多年以后，人們一定還會記得2015年夏天的中國資本市場,。從6月12日創(chuàng)下七年多來新高的5178.19點開始計算,，在14個交易日內(nèi),，滬綜指累計下跌了近1500點,，累計跌幅高達29%,，近半個月的跌幅是有漲跌幅限制以來的歷史最大跌幅,。
“面對下跌,，許多投資者一開始是拒絕的,，然后變得猶豫,，緊接著是慌張，之后演變成難以遏制的緊張�,！币晃粯I(yè)內(nèi)人士如此描述,。
就在此時，素有“恐慌指數(shù)”之稱的中國波指（iVIX）于6月26日發(fā)布,，并將于試運行結(jié)束后實時發(fā)布,，這意味著Ａ股市場擁有了高效靈敏的“風險監(jiān)測指標”。
在2014年“寂靜的春天”里,，全球范圍內(nèi)處于罕見低位的波動率指數(shù),，曾預示了一場可能是“金融危機以來最令人激動”的大宗商品做空行情。那么,，在中國波指處于難于持續(xù)的高位之時,，下一個風口在哪？
A股大波動
“恐慌指數(shù)”橫空出世
這半個多月,，杠桿的破裂,、融資的爆倉以及期指空頭的強勢，使得投資者的緊張情緒不斷發(fā)酵蔓延,。
諾貝爾經(jīng)濟學獎得主,、行為金融理論大師羅伯特·希勒就曾指出，市場本身的放大機制具有反饋環(huán)的作用,，能將最初的一種情緒放大成一個趨勢,。因此有業(yè)內(nèi)人士指出，在A股中,，即便市場中有90%的投資者看多,，僅僅有10%的持不同意見者，但是當這一小部分投資者試圖離場兌現(xiàn)籌碼時,，已足以導致踩踏式的大跌,，并迅速扭轉(zhuǎn)場內(nèi)90%的投資者對未來的判斷。
因此,，一個測量投資者情緒的指標意義重大,。據(jù)上海證券交易所發(fā)布的消息，作為境內(nèi)首只基于真實期權(quán)交易數(shù)據(jù)編制的波動率指數(shù),，中國波指（iVIX）已于6月26日發(fā)布,，并將于試運行結(jié)束后實時發(fā)布。這意味著Ａ股市場擁有了高效靈敏的“風險監(jiān)測指標”,。
波動率指數(shù)是跟蹤市場波動性的指數(shù),，一般通過標的期權(quán)的隱含波動率計算得來，以芝加哥期權(quán)交易所的VIX指數(shù)（Volatility
Index,，VIX）為例,，如標的期權(quán)的隱含波動率越高,，則VIX指數(shù)相應越高，一般而言,，該指數(shù)反映出投資者愿意付出多少成本去對沖投資風險,。VIX又稱為“恐懼指數(shù)”。
據(jù)悉,，根據(jù)上交所期權(quán)編制的波動率指數(shù)iVIX是真實的隱藏波動率,，是對50ETF/上證50的未來波動的預期。按照經(jīng)驗,，iVIX會顯示出市場的恐慌情緒,，即數(shù)值越大意味著市場情緒越緊張。
“波動率指數(shù)的推出,，會給當前的市場帶來巨大影響,。”混沌天成期貨研究院院長葉燕武表示,，在當前的市場環(huán)境下,，iVIX的推出可以有效地讓市場參與者、監(jiān)管者都看到市場的情緒變化,，既可以作為參考的理由，又可以作為操作的結(jié)果,。因此市場能夠更有效地進行自我調(diào)節(jié),，讓市場的信息更加透明。
海通期貨研究所資深分析師毛建平也指出,，中國版“恐慌指數(shù)”的誕生,，可能給市場帶來以下三大影響：首先，分析A股漲跌又多了一種工具,。其次,，作為反映A股投資者情緒的重要指標，波動率指數(shù)可以有效衡量市場風險水平,，幫助政府部門與金融機構(gòu)研判風險,。最后，中國波指用于衡量上證50ETF未來30日的預期波動,，可以為宏觀決策提供有效參考,。
以上證50ETF期權(quán)為例，從“5·28”下跌開始,，上證50ETF期權(quán)的隱含波動率就持續(xù)高位震蕩,，所有掛牌合約的平均隱含波動率都在50%以上，最近一周的平均隱含波動率幾乎達到了60%-65%以上,，波動率提前反應了人們情緒的變化,，從某種程度上也就提前預期了市場波動情況,。
南華期貨期權(quán)分析師徐玥表示，之所以把波動率指數(shù)形象地稱為“恐慌指數(shù)”,，正是因為其反映了市場情緒的顯著變化,。從“5·28”下跌開始，市場對于后期是否會有進一步調(diào)整就充滿了擔憂,，看漲期權(quán)的整體隱含波動率均高于看跌期權(quán),，說明看漲期權(quán)已經(jīng)非常昂貴。在指數(shù)下跌時,，通常波動率會不斷升高,，而在指數(shù)上升時，波動率會下跌,。因此,，當波動率異常高或低時，表明市場參與者陷入極度恐慌而不計代價地買進看跌期權(quán),，或是過度樂觀而不作任何避險動作,，而這往往是行情即將反轉(zhuǎn)的訊息。
透過拐點 把握趨勢
“作為交易指標而言,，波動率既反映機會,，也反映威脅。一方面,，大波動率可以作為入場原因,，另一方面，波動率同樣是一種風控指標,。作為交易產(chǎn)品而言,，波動率純粹是一種盈利工具，比如期權(quán),、組合策略等,。”葉燕武認為,，期權(quán)本身就將波動率作為其定價因素,，而組合策略中，如對沖基金的事件型交易策略,，就與波動率緊密相關(guān),。
