過去一個月，投資者由于對一些歐洲國家的財政狀況和美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇力度心存疑慮,，紛紛買進(jìn)美國國債避險,。對全球經(jīng)濟(jì)二次探底擔(dān)憂的升溫卻照亮了美國國債市場，使其成為第二季度中全球表現(xiàn)最佳的固定收益資產(chǎn),。美債受捧僅僅是避險這么簡單嗎,？其實，它成為所謂的“安全資產(chǎn)”背后折射出的可能是全球“去杠桿化”的大趨勢,。
第一個層面,，政府去杠桿化。在應(yīng)對危機(jī)期間,，以西方國家為主的經(jīng)濟(jì)體均采取了擴(kuò)張性的財政和貨幣政策,，使政府債務(wù)大大增加，全球金融體系中充滿了廉價的流動性,。這場危機(jī)是以廉價的信貸,、過度債務(wù)為起點(diǎn)，以更為廉價的信貸,、更大規(guī)模的債務(wù)為終點(diǎn),。區(qū)別只在于以往的信貸直接進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)，債務(wù)風(fēng)險主要集中于私營部門,，但現(xiàn)在流動性主要在金融體系中循環(huán),，債務(wù)風(fēng)險則迅速轉(zhuǎn)移到了公共部門。
當(dāng)前債務(wù)問題和財政狀況惡化是困擾發(fā)達(dá)國家的普遍性難題,，并成為二戰(zhàn)后發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的政府負(fù)債率上升最快,、波及范圍最廣的一次。IMF的數(shù)據(jù)顯示,，西方發(fā)達(dá)國家中鮮有達(dá)標(biāo)者：美,、英、德、法,、日五國2010年預(yù)算赤字分別達(dá)到GDP的11.0%,、11.4%、5.7%,、8.2%,、9.8%；而五國截至2009年底的公債余額占GDP比例分別為83.2%,、68.2%,、72.5%、77.4%,、217.7%,。
據(jù)IMF估計，要在2030年把國債比例減少到60%,，需要在2010到2020年間做出幾乎是GDP9個百分點(diǎn)的預(yù)算調(diào)整,。一些國家過去雖然做過類似規(guī)模的調(diào)整，但涉及整個發(fā)達(dá)國家的調(diào)整是史無前例的,，它所帶來的去杠桿化影響很難估計,。首先，影響面廣,。除歐元區(qū)外,，英國、日本等國紛紛拋出減赤計劃,，多國政府部門被動去杠桿同時進(jìn)行將加強(qiáng)其沖擊力,；其次，財政收緊與信用緊縮同時進(jìn)行,，可能加大緊縮效應(yīng),；最后公債私債同時減持將加大沖擊。發(fā)達(dá)國不少是國債及私人債務(wù)兩者俱重,，在次貸危機(jī)后私人已開始減債,，其影響部分由公債擴(kuò)張抵消，但如國債亦減將損害投資者信心令減債更快,，政府杠桿化帶來的財政緊縮周期對經(jīng)濟(jì)的壓縮效應(yīng)將持續(xù)相當(dāng)長的時間。
第二個層面,，金融系統(tǒng)去杠桿化,。在金融全球化進(jìn)程中，金融資本主義發(fā)展的一個最重要趨勢,，莫過于金融產(chǎn)品的衍生化,，即杠桿化。美國利用發(fā)達(dá)的金融體系導(dǎo)致大量資本在股市,、匯市,、債市,、期市以及各類金融衍生產(chǎn)品市場循環(huán)流動、杠桿放大,。10年前,，美國金融產(chǎn)業(yè)的杠桿化是GDP的70%，5年前是100%,，2007年則是137%,。一般來講，杠桿化通過金融加速器機(jī)制影響到實體經(jīng)濟(jì)投資,。金融加速器機(jī)制是指信貸市場和宏觀經(jīng)濟(jì)波動的關(guān)聯(lián)是非線性的,，在金融加速器機(jī)制下，沖擊對于經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的影響依賴于信貸市場所處的狀態(tài)呈現(xiàn)非對稱性,，體現(xiàn)為相對“膨脹”的信貸市場狀態(tài),，“緊縮”信貸市場狀態(tài)下的沖擊對于經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的影響更大，從而可能加劇宏觀經(jīng)濟(jì)的波動,，急速惡化經(jīng)濟(jì)衰退的趨勢,。因此去杠桿化是一個痛苦的收縮過程。
金融危機(jī)和債務(wù)危機(jī)使全球金融系統(tǒng)進(jìn)入去杠桿化進(jìn)程,，包括風(fēng)險利差,、流動性利差、市場波動水平乃至期限溢酬都會上升,。實施以避險價值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債管理的金融機(jī)構(gòu)被迫啟動了去杠桿化的過程,，因此不得不降低風(fēng)險資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中的比重，轉(zhuǎn)持債券,，特別是美國國債這種安全性較高的資產(chǎn),。而美國的金融監(jiān)管法案無異于加大這種趨勢的逆轉(zhuǎn)。
第三個層面,，家庭去杠桿化,。受損個人資產(chǎn)負(fù)債表需要較長時間修復(fù)，低通脹率和名義收入的緩慢增長使去杠桿化過程更為困難,，這將嚴(yán)重制約美國個人消費(fèi)和美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,。從2007年一季度至2008年四季度，美國家庭凈資產(chǎn)與個人可支配收入比已經(jīng)從6.3倍下降到了4.8倍,。截至2010年第一季度,，美國家庭財富凈值（房屋、銀行存款與證券投資等資產(chǎn),，減去房貸和信用卡等債務(wù)）為54.6萬億美元,，與2007年的峰值相比減少了11.4萬億美元。預(yù)計美國家庭債務(wù)與收入比率達(dá)到可持續(xù)水平仍需數(shù)年時間。
美債仍將在很長一段時間內(nèi)成為全球受歡迎的資產(chǎn),，這是無奈之中的無奈之舉,。
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