這樣的問題：如果以一年為一個時間段,，又以新股的發(fā)行價為起點,，一年以后新股的走勢是跑贏大盤，還是跑輸大盤,？結論很簡單,，基本上都是跑贏大盤的。而且統(tǒng)計還證明,，在新股上市后的三年內,，其跑贏大盤的概率是很高的，但三年以后則市場表現(xiàn)會明顯下降,。這說明什么,？說明在正常條件下，企業(yè)在剛上市,，并籌集到資金以后,，的確會有一個高速發(fā)展的過程。在此期間,，公司內在價值急劇膨脹,。而在過了這個階段以后,，則往往會出現(xiàn)分化，有的還能繼續(xù)保持良好的成長性,，有的則會停滯不前,，甚至不進則退。過去有人形容上市公司“一年績優(yōu),，二年績平,，三年績差”，這委實太苛刻了點,，但是對于多數(shù)上市公司來說,，確實也很難持續(xù)保持績優(yōu)，不過,，在上市的時候通常不是處于業(yè)績的高峰就是高峰的前夜,。從這個角度來說，新股獲得比較高的發(fā)行市盈率,，應該說也是正常的,。這反映了投資者對它未來幾年良好發(fā)展勢頭的認同與預期。
另外,，簡單地拿新股發(fā)行市盈率與二級市場股票的市盈率相比,，也并不太恰當,。畢竟,，前者有著更大的發(fā)展后勁，并且在籌集到資金后發(fā)展勢頭會更猛,。但對后者來說,，就不具備這樣的優(yōu)勢了。這也是說,，新股的發(fā)行市盈率與二級市場股票的市盈率,，實際上是存在某種不可比性。
當然,，新股的高市盈率發(fā)行,，是否就意味著投資者認可其未來的高成長性，這還需要進一步研究,。但是,，事實已經(jīng)說明，這種現(xiàn)象的反復存在,，不能僅僅視為就是市場被扭曲,，或者過度投機。平心而論,，在幾經(jīng)調整以后,，現(xiàn)在新股發(fā)行已經(jīng)走在市場化的道路上了,，盡管在方式上還有一些尚待改進與完善的地方，但總體來說還是能夠比較客觀地反映當時的供求關系以及市場對相應股票的估值,。因此,，也應該承認，一味輕率地指責新股發(fā)行中的高市盈率現(xiàn)象,，進而貶低現(xiàn)行的新股發(fā)行制度,，并不是負責任的態(tài)度。同樣的,，若不站在市場的角度去仔細探討并深入分析新股的“三高現(xiàn)象”,，動輒以此作為否定中小板、創(chuàng)業(yè)板的理由,，未免就離投資理性太遠了,。