在信貸增量屢屢超出預期，美聯(lián)儲不斷量化寬松的雙重刺激下,，中國資產(chǎn)市場在后危機時代前半段度過了一段高歌猛進的日子,，然而，近期歐債危機風云突變,，朝韓沖突趨于升級,，美元升勢不斷，這些因素讓資產(chǎn)泡沫前景變得叵測,。尤其中央政府開始實施“事實上從緊”的貨幣政策,。這一下子讓資產(chǎn)泡沫陷入了恐懼之中。于是中國資產(chǎn)市場的下一步走勢打滿了問號,。
雖然從2009年天量信貸政策實施之初,，收緊貨幣政策的呼聲就不絕于耳，但是直到今年10月之前,，從學界到金融界,、實業(yè)界還沒有人敢于想像央行會迅速收緊貨幣政策�,？啥潭淌諆�(nèi)兩次上調(diào)準備金率,，誰也不能否認這依然還是適度寬松的貨幣政策。況且,，目前的法定存款準備金率已高達19%,，處于歷史上相當高的水平。按照目前的貨幣形勢,，可以預期這一比例遠沒達到上限,，不排除在明年年底達到22%以上。這對于銀行系統(tǒng)的流動性,，勢必會產(chǎn)生深刻影響,。
今年1月到9月，四大行新增人民幣貸款分別為9276億元,、8742億元,、6751億元和6448億元，合計新增貸款共3.11億元,。工行年初議定的年度投放目標在9000億元左右,，農(nóng)行行長張云3月曾表示全年新增貸款目標為7600億元，建行設(shè)定了全年7500億元的投放目標,，中行上報的年度信貸投放目標為1萬億元,。在經(jīng)歷了長達兩年的極度寬松貨幣政策之后，銀行系統(tǒng)的信貸額度到了不得不收緊的地步,。否則,，未來銀行體系的風險會以幾何級數(shù)增長,。
只是如此一來，四大國有銀行在今年四季度可用的信貸額度就僅剩2900億元左右了,。加上近期存款準備金的不斷上提,，意味著11月和12月新增信貸投放將相當緊張，這無論對于前段時間不斷上升的滬深股市,，還是對實體經(jīng)濟,，都將產(chǎn)生不小的壓力。
曾經(jīng),，大多數(shù)人都認為依賴貨幣超發(fā),，讓股市和房地產(chǎn)泡沫雙雙起舞，就能夠自然地帶動實體經(jīng)濟復蘇和繁榮,。在經(jīng)歷了兩年多的貨幣注水之后,，各國央行都明顯意識到了未來惡性通脹的風險。尤其是下半年以后,，中國經(jīng)濟的CPI接連突破目標位,，不少產(chǎn)品特別是農(nóng)副產(chǎn)品價格急漲達數(shù)倍。照此趨勢,，至少在未來一年內(nèi)，累積的貨幣超發(fā),，一路強勢上行的國際黃金價格,，再加上會愈來愈大的輸入性通脹壓力，物價上漲趨勢短期內(nèi)難以迅速逆轉(zhuǎn),。通脹已成離弦之箭,。這一現(xiàn)實，讓中央決策層毅然決然提早收緊貨幣政策,。
可以肯定,，中國的貨幣緊縮過程還只是剛剛起步。為今之計,，面對如此嚴峻的形勢,，宏觀政策必須要有所作為。至少在未來一年內(nèi),，“寬貨幣,，寬信貸”的雙寬組合必得有所改變。至少有一點很清楚,，2011年,，再繼續(xù)實施“寬信貸”政策，再繼續(xù)依賴天量信貸,，恐已無法再支撐中國經(jīng)濟的增長了,。尤其在全球性的低利率環(huán)境之下,，無論是國際性資本流動大潮，還是國內(nèi)以熱錢形式存在的民間資本,，他們拉高資產(chǎn)價格,、消費品價格的能量十分驚人。這些精明的資金,，只會在不斷攫取暴利的動機中制造著價格的大幅波動,。除非再來一次金融海嘯，通脹才有可能迅速轉(zhuǎn)為通縮,。不過,，也可能是滯脹。
故而,，中國貨幣政策逐步收緊已經(jīng)成為定局,，年均7萬億以上的新增貸款的美好年代必須終結(jié)。雖然筆者一直是天量信貸政策的反對者,，且早在去年5月就開始提出讓貨幣環(huán)境回歸正常,，但是近期貨幣政策收緊速度過快，也不是我們所愿意看到的,，因為這有可能導致經(jīng)濟的“硬著陸”,。如何讓貨幣環(huán)境在盡可能小的震蕩下回歸正常環(huán)境，對我們是個艱巨挑戰(zhàn),。
而且,，更為險惡的是，美元量化寬松政策似也漸漸走到了盡頭,。隨著美國財政赤字的不斷上揚,，美元流動性的持續(xù)膨脹，然而這一切并未帶來實體經(jīng)濟的明顯改善,，這都使得伯南克和奧巴馬政府面臨巨大的輿論壓力,。再推行更大規(guī)模的數(shù)量寬松可能性越來越小。在可預期的時間內(nèi),，美元中期反彈已沒有什么懸念了,。
近期，美元并沒有順應投資者的預期出現(xiàn)大幅下挫,，反而走出了連續(xù)上攻的走勢,。這在一定程度上說明，美元投資者前期已經(jīng)將二度量化寬松政策的預期消化殆盡,，而一旦二度量化寬松成為事實之后,，他們反而開始做多美元。因為隨著美國經(jīng)濟的逐步好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲快速拉升利率至正常水平也是必然之舉,。
如果美元走強趨勢得以確立,，那么屆時中國貨幣政策勢必會在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上調(diào)整，緊縮周期會更為緊湊,。但同時,，我們又可能因為貨幣政策急速收緊而造成經(jīng)濟增長停滯。到時候如果資本回流歐美的趨勢過于明顯,，中國經(jīng)濟因為猛踩剎車而“硬著陸”,。屆時，在“保增長”的巨大壓力下,，會否為了刺激經(jīng)濟而使天量信貸,、極度寬松政策再重出江湖？
這些年,，中國貨幣政策承擔了太多的使命：抑制通貨膨脹,，調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，保持經(jīng)濟增長,，惠及民生事務(wù),，都在一定時間段內(nèi)成了貨幣政策的任務(wù)。無論如何,，貨幣環(huán)境要回歸正常,，貨幣政策也得盡早回歸本位。