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一直以來,中國面臨的一個(gè)突出問題就是外匯儲(chǔ)備安全受到威脅,。在此形勢(shì)下，中國應(yīng)該如何解決自己所面臨的問題,？我們認(rèn)為可以從流量和存量?jī)蓚�(gè)方面討論,。
中國的政策選擇
從流量角度看，最重要的問題是減少“雙順差”,，使資源盡可能用于國內(nèi)消費(fèi)與投資,；盡量提高國內(nèi)資金的使用效率，如果不得不引入外國資金,，則這些資金應(yīng)該轉(zhuǎn)化為進(jìn)口的增加而不是美國國債的增加,。如果外貿(mào)順差在短時(shí)間內(nèi)無法壓縮或壓縮代價(jià)過高，我們就應(yīng)首先考慮讓這部分順差轉(zhuǎn)化為對(duì)外投資,，而不是外匯儲(chǔ)備的增加,。事實(shí)上，中國完全可以而且應(yīng)該擴(kuò)大對(duì)亞洲,、非洲和拉丁美洲的直接投資,。在廣大發(fā)展中國家，中國在基礎(chǔ)設(shè)施投資方面是大有可為的,。此外,，現(xiàn)在也是中國企業(yè)對(duì)海外企業(yè)進(jìn)行并購的難得機(jī)遇。
從存量角度看,，問題又可以從兩個(gè)方面討論,。首先，中國可以在不減少美元儲(chǔ)備資產(chǎn)總量的前提下,，調(diào)整美元儲(chǔ)備資產(chǎn)的結(jié)構(gòu),。例如，針對(duì)未來美元貶值和美國發(fā)生通脹的可能性,，可以增加短期國債的比重,，減少長(zhǎng)期國債的比重。同時(shí)可以考慮購買TIPS（通脹指數(shù)化債券）等,。其次,，中國的外匯儲(chǔ)備早已大大超過了需要且過于集中在美元儲(chǔ)備資產(chǎn),。中國應(yīng)該減少美元儲(chǔ)備資產(chǎn)的數(shù)量，把部分美元儲(chǔ)備資產(chǎn)變?yōu)槠渌麕欧N的儲(chǔ)備資產(chǎn),，把部分儲(chǔ)備資產(chǎn)變?yōu)榉莾?chǔ)備資產(chǎn)（實(shí)物儲(chǔ)備,、FDI和金融投資）。減持美元儲(chǔ)備資產(chǎn)的最大障礙是中國一旦減持,，相應(yīng)資產(chǎn)價(jià)格就會(huì)下降,，使中國遭受損失。盡管其他幣種和形式的資產(chǎn)不一定是美國國債的理想替代物,，但分散化應(yīng)該是一個(gè)基本原則,。盡管短期我們會(huì)遭受一些損失，但如果未來美元急劇貶值,，我們將能避免更大損失,。
一種觀點(diǎn)認(rèn)為，美國國債價(jià)格上漲應(yīng)該進(jìn)一步購入美國國債,。我以為,，美國國債需求比較旺盛，恰恰是我們適當(dāng)退出美國國債市場(chǎng)的難得時(shí)機(jī),。此時(shí)退出,，將不會(huì)對(duì)美國國債價(jià)格造成過大的沖擊，因而中國將不會(huì)遭受過大的損失,。
國際貨幣體系改革構(gòu)想
“悟已往之不諫,，知來者之可追�,！北M管國際貨幣體系改革是個(gè)長(zhǎng)期而艱巨的任務(wù),，它對(duì)于解決中國當(dāng)前所面臨的一系列緊迫問題也并不一定有直接幫助，但中國仍應(yīng)積極參與在全球?qū)用娴囊訧MF為主要平臺(tái)的國際貨幣金融體系改革和G20旨在克服全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的努力,。除在全球?qū)用娴幕顒?dòng)外,，中國還應(yīng)繼續(xù)推進(jìn)區(qū)域金融合作，不放棄建立區(qū)域貨幣聯(lián)盟和區(qū)域貨幣的嘗試,。最后,，中國還應(yīng)適當(dāng)加快人民幣國際化進(jìn)程。國際貨幣體系改革,、區(qū)域金融合作和人民幣國際化是中國在國際金融領(lǐng)域的三個(gè)方面,。三方面工作應(yīng)該協(xié)調(diào)推進(jìn)、不可偏廢,。
現(xiàn)在的國際貨幣體系有如下幾個(gè)特點(diǎn),。
第一，美元是最主要的儲(chǔ)備貨幣，但歐元和日元（特別是歐元）也成為重要儲(chǔ)備貨幣,。
第二,，大多數(shù)發(fā)達(dá)國家和新興市場(chǎng)國家實(shí)行浮動(dòng)匯率或有管理的浮動(dòng)匯率，但也有許多國家中央銀行積極干預(yù)外匯市場(chǎng),，以避免匯率的過分波動(dòng),。
第三，絕大多數(shù)國家實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目的自由化,，資本的跨境流動(dòng)基本不受限制,。
第四，跨境資本流動(dòng)（以及國際投機(jī)資本）方向變動(dòng)和匯率變動(dòng)的互動(dòng),，導(dǎo)致兩者劇烈波動(dòng)的可能性。為了保持匯率和資本流動(dòng)的穩(wěn)定,，許多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家不得不持有大量?jī)?chǔ)備資產(chǎn),，以便隨時(shí)干預(yù)外匯市場(chǎng) 。這種儲(chǔ)備資產(chǎn)的主要形式則是美國國債,。
