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從適度寬松重回“穩(wěn)健”基調(diào)，雖只有幾個字的變化,，但對未來尤其是明年的貨幣政策實施而言,，卻有著些許可能變化。
以往“穩(wěn)健”下的政策工具使用常常是控總量或平息物價或保持適當?shù)拇尜J比,。如今,，這些因素都復(fù)雜交織在一起，因而貨幣政策工具在市場化的今天也越來越使用頻繁,，但多數(shù)仍是以數(shù)量型工具調(diào)控為主,。
以今年為例，雖然在年末的最后一個月改變了原有的適度寬松基調(diào),，但“穩(wěn)健”的基調(diào)其實從今年初以來就應(yīng)該算開始了,。到目前為止，今年共上調(diào)存款準備金率五次,，一次定向上調(diào)五家銀行準備金率,，一次加息。就次數(shù)與頻繁程度而言,，今年可以算是“穩(wěn)健”基調(diào)下的“提前實施”年,，但新增信貸總額在目前看來，肯定要突破７．５萬億元的預(yù)定總額了,，這也是導(dǎo)致存款準備金率在今年就達到１８％歷史高位的重要原因之一,。加之外圍市場流動性的泛濫，對于未來一段時期來說國內(nèi)流動性的調(diào)控依然嚴峻,，這使得存款準備金率這個貨幣政策工具依然處于“使用”的高峰階段,。
如今，貨幣政策“穩(wěn)健”的基調(diào)已定,，但在具體的貨幣工具使用上或許仍有著些許不同往年的變化,。
其一，存款準備金率這個工具的使用已經(jīng)身處“高位”,，即使再使用,，其空間也會相對有限，因此,，如果未來依然存在流動性過多,、銀行新增信貸投放居高不下,，超額存款準備金率的使用或許會被提上日程。
其二,，利率方面,，由于當前仍處于負利率之下的現(xiàn)狀，加上持續(xù)上漲的物價指數(shù),，國內(nèi)加息的預(yù)期持續(xù)增強,。未來一段時期，為了穩(wěn)定物價,、抑制通脹,，加息可能會較多使用。至于是否會有針對性進行存貸利率差別化調(diào)整,，則有待于國內(nèi)經(jīng)濟形勢方方面面的考慮,。
其三，公開市場操作方面可能也會發(fā)生頻率及操作力度的變化,。以央票為例,，今年以來，一年期央票發(fā)行了不少,，轉(zhuǎn)眼明年這些央票就會到期,，在當前及未來半年內(nèi)流動性調(diào)控仍十分復(fù)雜的情況下，一月期,、三月期的短期央票發(fā)行或許在明年會變得更加頻繁,，一年期長期央票的發(fā)行雖然短期可以有效抑制流動性，但卻容易給未來留下較難消化的大量貨幣釋放,。
從外部環(huán)境來看,，國際市場流動性泛濫仍不可能在短期內(nèi)消除，隨著歐元區(qū)債務(wù)危機的擴散,，更多的熱錢會流向新興市場國家及經(jīng)濟復(fù)蘇較好的國家,，中國同樣也面臨國際資本加大流入的難題。雖然央行行長周小川提出了一個“池子”的概念,，但要真正使過多的資本正常有序流動,，卻遠非易事。更重要的在于即使能有一個“池子”容納，但如何使“池”中資本有效流出也沒有經(jīng)驗可尋。
因此，除了以穩(wěn)健的貨幣政策來應(yīng)對通脹和抑制流動性，國內(nèi)仍需要想出一條出路,，以有效引導(dǎo)國內(nèi)資本進行流動或外出投資。在這方面,，貨幣政策尤其是外匯政策或許還需要有更多適應(yīng)市場需求的變化。
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