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農行上市可比喻為穿著三只鞋子出門的人,，A+H兩地上市好比兩只紅鞋子，另外準備了一只綠鞋子，看哪一只鞋子先變綠（跌破發(fā)行價）,，承銷商就可在30天內啟動“綠鞋”機制,。過去超額認購的“綠鞋”都是先穿“鞋”再上市，本次農行上市開了一個先例,，先上市后穿鞋,，這種發(fā)行模式本身就代表了開盤“破發(fā)”的預期。
農行上市的另一個特點是H股的發(fā)行價首次高于A股的發(fā)行價,，H股3.2港幣的定價折合人民幣為每股2.78元,，高于A股2.68元的發(fā)行價，所以農行的“破發(fā)”很可能首先發(fā)生在香港,。三只鞋,，兩只腳，過去是左腳穿大號鞋,，這一次是右腳穿大號鞋,。左腳是H股，右腳是A股,，香港發(fā)行價比A股發(fā)行價高出0.10元人民幣,，這說明香港股市的機構投資人給出了較高的估值，反過來就等于說：A股市場的估值水平下降了,。過去,，同一公司的股票在內地和香港兩地上市，香港股價若低于內地就是“價格倒掛”,，但是現(xiàn)在,，不僅農行的發(fā)行價“倒掛”了，原來在兩地股市同時掛牌的公司也有許多“價格倒掛”,，所以就不再是偶發(fā)現(xiàn)象了,。
兩地股市的“價格倒掛”以農行上市為標志，A股進入了一個相對低估值的時代,。從去年八月滬指從3478點開跌算起,，股市累計跌幅超過30%，與此同時,，A股流通市值的占比從八月初突破50%之后一路上升,，現(xiàn)已超過75%，年內將達到90%以上,。顯然,，估值水平的下移與指數(shù)的下跌同步，背后的力量之一是通過歷時近三年的股權分置改革,，A股開始進入全流通的時代,。在全流通時代的A股市場,，伴隨著解禁股的流通與新股的集中發(fā)行，核心指數(shù)的下跌,，估值水平的下移與流通市值的上升,，這三個因素互為條件，使兩地股市的“價格倒掛”現(xiàn)象日益增多,，現(xiàn)在又出現(xiàn)了農行兩地上市的“價格倒掛”,，因此可以把農行兩地差價上市的“價格倒掛”視為A股市場估值水平下移的標志。
全流通為什么會導致市場估值水平的下移,？最通俗的答案是：攤薄了,！2007年滬指站在6124點高峰之時，A股的流通市值不過8.55萬億,，現(xiàn)在滬指2424點所對應的流通市值高達12.85萬億,，換句話說，如果沒有A股流通市值急劇增大的“攤薄效應”,，當前股市的對應點位已接近滬指9000點,！A股流通市值的急劇增大有兩個源頭，其一是限售股解禁,，其二是新股上市與增發(fā),，二者的力量將此消彼長，限售股的解禁高峰在今年十月,，此后將逐漸下降直至為零,，而新股發(fā)行與增發(fā)將接棒成為“攤薄”的主力。
拋開近期樓市地震與歐洲危機的陰影,，A股破位下跌的原因之一是流通市值的急劇上升,。如果本次農行上市標志著新股發(fā)行的“大躍進”將暫時放緩，股市將在震蕩筑底后平穩(wěn)上升,，投資人也會逐漸恢復信心,，積極入市參與宏觀經(jīng)濟從復蘇走向繁榮的經(jīng)濟上升周期。但是,，如果在農行上市后A股市場繼續(xù)大規(guī)模發(fā)行新股,，股市資金總量的“被攤薄”效應還將持續(xù)，虎年“臥虎”就頹勢難改,，震蕩筑底的時間就會較長,，由此推論，下半年A股市場的下跌空間有限,，上升高度將取決于新股發(fā)行的速度,。
以農行上市為標志,，即將實現(xiàn)全流通目標的A股市場將面臨估值水平的下移,，但農行上市又是中國銀行業(yè)整體完成證券化改革的標志,。有人說，農行上市后的“綠鞋”穩(wěn)定期一旦結束,，股市新一輪暴跌的帷幕將開始于農行股價的暴跌,。事實上，和當年四大國有銀行出海上市前的資產狀況相比,，農行現(xiàn)在的資產質量要好得多，當時整個銀行業(yè)不良資產率長期高于20%。如今回頭看,，銀行業(yè)作為當時中國經(jīng)濟的隱患如今不是基本消除了嗎,？所以我認為，農行上市就是中國銀行業(yè)消除隱患的最后一役,。
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