第五,，盡管依然保持資本管制，某些國家因特定的增長(zhǎng)模式和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),，仍主動(dòng)或被動(dòng)地積累了大量?jī)?chǔ)備資產(chǎn),。
第六，IMF對(duì)因儲(chǔ)備資產(chǎn)不足而遭受國際收支危機(jī)國家提供附有嚴(yán)格條件的貸款,，這些貸款條件往往是順周期的,。
第七，現(xiàn)存的國際金融機(jī)構(gòu)（IMF和國際清算銀行等）對(duì)發(fā)達(dá)國家金融市場(chǎng)既不能實(shí)行國別監(jiān)督,，也不能實(shí)行跨國監(jiān)督,。
美國的次貸危機(jī)通過各種渠道，給世界其他國家經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重后果,。當(dāng)前的國際貨幣體系對(duì)美國次貸危機(jī)和全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)又該負(fù)何種責(zé)任呢,？
首先，作為國際貨幣體系監(jiān)護(hù)人的IMF,，對(duì)美國資本市場(chǎng)監(jiān)管缺失,、美國有毒資產(chǎn)的泛濫負(fù)有重大責(zé)任。其次,，美元作為儲(chǔ)備貨幣的特殊地位,，對(duì)跨境資本流動(dòng)特別是投機(jī)資本跨境流動(dòng)的放任，迫使許多國家不得不持有大量美元儲(chǔ)備資產(chǎn),，而這些美元資產(chǎn)的價(jià)值正受到美元貶值和美國通貨膨脹的嚴(yán)重威脅,。再次，許多國家目前之所以受到美國金融危機(jī)的嚴(yán)重沖擊，恰恰是因?yàn)檫@些國家當(dāng)初聽從了IMF關(guān)于資本項(xiàng)目自由化,、開放金融行業(yè)等一系列主張,。最后，由于發(fā)達(dá)國家資金的大量撤回,，世界上許多國家,，特別是最貧困國家正處在爆發(fā)嚴(yán)重債務(wù)危機(jī)的前夜。
鑒于現(xiàn)行國際貨幣體系在本次全球金融危機(jī)中所暴露出的一系列問題,，國際經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)以美元為中心的當(dāng)前國際貨幣體系中提出了越來越多的批評(píng),。2008年8月，斯蒂格利茨提出了改革當(dāng)前國際貨幣體系的一些初步設(shè)想,。
他認(rèn)為,，貨幣體系改革應(yīng)該解決三個(gè)問題。第一,，儲(chǔ)備資產(chǎn)的積累必須和儲(chǔ)備貨幣國的經(jīng)常項(xiàng)目逆差相分離,。第二，對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目順差國必須有所約束,。第三,，應(yīng)該提供一個(gè)比美元更為穩(wěn)定的國際價(jià)值貯存載體。
為解決上述三個(gè)問題,，一個(gè)最現(xiàn)實(shí)的方法是大量增加特別提款權(quán)（SDR）的發(fā)放,。SDR發(fā)放同任何國家的經(jīng)常項(xiàng)目逆差無關(guān)。同時(shí),，由于SDR的價(jià)值由一籃子貨幣決定,，當(dāng)籃子中各貨幣的匯率發(fā)生相對(duì)變化時(shí)，其價(jià)格肯定比美元更穩(wěn)定,。斯蒂格利茨認(rèn)為,，每年增發(fā)2000億美元的SDR，無需美國維持經(jīng)常項(xiàng)目逆差,，就應(yīng)該能滿足全球經(jīng)濟(jì)對(duì)儲(chǔ)備貨幣積累的需求,。
在操作層面，他建議成立一個(gè)俱樂部,，俱樂部成員國按規(guī)定每年向共同設(shè)立的“全球儲(chǔ)備基金”（GRF）提供給定數(shù)量的可自由兌換的本國貨幣,。GRF則向各成員國發(fā)放等值的全球貨幣，作為各成員國的儲(chǔ)備貨幣,。在以美元為儲(chǔ)備貨幣的時(shí)候,，遭到國際投機(jī)資本攻擊的國家，可以使用美元外匯儲(chǔ)備買進(jìn)本幣以穩(wěn)定匯率,，直至外匯儲(chǔ)備告罄�,，F(xiàn)在，由于有了全球貨幣，該國家可以用全球貨幣從GRF換取傳統(tǒng)硬通貨,，繼續(xù)本幣的保衛(wèi)戰(zhàn),。而且，由于有了全球貨幣,，非儲(chǔ)備貨幣國無需持有美元或其他硬通貨,，儲(chǔ)備貨幣積累對(duì)全球所造成的通貨收縮壓力將得以避免。
歐洲統(tǒng)一貨幣的創(chuàng)建花費(fèi)了50年,，世界貨幣的出現(xiàn)恐怕是我們有生之年無法看到的,。由于美元的國際儲(chǔ)備貨幣地位和美國國債國際儲(chǔ)備資產(chǎn)的特殊地位，美國政府可以通過美元貶值和通脹的辦法,，擺脫自己的債務(wù)負(fù)擔(dān),。即便美國政府希望保持美元的強(qiáng)勢(shì)，美國政府為克服金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)所采取的擴(kuò)張性財(cái)政和貨幣政策,，最終也可能導(dǎo)致美元貶值和通脹,。事實(shí)上，美國政府在這方面的歷史記錄并非完美無缺,。
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