從國外經(jīng)驗來看，以S&P500指數(shù)為例,，徐玥介紹,，從VIX指數(shù)與S&P500指數(shù)走勢圖可以發(fā)現(xiàn)一個有趣的現(xiàn)象，即當VIX指數(shù)出現(xiàn)急速向上攀升,，同時指數(shù)也正處于跌勢時,，通常意味著指數(shù)距離底部位置不遠,。反之，當VIX指數(shù)已降至低檔位置并開始作往上翻揚的動作,，且大盤指數(shù)位置也處在多頭軌道上時,，往往預示未來大盤指數(shù)反轉(zhuǎn)的時間已逐漸逼近。
毛建平也指出,，從國外經(jīng)驗看,，波動率指數(shù)有兩點借鑒意義。首先,，利用“恐慌指數(shù)”來預判未來行情,。例如，黃金,、原油等大宗商品的漲幅一般只有1%至2%,，而“恐慌指數(shù)”一天之內(nèi)竟?jié)q了30%以上，可見“恐慌指數(shù)”靈敏度高,，當市場恐慌情緒上升,，預感未來股價將會發(fā)生劇烈震蕩時，波動率指數(shù)就會大漲,，而當市場信心十足,，覺得未來股市風平浪靜時，波動率指數(shù)就會下跌,。
其次,，利用“恐慌指數(shù)”做好避險準備。國外波動率指數(shù)推出后,，往往能夠較好地反映市場情緒和風險水平，投資者可以在波動率指數(shù)升高時就做好避險準備,。因此不僅普通的股民大眾關(guān)注著波動率指數(shù)的走勢,，美國財政部、證交會,、期監(jiān)會,、美聯(lián)儲等政府部門，都早已成為芝加哥期權(quán)交易所VIX指數(shù)的粉絲,。
對波動率的一次典型運用,，出現(xiàn)在2014年夏季。2014年上半年,，全球資本市場籠罩在低波動率的寂靜之中,，市場深受史上鮮見波動率低迷之苦。當年6月,，被稱為“華爾街恐慌指數(shù)”的VIX指數(shù)跌至七年最低,，追蹤全球大型經(jīng)濟體的花旗經(jīng)濟驚奇指數(shù)（Citigroup
Economic Surprise
Index）創(chuàng)下紀錄低位,，摩根大通Group-of-Seven貨幣波動指數(shù)也創(chuàng)下歷史新低，“商品之王”原油波動性則處于2007年以來的最低水平,。
低波動率降低了商業(yè)公司套期保值的需求,，并意味著交易者在進行下一次交易之前，需要更長時間來等待市場價格出現(xiàn)變動,，從而導致每日出現(xiàn)較低的交易量,。
不過，事實證明,，市場的平靜預示著一場難得的做空機會,。2014年6月下旬，原油率先開啟斷崖式暴跌,，掀起資本市場的“血雨腥風”,。從2014年6月底的每桶逾100美元，直至2015年1月跌破每桶50美元,，商品龍頭價格腰斬,。這一期間，跟蹤經(jīng)濟敏感商品價格的CRB指數(shù)下跌超30%,，大宗商品空頭賺得盆滿缽滿,，多少“一將功成萬骨枯”的故事在此上演。
“原油暴跌是2008年金融危機以來最‘令人激動’的機會,�,！币晃粚_基金經(jīng)理表示。
下一個風口在哪
從目前股市和股指期貨市場來看,，恐慌情緒仍是比較嚴重,，iVIX也顯示出指數(shù)數(shù)值持續(xù)在55以上。葉燕武認為,，從海外經(jīng)驗來看,，在這樣的恐慌情緒下，行情的變化最終一定是iVIX指數(shù)下行,，因為極端的情緒是不會持續(xù)太久的,。當然，無論是市場自發(fā)形成還是政策作用,，市場終究會達到一個平衡狀態(tài),。
“市場最終會在一個非常大的利好下止跌企穩(wěn)。在目前行情演變下,，市場自身企穩(wěn)可能會是個非常慘痛的過程,，市場需要讓參與者自行決定方向，未來股指將逐步企穩(wěn),。從目前的行情看,，此次調(diào)整時間過快,，幅度過大，那么未來可能會出現(xiàn)一定寬幅震蕩的行情,，難有明顯的趨勢性機會,。”葉燕武說,。
在A股市場出現(xiàn)恐慌的情況下,，大宗商品市場的投資機會如何呢？
對此,，業(yè)內(nèi)人士普遍認為,，對于商品市場而言，是否能迎來一波大的投資機遇主要取決于資金流向,。
“根據(jù)美林時鐘理論,，當股市上漲結(jié)束后，商品會迎來大的投資機會,。國內(nèi)商品普遍下跌54個月,，下跌進入末期，為價值投資者提供絕佳機會,。目前商品市場資金流失很大,，場內(nèi)資金都無法將對方突破對方防線，只要少量資金進入就可以打破這一現(xiàn)象,，資金流向決定商品后市漲跌,。”毛建平說,。
在毛建平看來,，未來商品市場的能源化工板塊可能具有較大的投資機會。首先,，原油是整個商品的龍頭,，也是能源化工板塊的龍頭品種，原油供大于求,，基本面是整個商品市場最差的之一，但原油也是今年上半年走勢最好的商品之一,，對其他能源化工板塊有實際的借鑒意義,。
其次，能源化工板塊跌幅在商品市場中是比較大的,，已經(jīng)下跌了54個月,，而原油、有色,、日膠的平均下跌周期分別是39個月,、55個月,、51個月，從時間周期看,，能源化工板塊機會更大一點,。
