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央行行長周小川一句“讓熱錢流進(jìn)池子”,，引發(fā)市場和媒體熱議,。
有分析說,，周小川很善于創(chuàng)造詞匯,，上周末就接連推出“中醫(yī)說”“池子說”，意在向市場表達(dá),，即使人民幣穩(wěn)步升值,，熱錢加速進(jìn)入中國，我們的政府和監(jiān)管責(zé)任人——央行,，都不怕,。因此，周一的股市很興奮,。很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家也認(rèn)為留住熱錢的池子唯有股市,。而在我看來,，周小川所謂“造一個池子套住熱錢”的提法，并非單指一個池子,。
對周小川講話的本質(zhì)解讀應(yīng)該是：中國政府已經(jīng)打算在未來的幾年中容許人民幣穩(wěn)步,、小幅度地升值，每年大約3%~5%,。由于穩(wěn)步,、小幅度升值的策略必然導(dǎo)致很多企圖套利、套匯差的熱錢進(jìn)入中國,，尤其是在傳統(tǒng)國際儲備貨幣未來有可能紛紛貶值的大背景下,。熱錢多，對中國金融市場的流動性管理干擾就多,，尤其是我們不能保證熱錢的屬性是不是僅僅為了掙一點(diǎn)匯差而來。現(xiàn)在周小川提出了“池子”說,，似乎心中有底：熱錢來吧,，我們不怕！
為什么不怕,？因?yàn)橛姓�,，更因�(yàn)檗D(zhuǎn)變了管理思路。
多年的實(shí)踐已經(jīng)證明,，熱錢管理其實(shí)是一個很大的難題,，你用一個規(guī)規(guī)矩矩的池子是很難管住的。我們之所以討厭熱錢,，是因?yàn)槲覀兏静恢滥男┦菬徨X——當(dāng)人家告訴你我是熱錢時(shí),，其實(shí)它并不是熱錢。90%的熱錢都是披著偽裝的,，是通過地下通道進(jìn)入中國的,。熱錢在暗處，周小川在明處,，從來就搞不清,，怎么管？
周小川關(guān)于“造一個池子套住熱錢”的提法,，使我產(chǎn)生了另一個猜想：就是中國央行對熱錢的態(tài)度有可能發(fā)生本質(zhì)改變——不把它們一律當(dāng)成壞孩子,，或者說，對大部分熱錢給予理解,，對想當(dāng)好孩子的熱錢,，要幫它們設(shè)計(jì)出某種金融產(chǎn)品，讓它們進(jìn)出方便——不再讓它們偷偷摸摸,，相反要正名,，然后才是公開化,。這可是個大膽的設(shè)想。
但是,，管理難度仍然很大,，因?yàn)闊徨X不會都乖乖地進(jìn)“池子”。我們還是要強(qiáng)調(diào)熱錢的本質(zhì)：熱錢是一個中性詞匯,，它們魚龍混雜,，好壞參半，即使是好孩子,，也要先把它們當(dāng)成壞孩子,。熱錢進(jìn)入中國的目的大約有以下幾種：一是保值，這些熱錢主要盯住的是人民幣資產(chǎn),，我們可以將這部分熱錢中的短期資金(好孩子)放進(jìn)“債市”或者銀行間拆借市場(也可以理解為是管理熱錢的兩個池子),；二是希望搭上中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展列車的熱錢(也算是好孩子)，對這部分熱錢,，可以引導(dǎo)它們進(jìn)入中國迫切需要發(fā)展的實(shí)體經(jīng)濟(jì),，尤其是迫切需要資金的新興產(chǎn)業(yè)。但是,，更多的熱錢是希望牟取暴利的,，這是熱錢的本質(zhì)，而最難管,、最活躍的恰恰就是這一類有點(diǎn)壞孩子意味的熱錢,，它們往往來無影去無蹤，整一把就跑,。
對這類熱錢怎么管,？需要建立一個更“寬容”的池子——這或許才是周小川的本意。以前熱錢在中國是有池子的,，比如房地產(chǎn)市場,、農(nóng)產(chǎn)品(23.53,-0.46,-1.92%)市場，熱錢都曾經(jīng)流竄過,。正是因?yàn)閾?dān)心熱錢會將中國的房地產(chǎn)炒翻天,，然后偷偷地撤退，留下一大堆爛賬,，因此才需要及時(shí)地對房地產(chǎn)市場進(jìn)行嚴(yán)格的調(diào)控,。由此說，池子本來就有,，這次周小川要設(shè)計(jì)的是新池子,，一個更開闊，儲水更多的池子,。
這個更“寬容”的池子可以是有管理的,、流向清晰的,，比如專門為外資設(shè)計(jì)的基金，有專門用途,，進(jìn)退有序,，如B股基金，連人民幣都不要兌換,；另外就是一些專門投資于某些板塊的股市投資衍生產(chǎn)品,，讓更多熱錢購買，有序進(jìn)入,，也可以有序退出,。但更大的池子、更“寬容”的池子可能就是放寬外資進(jìn)入股市渠道,，讓中國股市成為一個平常不監(jiān)管的熱錢池子,，真正實(shí)現(xiàn)自由進(jìn)出。政府以精心設(shè)計(jì)的衍生金融產(chǎn)品做引導(dǎo),，對一般性的熱錢則不實(shí)行筆筆都管——因?yàn)橄牍芤补懿缓谩?BR> 只有在戰(zhàn)術(shù)上放開,，才能在戰(zhàn)略上實(shí)現(xiàn)宏觀管理，對沖管理,。由此分析，周小川所謂的“造一個池子套住熱錢”并非是一個池子,，而是一個比喻,，未來會有很多池子，但主要的池子非股市莫屬,。由此判斷,，中國股市中的許多具有人民幣資產(chǎn)升值題材的大盤股，未來一定有機(jī)會,。
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