10月19日晚間，央行出乎意料地宣布提高一年期存貸款利率0.25個百分點,。消息一出,，立馬在全球證券市場引起巨大反應(yīng)。正在交易中的歐洲三大股市應(yīng)聲轉(zhuǎn)弱,，最終均以下跌作收,。隔夜道瓊斯指數(shù)低開低走，大跌165點,，跌幅為1.48%,。國際市場上原油、黃金,、銅等大宗商品價格顯著下跌,。10月20日,，國內(nèi)股市開盤大跌,。其中上證指數(shù)低開54點,，跌幅達1.81%,；深成指低開353點,，跌幅高達2.73%,。
市場之所以對本次加息如此敏感，原因不外乎兩點：一是加息太突然,，出乎市場意料,，觸動了市場敏感的神經(jīng),；二是加息意味著啟動了關(guān)閉流動性的閥門,，加息預(yù)期更加強烈,。不過,，加息究竟意味著什么，對證券市場會產(chǎn)生什么影響,，是一個非常復(fù)雜的組合命題,，其中的過程細節(jié)值得玩味,。也只有在弄清楚這些關(guān)鍵節(jié)點之后,，我們才可能對加息將對股市產(chǎn)生什么影響有一個比較接近實際的評估,。
毫無疑問,，加息表明央行在向市場發(fā)出信號，以提高存款收益率及貸款成本的辦法收縮流動性,。一方面,，提高存款利息,，增加儲蓄回報,，以吸引更多的錢留存銀行,；另一方面，提高貸款利率,，加大企業(yè)營運成本,，以遏制企業(yè)經(jīng)濟活動擴張勢頭,，減少對信貸的需求,。這兩者的綜合影響歸結(jié)到一點,，就是減少市場需求,，從而達到抑制物價上漲、控制通脹的目的,。
然而，從時序來看,，通脹在先，加息隨后,。也就是說,，只有在出現(xiàn)了通脹或通脹苗頭之后,，才會有加息的舉動。加息的目的非常明確——控制通脹,，但不會有立竿見影的效果,。原因在于通脹有自己運行的規(guī)律。
按照貨幣學(xué)派的解釋,，通脹代表物價大面積長時間的上漲,。其根源在于流通中的貨幣大幅增加,。因此,，美國已故經(jīng)濟學(xué)家米爾頓·弗里德曼有一句名言：通貨膨脹隨時隨地是一種貨幣現(xiàn)象。而且,，通脹往往是政府濫用權(quán)力干預(yù)經(jīng)濟的結(jié)果,。這里面有許多說不清道不明的利害關(guān)系。因此,，一旦通脹來臨,，其本身就存在巨大的前行慣性，不是一兩次加息就可以遏制住的,。
從通脹過程來看,，眼下引人注目的通脹其實才露出苗頭，其來由則緣于2008年以來政府積極的財政政策與寬松的貨幣政策,。一般而言,，從流動性增加到物價上漲，到全面的通脹,，再到加息的過程充滿了政策與市場的博弈,。其過程大致可以概括如下：由于某種原因，經(jīng)濟陷入衰退,。為了刺激經(jīng)濟,，令經(jīng)濟恢復(fù)增長,，政府會單用或合并使用財政手段與貨幣政策鼓勵投資,，比如擴大或新增財政投資規(guī)模,、降低貸款利率,、放寬信貸范圍等,。一旦政策落實,，經(jīng)濟體中就會增加大量的新增需求，包括對原材料,、機械設(shè)備,、動力供應(yīng),、消費品以及服務(wù)產(chǎn)品的需求,。經(jīng)過這樣的刺激,，經(jīng)濟逐漸擺脫萎靡不振狀態(tài),，呈現(xiàn)出復(fù)蘇的跡象,。其中一個明顯的跡象就是市場信心增強,，需求增加以及物價逐步上漲,。由于政府新增投資與信貸擴張受限于時間先后，最先獲得投資的部門與行業(yè)能避免物價上漲的沖擊。但隨著投資的增加,，市場需求將向四處擴散,，物價上漲會以波浪的形式向外擴散,。
由于有政府投資以及信貸政策的刺激,，民間投資會跟隨而來,。原來受到?jīng)_擊的行業(yè)與企業(yè)因為新增需求而走出困境,，重新恢復(fù)活力。因此,，整體而言,，在經(jīng)歷了短暫的低迷之后，經(jīng)濟回復(fù)到危機之前的狀態(tài)，企業(yè)生機勃勃,，盈利增加,，市場陰霾盡掃。如果初次刺激效果不彰，就會有更大規(guī)模的政府投資與更寬松的貨幣政策,，就像眼下的第二輪量化寬松政策一樣。不過,，政府投資與信貸刺激不可能無窮無盡，總有收手的時候。更為重要的是,，作為人為干預(yù)的積極的財政政策與寬松的貨幣政策,，在大多數(shù)情況下是逆市場而動的，不太尊重市場規(guī)律。因此,，人為干預(yù)下的繁榮大體上是虛假性的繁榮,。一旦政策收縮或退出，經(jīng)濟又會陷入某種程度的低迷,，以致企業(yè)效益大幅下降。
從目前世界范圍的情況來看,，各國經(jīng)濟正處在刺激政策之后的復(fù)蘇期,，經(jīng)濟活力顯現(xiàn),，企業(yè)盈利增加,，物價緩慢上升。為了控制源于政府擴張政策而來的過熱的經(jīng)濟以及遏制物價的過快上漲,，一些國家會出臺輕微的緊縮政策,，向市場發(fā)出預(yù)警信號,。最典型的就是日前我國提高六大銀行的存款準備金率及加息0.25個百分點的政策,。因此,，這樣的舉動對市場的作用只是警戒性的，不會改變經(jīng)濟上行趨勢。政府的舉措還帶有濃厚的試探意味，重在改變企業(yè)過高的復(fù)蘇預(yù)期,，以保證經(jīng)濟活動健康平穩(wěn),。
就我國的情況來看，目前也處在復(fù)蘇上升階段,。GDP增速回歸到正常狀態(tài)，企業(yè)效益開始提高,，但同時物價上漲，通脹苗頭出現(xiàn),。與此相對應(yīng),，股市開始回暖，盡管還要面臨政策與經(jīng)濟本身好壞參半等多方面因素的沖擊,。但因刺激政策而來的擴張性經(jīng)濟足以推動股市邁向更高的臺階。由于刺激政策帶有濃厚的主觀性以及經(jīng)濟繁榮的脆弱性,，復(fù)蘇的前景被蒙上了通脹的陰影,。保值、抵抗通脹的訴求將促使大量資金進入股市,，這是股市繁榮的另一個原因,。因此，眼下的加息不是打壓經(jīng)濟,，而是警惕過熱,。因刺激而來的經(jīng)濟復(fù)蘇本身具有巨大的慣性,，因此與此相伴的會是接踵而至的加息,。由此形成“政策刺激——經(jīng)濟復(fù)蘇——通貨膨脹（效益攀升）——加息——股市上漲”的反應(yīng)鏈。只有因加息等調(diào)控措施招致企業(yè)成本大幅上升,、經(jīng)濟再次陷入收縮而政府開始出臺利好政策時,，股市才會完成通脹型上漲而掉頭向下。從目前情況判斷,，離那樣的時間還有一段可觀的距離,，股市來日方長。