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果斷停發(fā)3年期央票！這一次并非完全的“被動(dòng)”停發(fā),，而是央行藉此作出了暗示：停止長(zhǎng)期限鎖定流動(dòng)性,，貨幣政策調(diào)整仍需觀察，而后擇機(jī)再動(dòng),。更直接一點(diǎn)就是,，再加息概率并未因此而增大。
不過,，央行這一隱藏的深層含義,，并未被市場(chǎng)的多數(shù)人“領(lǐng)悟”。周三下午“風(fēng)聲”傳出后,，股市尾盤便加速跳水,。而次日，“停發(fā)3年期央票,，加息預(yù)期陡然加重”之類的話語在業(yè)界傳播,，昨日上證綜指也是繼續(xù)大幅下挫1.32%。
實(shí)際上,，與最近一次（今年11月25日）3年期央票發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率環(huán)境相比,，這次已經(jīng)完全勝出。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，11月25日相似期限央票現(xiàn)券加權(quán)平均收益率為3.7250%左右,，而12月8日的為3.6537%左右。也就是說,，除了市場(chǎng)緊縮預(yù)期仍存之外,，兩周后的今天市場(chǎng)利率并不成為央票停發(fā)的直接理由。與上次10億元的規(guī)模相比,，本次發(fā)行數(shù)量持平或略超應(yīng)無疑問,。
最終，央行選擇了暫停發(fā)行,�,？梢栽O(shè)想，如果央行選擇象征性發(fā)行1億元,，那么給市場(chǎng)的信號(hào)就是發(fā)行利率暫時(shí)不上調(diào),，增量困難就少發(fā)一些，盡量回收一些流動(dòng)性；而如果央行選擇“停發(fā)”,，那么兩者之間的區(qū)別就不僅僅在于數(shù)量,，而在于性質(zhì)的改變——“停發(fā)”意味著，因?yàn)殒i定資金的期限過長(zhǎng),，給予當(dāng)前市場(chǎng)的心理壓力大于對(duì)流動(dòng)性的壓力,，這也是央行遲遲不提升央票利率的原因。公開市場(chǎng)是央行貨幣政策的最直接體現(xiàn),，是一個(gè)眾人皆可了解的窗口,，管理層的政策意圖也可借此“管中窺豹”。
央行隨后會(huì)不會(huì)暫停1年期央票發(fā)行呢,？筆者認(rèn)為,，概率遠(yuǎn)小于3年期品種。歷史上,，1年期央票停發(fā)只會(huì)出現(xiàn)在內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境明顯不景氣,，除國內(nèi)巨額財(cái)政政策的刺激外還需要輔以公開市場(chǎng)大量?jī)敉斗诺谋尘爸隆?008年初至10月21日再到11月8日，1年期央票便經(jīng)歷了從一周一期到兩周一期,，再到停發(fā)的過程。在隨后8個(gè)月的觀察醞釀后,，到了2009年7月9日才再度重啟�,，F(xiàn)實(shí)情況是，如果此時(shí)停發(fā)1年期央票,，留給央行政策調(diào)整的空間反而變得局促了,，也與管理層多次強(qiáng)調(diào)的“靈活性”初衷相違背了。
當(dāng)前的宏觀環(huán)境與2008年并不具備可比性,，同時(shí)也與2007年經(jīng)濟(jì)過熱之下頻繁加息有著很大的差異,。當(dāng)前貨幣政策的關(guān)鍵詞是，采用盡量短期限的操作（如周二重啟的28天正回購）方式部分回收流動(dòng)性,，市場(chǎng)利率及基準(zhǔn)利率的調(diào)整還需觀察,，在檢驗(yàn)政策效果的同時(shí)，著力穩(wěn)定市場(chǎng)情緒,�,？梢詫�(duì)此作出佐證的是，昨日的50億元3月期央票利率依舊持平,，而91天正回購則第4周暫停,。同時(shí)，央行連續(xù)4周凈投放資金2320億元,，超越了前4周凈回籠量1535億元,。
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