為遏止當(dāng)前通脹壓力,，央行應(yīng)當(dāng)有序緊縮貨幣政策。一是盡早進(jìn)入加息周期,，控制市場(chǎng)的通脹預(yù)期,；二是允許人民幣較快升值,，緩解輸入型通脹的較大壓力；三是實(shí)施“量化緊縮”政策還應(yīng)當(dāng)配合實(shí)施資本管制,；四是應(yīng)該加快利率自由化和資本市場(chǎng)建設(shè)步伐,。
從近期中國(guó)央行針對(duì)通脹壓力所采取的一系列應(yīng)對(duì)政策措施看，目前央行貨幣政策的緊縮周期或已慢于通脹周期,。這表明,，為遏止通脹壓力，未來(lái)中國(guó)央行的貨幣政策將進(jìn)入緊縮周期,，但問(wèn)題是如何實(shí)施緊縮貨幣政策,。在筆者看來(lái)，中國(guó)央行的最優(yōu)選擇是有序緊縮貨幣政策,。
這是因?yàn)�,，通脹壓力不斷上升，已迫使中�?guó)央行連續(xù)收緊貨幣政策,。例如,，近日中國(guó)央行再次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率50個(gè)基點(diǎn)，旨在控制早已客觀存在的市場(chǎng)充裕流動(dòng)性,，這是央行在9天之內(nèi)連續(xù)第二次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,，也是今年以來(lái)第五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。但問(wèn)題是如果過(guò)快收緊貨幣政策,，可能會(huì)造成市場(chǎng)恐慌,，短期內(nèi)又會(huì)造成流動(dòng)性緊張局面。還有,，如果調(diào)控政策出臺(tái)過(guò)頻,，將使得央行難以準(zhǔn)確評(píng)估單一政策效果，因?yàn)檎咝Ч@現(xiàn)有一定的滯后性,。所以,，一旦收緊貨幣政策的政策措施出臺(tái)過(guò)于密集和嚴(yán)厲，反倒可能造成中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的潛在風(fēng)險(xiǎn),。
在當(dāng)前國(guó)內(nèi)通脹壓力不斷上升情況下,，筆者認(rèn)為，在確保經(jīng)濟(jì)增速維持較為平穩(wěn)前提下,，除了調(diào)整存款準(zhǔn)備金率和加息之外,，中國(guó)貨幣當(dāng)局還應(yīng)當(dāng)配合使用其他多種手段來(lái)調(diào)控通脹及管理好通脹預(yù)期，特別是在實(shí)施緊縮貨幣政策過(guò)程中要注意政策調(diào)整的節(jié)奏與步伐,，最好以?xún)赡隇橐粋�(gè)周期來(lái)考慮當(dāng)前中國(guó)所面臨的通脹壓力,。在明確了上述政策目標(biāo)后，再來(lái)具體探討如何有序緊縮貨幣政策才顯得更有針對(duì)性,。
第一,，中國(guó)應(yīng)該盡早進(jìn)入加息周期,，以控制市場(chǎng)的通脹預(yù)期。盡管中國(guó)央行于今年10月份已實(shí)施一次加息,，但市場(chǎng)對(duì)中國(guó)是否已進(jìn)入加息周期仍存有分歧,，這從一個(gè)側(cè)面顯示市場(chǎng)尚未看清或明白央行的政策意圖。
在筆者看來(lái),，要想將通脹預(yù)期控制在一個(gè)較為穩(wěn)定水平上,，央行應(yīng)該向市場(chǎng)明確其政策意向——新一輪加息周期已經(jīng)啟動(dòng)。這樣,，金融機(jī)構(gòu)和投資者才會(huì)對(duì)未來(lái)的現(xiàn)金流形成一個(gè)明確預(yù)期,，并據(jù)此進(jìn)行資產(chǎn)配置，這將有助于減少市場(chǎng)的投機(jī)行為和市場(chǎng)波動(dòng),。從這個(gè)角度分析,，管理好通脹預(yù)期，關(guān)鍵是要向市場(chǎng)傳遞明確的政策意向,。
第二,，中國(guó)應(yīng)該允許人民幣較快升值，來(lái)緩解輸入型通脹的較大壓力,，并以此適度降低來(lái)自需求方面的壓力,。事實(shí)上,，采取“量化緊縮”手段可以減少市場(chǎng)供給,，但對(duì)適度降低需求卻不會(huì)產(chǎn)生什么顯著效果。
允許人民幣以較快速度升值,，可以減少輸入型通脹壓力,。因?yàn)椋试S人民幣升值,，在一定程度上可以起到降低出口的作用,，降低出口意味著降低了對(duì)原料和商品的需求。同樣,，鑒于中國(guó)的結(jié)構(gòu)調(diào)整需要加快國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)步伐,，人民幣升值引發(fā)出口需求下降，將有助于促進(jìn)消費(fèi)需求增長(zhǎng),，并有利于減輕目前中國(guó)所面臨的輸入型通脹壓力,。因此，允許人民幣較快升值,，可能是中國(guó)央行實(shí)施有序緊縮貨幣政策的較為理性選擇,。
第三，中國(guó)央行在實(shí)施“量化緊縮”的過(guò)程中應(yīng)當(dāng)配合實(shí)施資本管制政策,。因?yàn)�,，�?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景看好,、境外熱錢(qián)進(jìn)入中國(guó)規(guī)避資本管制的渠道廣泛而又隱蔽，這是導(dǎo)致目前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩的重要原因之一,。在此背景下,，中國(guó)央行被迫多次采取“量化緊縮”手段來(lái)控制貨幣供給，目標(biāo)之一是阻止熱錢(qián)的流入,。與此同時(shí),，中國(guó)應(yīng)當(dāng)允許民間資本的適度流出或開(kāi)放小QDII，使民間外匯資產(chǎn)可以有序外流,，由此減少資本流入對(duì)貨幣政策的影響,。
第四，中國(guó)應(yīng)該加快利率自由化步伐,，特別是加快資本市場(chǎng)建設(shè)步伐,。因?yàn)椋谪泿耪咧鸩绞站o后,，企業(yè)可能很難從銀行獲得貸款,，在此情況下，應(yīng)該鼓勵(lì)政府債券,、企業(yè)債券和商業(yè)票據(jù)等資本市場(chǎng)發(fā)展,，特別是應(yīng)該允許地方政府發(fā)行債券。這不僅可以解決目前中國(guó)企業(yè)過(guò)度依賴(lài)銀行信貸的被動(dòng)局面,，也可以保證在信貸窗口收緊后,，企業(yè)仍可以通過(guò)市場(chǎng)渠道獲得資金。這樣,，就可以降低中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的潛在風(fēng)險(xiǎn),。
總體而言，明年中國(guó)仍將面臨較為嚴(yán)峻的通脹壓力,，治理通脹將可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速有所下降,。但為了應(yīng)對(duì)或處置當(dāng)前和未來(lái)的通脹壓力，中國(guó)貨幣當(dāng)局肯定會(huì)采取緊縮貨幣政策,，但應(yīng)當(dāng)配合使用多種手段,，在貨幣政策調(diào)整過(guò)程中，還應(yīng)該做到“穩(wěn)健有序”,，有針對(duì)性地逐步調(diào)整當(dāng)前的貨幣政策,。